Банкротство Genesis: обзор инцидента Genesis/DCG

Что такое Genesis/DCG?

Digital Currency Group (DCG) - венчурная капиталистическая компания, специализирующаяся на криптовалюте. Она была запущена в 2015 году Барри Силбертом, который ранее основал и продал SecondMarket Nasdaq. DCG сделала более 200 венчурных инвестиций и владеет семью дочерними компаниями: Genesis, Grayscale, CoinDesk, Foundry, Luno, TradeBlock и HQ.

DCG начала с Genesis. Genesis - институциональная финансовая фирма цифровых активов. Ее цель - объединить рыночные данные, подключение к биржам и ликвидность для предоставления комплексных услуг институциональным инвесторам.

Она предоставляет четыре услуги:

• Торговля

Имея доступ к сети торговых партнеров, она предлагает услуги по созданию рынка и двустороннюю ликвидность для покупателей и продавцов цифровых активов с индивидуальным выполнением.

• Кредитование

Как контрагент для институтов, Genesis облегчает двустороннюю выдачу займов между кредиторами и заёмщиками. Минимальный размер займа составляет 100 единиц BTC, 1 000 единиц ETH, $2 миллиона USD или $1 миллион альткоинов.

• Производные финансовые инструменты

Genesis предлагает индивидуальные решения по производным финансовым инструментам. Она может торговать ванильные опционы и форварды в двустороннем формате OTC или на бирже в списочном формате.

• Депозитарий

Genesis предлагает институциональный уровень безопасности и инфраструктуру для управления, перемещения и хранения цифровых активов с минимальным депозитом на сумму в $1 миллион USD.

Grayscale сейчас является крупнейшим управляющим цифровыми активами в мире, позволяя институтам получить экспозицию к криптовалюте через такие инструменты, как Grayscale Bitcoin Trust (транзакционный код: GBTC).

CoinDesk - новостной сайт, специализирующийся на криптовалюте. Он был основан Шакилом Ханом в 2013 году и приобретен DCG в 2016 году. Все события в FTX/Alameda начались с статьи CoinDesk, которая поставила под сомнение их балансовый отчет.

Foundry - это финансовая и консультационная компания, предоставляющая шахтерам и производителям ресурсы, необходимые для поддержания и обеспечения защиты децентрализованных сетей.

Luno - это приложение для инвестиций в криптовалюту, содержащее цифровую биржу активов и кошелек.

TradeBlock - это институциональная платформа оптимизации, позволяющая институтам автоматизировать процессы торговли криптовалютными активами.

HQ - это платформа управления активами для предпринимателей и инвесторов цифровых активов.

Согласно официальному заявлению, торговое подразделение Genesis единственное, которое пострадало в результате недавних событий. Другие дочерние компании - независимые сущности и продолжают полноценно функционировать.

Некоторые предполагают, что DCG будет вынуждено продать биткоины, удерживаемые Grayscale GBTC, чтобы покрыть убытки от торговли Genesis. Это ересь. DCG не владеет биткоинами в GBTC. Ими владеют клиенты GBTC. Биткоины хранятся в кастодианстве Coinbase. DCG может продать долю в Grayscale, чтобы получить наличные, но непосредственно биткоины продать не может.

Что произошло с Genesis?

Когда рынок узнал, что FTX/Alameda уже не спасти, многие начали задавать вопросы о том, не увлекут ли их близкие деловые партнеры на тонущем корабле. Genesis, одна из крупнейших криптовалютных торговых фирм, попала под прожектор внимания.

Сначала Genesis притворялась, что всё в порядке, но ситуация быстро вышла из-под контроля.

Сначала Genesis заявила, что они успешно управляли своим портфелем кредитования и у них нет значительной кредитной экспозиции.

Однако менее чем через 24 часа Genesis предоставила обновление, признав, что они понесли общий убыток ~$7 миллионов у всех контрагентов, включая Alameda. Тем не менее, $7 миллионов было незначительной суммой для гиганта, каким являлась Genesis, который ежедневно передвигал миллиарды.

Им понадобились ещё 24 часа, чтобы понять, что у них заблокировано огромные $175 миллионов на FTX. Большая сумма, да. Но Genesis потеряла более $1 миллиарда во время событий с Terra/3AC, которые были поглощены DCG, и двинулась дальше.

Genesis наконец сбросила бомбу через пять дней, когда приостановила погашение и выдачу новых кредитов. Genesis признала, что дефолт 3AC негативно повлиял на ликвидность и сроки погашения их кредитной структуры Genesis Global Capital, в то время как FTX создал небывалую рыночную суматоху, приводя к необычным запросам на вывод средств, превышающим их текущую ликвидность.

Они объявили, что ве

Возможно, нужно искать новую ликвидность, чтобы спасти бизнес. Появились слухи, что Genesis планирует привлечь $1 миллиард. Но, подобно FTX, у Genesis все еще нет спасителя. Они обещали представить план для кредитного бизнеса на этой неделе. Уже пятница, но ничего не вышло. Чем больше времени проходит, тем вероятнее появление плохих новостей.

Однако стоит отметить, что секторы торговли наличными и деривативами, а также кастодиальные услуги Genesis остаются полностью оперативными. Genesis Global Trading, брокер/дилер, который имеет BitLicense, является независимо капитализированным и работает отдельно от всех других сущностей Genesis. Неприятная часть - Genesis Global Capital.

23 ноября New York Times сообщал, что Genesis Global Capital нанял инвестиционный банк Moelis для изучения вариантов, включая банкротство. В тот же день Барри Силберт в утечке письма акционерам раскрыл, что DCG имеет приблизительно $575 миллионов обязательств перед Genesis Global Capital.

