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TI Weekly 期权市场:保持理性 - 2021 Week 11
TokenInsight Research 15-Mar
比特币每周回顾TI Weekly期权市场
比特币的现货价格突破60,000美元,再创历史新高。在经济复苏、美债利率上行的背景下,数字资产一度受到部分投资者的质疑,比特币用自己强势的价格表现证明牛市仍未结束。随着现货价格显著提升,投资者在过去一周围绕看涨期权进行了密集交易,期权隐含波动率曲面再度呈现正向结构,看涨期权重拾溢价。

2021年3月的第二周,比特币的新高带动了数字资产投资者的乐观情绪,期权市场成交量明显活跃,投资者围绕看涨期权进行配置。相比于比特币的强势,以太坊的表现差强人意,以太坊期权隐含波动率并没有明显抬升。不过,无论是比特币还是以太坊,隐含波动率没有表现出相对于现实波动率明显的溢价,投资者对于本次上涨抱有足够的理性。

总结上周期权市场的数据,我们发现:

  • 比特币突破60,000再创新高,期权市场成交量再度活跃;
  • 市场乐观预期逐渐恢复,比特币看涨期权重新找回溢价优势;
  • 比特币现实波动率与隐含波动率在折价与溢价之间相互转换,投资者对于波动率的定价仍然抱有理性;
  • 以太坊现货价格表现差强人意,期权隐含波动率曲面相较于上周没有出现明显的变化;

比特币看涨期权重拾溢价

过去一周,比特币现货价格一度突破61,000美元。从比特币期权的权利金口径来看,高涨的现货价格行情终于激起了投资者的交易热情,在合约口径与权利金口径,期权的成交量出现一定幅度的提升,投资者对于市场的参与非常积极。

比特币期权权利金成交量(左)与比特币期权合约成交量(右),截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

比特币现货价格突破60,000美元后,期权的隐含波动率曲面形态变得非常积极,看涨期权重新占据优势。观测期权隐含波动率曲面,中短期期权隐含波动率曲面仍然在双边呈现厚尾形态,这意味着市场投资者对当前的位置仍然十分谨慎,期权交易者很在意对持有头寸的价格保护。

短期比特币期权期隐含波动率曲面变化,截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

远期的比特币隐含波动率曲面表现出了非常明显的左侧长尾特征,尽管价外期权的溢价并不明显,不过这或许暗示着部分投资者对于超预期的市场变化进行一定的准备。

远期比特币期权期隐含波动率曲面变化,截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

从期权的期限结构来看,市场似乎没有看起来那么亢奋,隐含波动率期限结构的曲线形态没有明显的变化。上次周报指出的特征在期限曲线中再次出现,6月份期权的隐含波动率仍然表现出明显的溢价,投资者正在对2021年中进行相对积极的期权配置。

比特币期权隐含波动率期限结构,截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

分析平值期权的隐含波动率和偏度指标,随着现货价格的大幅上涨,比特币平值期权的隐含波动率回升的并不明显,显然本次历史新高对于比特币波动率的定价的影响并不显著。从期权的偏度指标来看,市场的赚钱效应激发了投资者的参与热情,比特币看涨期权出现一定的溢价空间。

比特币期权隐含波动率(左)与偏度(右)过去1个月变化,截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

从历史波动率分位图来看,比特币现实波动率在远期窗口(90D)仍然保持在75%分位以上,我们仍然处于高波动的市场环境之中。

历史波动率与75%波动率线的对比。截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

随着比特币现货价格再创新高,投资者调高了波动率的预期,因此相对于现实波动率,隐含波动率的确有一定溢价空间,但从整体看来,两者差距并不明显,波动率仍然处于较为均衡的状态。

历史波动率与隐含波动率的对比。截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

以太坊表现钝化

受益于比特币价格表现,以太坊价格一度突破1,900美元。现货价格的上涨使得期权的成交量在上周得到了提振。值得注意的是,Deribit交易所在3月11日出现了一笔大宗交易,有投资者配置了6月份看涨期权(执行价320美元)和12月份看涨期权(执行价360美元),这是一个明显的看涨期权对角价差组合。

以太坊期权成交量,截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

在比特币再创历史新高之后,以太坊期权的中短期隐含波动率曲面形态没有发生明显的变化。以太坊短期的隐含波动率曲面仍然没有呈现出明确的方向,以太坊对于比特币的历史新高表现的相对平静,投资者并没有很强烈的看涨情绪。

以太坊期权短期隐含波动率曲面变化,截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

从长期的隐含波动率曲面来看,以太坊价值仍然被投资者所看好,远期看涨期权具很强的溢价属性。

以太坊期权远期隐含波动率曲面变化,截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

观察以太坊期权的隐含波动率期限结构,由于以太坊现货价格上行,以太坊的隐含波动率期限曲线略有抬升,其结构形态和上周基本相同。与比特币类似,以太坊6月份期权被投资者密集交易,以太坊隐含波动率期限曲线呈现较为明显的驼峰结构。

以太坊期权隐含波动率期限结构,截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

从高阶数据来看,尽管现货价格上涨,以太坊期权的隐含波动率和偏度在过去一周都在低幅波动,以太坊对于比特币“ATH”的反应并不明显,截至发文,以太坊的偏度指标甚至出现了明显的回落趋势。

以太坊期权隐含波动率(左)与偏度(右)过去1个月变化,截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

从波动率的历史分位图来看,以太坊在90D时间窗口的现实波动率仍然高于75%的历史分位线。

历史波动率与75%波动率线的对比。截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

以太坊的隐含波动率与现实波动率经常出现变化,两者的折/溢价关系并不稳定。不过在现货价格上行的背景下,以太坊隐含波动率仍然表现出对现实波动率的溢价。

历史波动率与隐含波动率的对比。截至3月15日18:00,数据来源:gvol.io

结论:比特币上周强势的价格表现为较为低沉的数字资产市场打入一针强心剂。截止发文,比特币现货价格已经回落至56,000美元区间,在实际利率提升的背景下,比特币似乎没有受到任何影响。数字资产是否能独立于传统金融资产走出独立行情,有待我们进一步观察。如果宏观经济的变化无法对数字资产定价产生实质性的影响,那么本轮牛市将由什么终结呢?

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