После обновления Fusaka Ethereum: масштабирование, удобство использования и захват стоимости

Биткойн продолжает возглавлять повествование о "цифровом золоте", служа как ведущий нейтральный резервный актив. С другой стороны, у Эфириума гораздо более сложное будущее как технологической платформы, поскольку его привлекательной стороной является его полезность, позволяющая создавать стейблкоины, размещать активы реального мира (RWAs) и предлагать децентрализованные финансовые (DeFi) варианты. Хотя потенциал в этих областях огромен, у Эфириума есть несколько препятствий для сохранения доминирования в качестве основного уровня инфраструктуры для всех из них. Ключ теперь уже не просто технологическая проблема, но стал стратегическим: учитывая такое множество конкурентов, что заставляет капитал, разработчиков и приложения все еще фокусироваться на использовании Эфириума и ETH?

Переход к стейблкоинам

На протяжении многих лет Эфириум и Трон функционировали как дуополия на рынке стейблкоинов. Эфириум был платформой для большинства сделок DeFi (включая подавляющее большинство стейблкоинов USDC), в то время как Трон доминировал на рынке сделок со стейблкоином USDT из-за своих низких комиссий. Однако этот рынок находится в заметном спаде так как эмитенты стремятся к вертикальной интеграции.

Как Tether (USDT), так и Circle (USDC) демонстрируют стратегический поворот к развитию или поддержке специализированных блокчейн-инфраструктур. Помимо Эфириума и Трона, мы наблюдаем появление специализированных сетей уровня-1 (L1s) - таких как Arc, Stable, Tempo и Plasma - разработанных исключительно для эффективной урегулировки фиат-привязанных активов.

Эти новые участники рынка создали реальную угрозу для доходов Эфириума от комиссий. Если высокий объем институционального стейблкоинового трафика перейдет на специализированные цепочки, такие как Arc или Stable, для минимизации трения, Эфириум может рисковать потерять значительную долю сделочной активности. Однако расчеты стабильности могут разделиться по специализированным цепочкам, но более ценные случаи использования, требующие сложных взаимодействий между протоколами, все еще притягиваются к Эфириуму и его ролл-апам. Угроза реальна, но частичная: Эфириум может потерять долю в объеме транзакций с низкими маржами, оставаясь или даже увеличивая свою роль как "финансовая операционная система" за этими активами.

Застойный TVL и сдвиги в инновациях

На первый взгляд Эфириум кажется по-прежнему королем DeFi, контролируя примерно 67% общего объема заблокированных денежных средств (TVL). Однако полагаться только на эту метрику может быть обманчиво. Если взглянуть на данные поближе, видно, что с 2021 года доля Эфириума на рынке DeFi остается примерно на 60% - капитал уже не моноцентричен; значительная часть ликвидности и пользователей теперь находится на Solana, BSC и других L1s.

Помимо застойного TVL, другой областью заботы является место, где происходит инновация. В настоящее время большинство недавно выпущенных "перспективных приложений", драйвящих объем розничной торговли, практически отсутствуют на основной сети Эфириума.

Hyperliquid: ведущая децентрализованная биржа по срочным сделкам

(DEX), работает на собственном высокопроизводительном уровне L1.

Polymarket: рынок прогнозов, который привлек внимание всего мира, работает на Polygon.

Это указывает на то, что розничные трейдеры все чаще используют высокопроизводительные платформы для своих быстрых и требовательных к задержкам транзакций. Эфириум превращается в уровень высокоэффективного урегулирования и координации — дом для крупных протоколов DeFi, институциональных инвестиций, экспериментов с RWA и кейсов с высоким уровнем безопасности.

Источник: Defillama

Экономическое дилемма: Эффективность против денежной надежности

Эфириум работает над улучшением своей сети через обновления, обеспечивающие более низкие комиссии за транзакции, с акцентом на то, чтобы использование сетей Ethereum Layer-2 (L2) было более привлекательным для потребителей и бизнеса. Улучшенная версия протокола Ethereum, известная как Fusaka, увеличит емкость блобов на цепи Ethereum и предоставит улучшения в обработке транзакций для L2-цепей. Посредством увеличения размера улучшенных блобов и снижения комиссий за транзакции Ethereum надеется добиться большего вовлечения с L2 и в конечном итоге расширить свою общую пользовательскую базу и уровень активности.

Хотя это делает экосистему более удобной в использовании, оно вносит экономическое напряжение. Согласно EIP-1559, ETH сжигается всякий раз, когда на базовом уровне выплачиваются комиссии за транзакции. В периоды повышенной активности и высоких цен на газ, этот сжигание превышало выпуск, создавая метафору “ультразвуковой денег”: ETH как структурно дефляционный актив, обеспеченный использованием протокола.

При успешном масштабировании, как задумано обновлениями, например Fusaka, комиссии за транзакции на базовом уровне и результирующая скорость сжигания естественным образом уменьшаются. Следовательно, выпуск сети (награды за стейкинг) часто превышает скорость сжигания, переводя ETH из состояния "ультразвуковой денег" обратно в инфляционный актив. Тем не менее, в дальнейшем ценностное предложение ETH, вероятно, будет зависеть менее от дефляции и более от того, насколько эффективно протокол и его экосистема смогут направить экономическую ценность — комиссии, MEV, доходы от секвенсоров, доходность от стейкинга — обратно к владельцам и стейкерам ETH.

Доход от комиссий Ethereum

Источник: https://tokenterminal.com/explorer/projects/ethereum/metrics/revenue

Инфляционная ставка Ethereum

Источник: https://dune.com/queries/4009266/6749792

Вывод

В некотором смысле будущий путь Биткоина четок и прост: он останется нейтральным, защищенным и дефицитным. Путь Ethereum намного сложнее. Ему предстоит вести конкурентную борьбу одновременно на нескольких фронтах:

• Конкурировать с быстрыми, недорогими L1 для привлечения внимания пользователей и развертывания приложений.
• Существовать вместе со специализированными стейблкоинами и решениями для платежной цепи.
• Масштабироваться с помощью L2 и модульного дизайна, не размывая экономического фундамента своего внутреннего актива.

Преимущества Ethereum - непревзойденная децентрализация, огромный защитный замок разработчиков и глубокая ликвидность, стандартизация EVM - являются сильными сторонами, но всё еще сталкиваются с вызовами от других экосистем L1. Ключевым вопросом на следующие годы является, сможет ли Ethereum превратить свою разросшуюся, многоуровневую экосистему в согласованную ценностную машину для ETH и создать обновленную экономическую модель, которая обеспечит то огромное количество ценности, созданной своей экосистемой, действительно вернется обратно к токену ETH.