Что дальше, станет ли Genesis банкротом?

Без немедленного привлечения нового финансирования наиболее вероятным исходом для Genesis является то, что Genesis Global Capital, кредитная часть, обратится с заявлением о банкротстве. Пока не ясно, смогут ли другие бизнесы Genesis и DCG в целом выжить.

СБФ заверил крипто-сообщество, что FTX.US работает независимо и не столкнулась с финансовыми проблемами до включения FTX.US в заявление о банкротстве FTX.

Но дело с Genesis более сложное. FTX.US оказалась бесполезной после того, как СБФ переместил вклады клиентов в Alameda. Но многие бизнесы DCG все еще выглядят как хорошие кандидаты для поглощения. Однако было отмечено, что Genesis имеет $2,8 миллиарда невыплаченных кредитов в своей бухгалтерии, причем примерно 30% его кредитов предоставлены связанным сторонам

Детали не доступны для общественности, поэтому любые предположения - это чистая догадка.

Рам Алвалиа, генеральный директор Lumida Wealth, считает, что Genesis - единственный полный прайм-брокер в крипте и играет критическую роль в обеспечении доступа криптовалюты крупным учреждениям и управлении рисками. Однако, поскольку Genesis является первопроходцем в секторе прайм-брокеров в крипте, он не может воспользоваться существующей инфраструктурой, такой как ликвидность, стандарты, междилерские отношения, клиринговые палаты и финансирование депозитов, которым пользуются традиционные прайм-брокеры.

Это имеет два значительных последствия.

Во-первых, Genesis должен стремиться сбалансировать длительность своих активов (кредитов) с обязательствами (заимствованиями). Банк может брать краткосрочные заимствования (ваш депозитный счет)

И предоставляют на более длительный срок (ипотека на тридцать лет). Традиционный прайм-брокер с поддержкой банка может выдерживать несоответствие длительности своих активов и обязательств, потому что он имеет страхование ФДИК как последнего кредитора и жидкий рынок со стандартизированными контрактами. Напротив, не банковский прайм-брокер, например, Genesis, должен стремиться устранить любое несоответствие по длительности, что не просто.

Источниками финансирования Genesis были заимствования через программы Gemini Earn и Circle Yield. Это краткосрочные источники финансирования. Если эти источники финансирования иссякнут, то Genesis вынуждена ликвидировать свой кредитный портфель по невыгодным ценам.

К сожалению, Circle уже закрыл свою услугу Circle Yield, что означает уменьшение источника финансирования для Genesis.

Кроме того, долгосрочные кредиты являются неликвидными и могут не быть погашены по номинальной стоимости. Это подвергает Genesis потенциальному "банковскому панику", который уже происходит. Если все снимут депозиты одновременно, Genesis не сможет быстро ликвидировать свои активы из-за обязательств по контрактам или недостатка ликвидности для их выполнения. Поэтому на прошлой неделе были приостановлены выводы.

Во-вторых, помимо кредитного бизнеса, Genesis является покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя в торговле и деривативах. Genesis должна стремиться всегда иметь сбалансированную книгу. В результате Genesis несет значительный контрагентный риск в процессе своей деятельности. Если их контрагент, например, 3AC, не сможет выполнить обязательства, то Genesis окажется в затруднительном положении.

Контрагентный риск усугубляется из-за отсутствия ЦеФи или деФи клирингового дома для передачи риска и отсутствия междилерского рынка, состоящего из более качественных участников.

Проблемы с контрагентом означают, что у Genesis есть направленный риск и возникнет капитальные убытки. Это может вызвать потерю доверия и привести к банковской панике.

Бизнес прайм-брокера является привлекательной машиной по сбору комиссий, если есть надежная экосистема, способная покрыть непредвиденные убытки. Однако в крипто, из-за ее раннего этапа развития, это хрупкий бизнес, склонный к контрагентному риску, банковским паникам и несовпадению активов и обязательств, что и случилось с Genesis.

Итак, куда идти Genesis/DCG сейчас?

Есть два решения.

Первым и наиболее очевидным шагом является привлечение собственного капитала на уровне материнской компании (DCG) и инвестиции новых средств в дочернюю компанию (Genesis) для покрытия убытков и восстановления доверия, путь, который, как сообщается, был широко распространен в новостях.

Но Genesis требует значительных капиталовложений. Он зависит от капитала и заимствований для выдачи кредитов, однако его источники финансирования иссякли. Необходимо срочно найти новые дешевые, но надежные источники финансирования. От

В противном случае Genesis не сможет поддерживать свой регулярный бизнес. И повышение ставки Федеральной резервной системой только ухудшает ситуацию.

Другим вариантом для Genesis является поглощение мощными игроками из традиционной финансовой сферы. Это будет вызывать определенные трудности из-за регуляторного контроля, вопросов качества активов и общего настроения на отказ от рисков. Но Genesis сможет продолжать генерировать наличные средства в правильных руках.

Предположим, что на рынке нет заинтересованных покупателей DCG или Genesis. В таком случае, как ранее обсуждалось, единственным возможным исходом будет организованный банкротство Genesis Global Capital, дочерней компании Genesis.

Заключительные мысли

Крах FTX можно расценивать как момент Леман Бразерс в мире криптовалют, и это вызовет более широкие последствия, консолидацию отрасли и более жесткий регулирование. Мы столкнемся с продолжительным периодом финансовой и политической неопределенности. Однако позитивным моментом является то, что хороший бизнес будет дешевым в этот период. Это хорошее время для консолидации своих криптовалютных активов в нескольких самых убедительных ставках, с устойчивыми бизнес-моделями, испытывающими увеличение полезности и принятия.