Stablecoins После GENIUS: Cтратегия Circle, Риски и Блокчейн Arc

2025 год означает структурный переход для стейблкоинов, привязанных к доллару США: от слабо регулируемой серой зоны к формально признанной части финансовой системы. Закон GENIUS установил четкий федеральный регуляторный каркас для платежных стейблкоинов в Соединенных Штатах. Этот подход дополняется Законом о противодействии государственному контролю над ЦБДК, который придает приоритет частным выпускам стейблкоинов, одновременно запрещая Федеральной Резервной Системе и другим федеральным агентствам выпускать или рекламировать розничную цифровую валюту центрального банка. Это сигнализирует о том, что американские политики целенаправленно толкают долларовую криптоинновацию в сторону частных, рыночно-ориентированных цифровых долларов, а не централизованно управляемого ЦБДК. На практике это предоставляет регулируемым выпускателям стейблкоинов более ясную дорожную карту, чтобы стать основной инфраструктурой для платежей, DeFi и международных расчетов, ограничивая при этом роль Федеральной Резервной Системы до надзора, а не прямого розничного выпуска.

Закон GENIUS устанавливает для соблюдаемых выпускателей четкое юридическое периметр и эффективно повышает статус USDC. Будучи крупнейшим полностью регулируемым стейблкоином в мире, он обеспечен высококачественными, прозрачными ликвидными резервами и вызывает доверие институциональных инвесторов. Другие регулируемые стейблкоины, включая PYUSD (PayPal), BUIDL (BlackRock) и связанный с Трампом USD1, привлекли внимание как потенциальные конкуренты и показали внушительный рост в принятии и интеграции в экосистему после принятия Закона GENIUS. Однако их текущая доля на рынке остается значительно меньшей и недостаточной, чтобы вытеснить USDC с лидирующей позиции в ближайшее время.

То, что отличает USDC от других стейблкоинов, - это глубина ликвидности, интеграция как с предприятиями, так и с DeFi-протоколами ончейн, и установленные дистрибутивные сети, создающие масштабно-ориентированный препятственный барьер. Эти укоренившиеся сильные стороны позиционируют USDC для того, чтобы в значительной степени выиграть от ожидаемого взрыва спроса на стейблкоины по мере ускорения более широкого принятия в годах, идущих вперед.

Капитализация USDT и USDC (2017-2025)

Источник: https://www.coinglass.com/pro/stablecoin

Прогноз доходов Circle

Circle в настоящее время в значительной степени полагается на один источник дохода, прибыль от процентов на резервы USDC составляет приблизительно 96% от общего дохода, как это подчеркнуто в анализах его доходов за третий квартал 2025 года. Эта концентрация делает прибыльность компании чрезвычайно чувствительной к колебаниям процентных ставок, уязвимость, часто называющуюся основным риском ее бизнес-модели.

Основное количество доходов Circle происходит от доходов от активов, обеспечивающих USDC, которые в основном инвестируются в краткосрочные казначейские обязательства США и аналогичные высококачественные, ликвидные инструменты. С рынком, предвкушающим дальнейшие снижения процентных ставок Федеральной Резервной Системы после сокращения в декабре 2025 года (приводя федеральную ставку к 3,5% -3,75%), ожидается усиление давления на эти доходы,

При этом сторонники указывают на то, что сильный рост оборота USDC может компенсировать снижение доходности. Этот компенсирующий эффект зависит от продолжения значительного расширения предложения USDC, что позволит увеличить резервную базу для генерации достаточного дохода даже при более низких ставках за доллар.

Управленческие и прогнозы отрасли сходятся во мнении о сильных перспективах роста, предполагая годовой рост предложения USDC на уровне 40–60%. При таких перспективах общий доход Circle готов увеличиться даже в условиях умеренного снижения или стабилизации процентных ставок.

Блокчейн Arc

Circle активно работает над расширением присутствия USDC и созданием новых источников спроса. В апреле 2025 года компания запустила сеть Circle Payments Network (CPN), предназначенную для подключения широкого круга финансовых учреждений — включая банки, небанковские финансовые учреждения, поставщиков услуг платежей, поставщиков виртуальных активов и цифровые кошельки. В августе 2025 года Circle представила Arc, блокчейн, специально созданный для финансовой деятельности на стейблкоинах. Чтобы понять, почему Arc важен, важно сначала признать ведущую роль USDC в ончейн-экономике.

Хотя USDT остается крупнейшим стейблкоином по капитализации рынка, USDC является явным лидером в использовании ончейн. Один из способов увидеть это - через концепцию скорости — как часто единица валюты меняет владельца. Применительно к стейблкоинам скорость измеряет, насколько часто каждый токен передается, а не лежит без движения. Более высокая скорость указывает на более активное экономическое использование.

Диаграммы ниже показывают, что USDC постоянно проявляет более высокую скорость, чем USDT, что означает, что он более активно используется в реальных ончейн-активностях, таких как платежи, торговля и DeFi. Конкретным примером является Aave, один из крупнейших протоколов кредитования, где USDC составляет большую часть как депозитов, так и заемов, тогда как USDT играет гораздо меньшую роль.

Источник: Dune Dashboard (https://dune.com/blofinresearch/main-stablecoins)

Источник: Dune Dashboard (https://dune.com/blofinresearch/usdt-vs-usdc)

В настоящее время каждая транзакция с участием USDC на внешних сетях, таких как Ethereum или Solana, требует от пользователей оплаты комиссии за транзакцию (газовая комиссия) с использованием собственной валюты этой цепи (ETH или SOL). Решающим инновационным шагом Arc является возможность для пользователей оплачивать комиссии за газовые сборы на своей сети непосредственно с помощью USDC. Если Arc успешно привлечет значительную часть деятельности с USDC, он сможет направить часть комиссий за транзакции обратно в экосистему Circle. Таким образом, Arc предлагает Circle механизм более прямого участия в экономической ценности, генерируемой транзакциями с USDC, которая в настоящее время поступает на внешние блокчейны.

В ближайшей перспективе, однако, Arc следует рассматривать менее как imm

Circle сегодня остается моделью, чувствительной к ставкам, управляемой доходностью резерва. При благоприятных условиях рост оборота USDC может компенсировать часть давления на доходы от низких краткосрочных процентных ставок. Вопрос заключается в том, сможет ли он полностью нейтрализовать это давление, в зависимости от двух кривых: скорости и глубины снижения ставок, и устойчивой темп роста USDC в рынке, где несколько регулируемых долларовых токенов конкурируют за долю. Это означает, что диверсификация доходов и расширение услуг на основе комиссий является структурной необходимостью, а не пожеланием.

Основной роль Arc заключается в углублении рва USDC и предоставлении уровня урегулирования и согласования на уровне предприятия, которые снижают трение для институтов и разработчиков. Только когда достигнуты значительные оборот TVL и объем транзакций, Arc превращается в видимо значимого доходного участника.