Blofin Hot Pursuit:熊市首個大交割日,隱含了哪些信息?

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加密市場情緒有所好轉,但距離復甦仍有距離。

6月24日是加密市場的重要時刻之一。作為熊市開始後的首個交割日,超過10萬張 BTC 期權與約110萬張 ETH 期權在此時交割,期貨市場新一季度的合約亦在此時生成。而在加密市場連續經歷兩輪打擊的當下,考慮到加密衍生品市場與現貨市場間的聯動,本次交割的意義可謂說”非比尋常“。

通常而言,在半年度交割時,受多空雙方綜合博弈影響,最終交割時價格應位於“最大痛點價格”附近。然而,受五月與六月的連續加息及加密市場內部的一系列暴雷事件所影響,在本次交割中,儘管短期內的看空情緒已經在一定程度上拉低了最大痛點價格,但實際交割價格與最大痛點價格仍然產生了顯著偏離。這是由於現貨市場中投資者的大量出清所致,在現貨市場的投資者積極賣出時,衍生品市場對於現貨價格的影響力往往會遭到削弱,而上述情形則進一步反映出加密資產市場流動性“捉襟見肘”的現狀。

而從合約持倉量與交割量角度看,本次交割的 BTC 期權合約數量約佔合約總持倉量的31.9%,比例略低於去年同期(35.9%),但總張數(88,153張)顯著高於去年同期水平。與之相比,ETH 期權的交割量約為期權合約總持倉量的28.7%,低於去年的39.2%,但交割規模則達到了去年同期的1.6倍。

值得注意的是,ETH 期權持倉量相較於去年上升2倍有餘,一度超過330萬張。考慮到加密市場流動性低迷的現狀,ETH 期權市場的變動或將對 ETH 價格產生更為積極的影響。

事實上,從 gamma 敞口的變動來看,ETH 期權市場的變動已經開始對 ETH 價格產生了一些隱含影響:在本次交割前後,gamma 敞口的迅速拉升,在一定程度上抑制了現貨市場上氾濫的拋售潮,其原因在於,看漲期權的大量交易,是正 gamma 敞口快速增加的情況之一;而在交割前後,在ETH 期權交易數據、特別是大宗交易數據中,出現了大量看漲期權的購買記錄,買入規模連續數日超過10萬張/日,一度使得看漲/看跌比率大幅上升至0.8以上。

大量看漲期權的買入,使得做市商需要買入現貨或做多期貨,以控制風險敞口。來自做市商與交易者的共同做多行為,推動了 ETH 的價格最終趨向於穩定。

由於加密市場在交割以後趨於穩定,在交割日結束後,加密市場的情緒整體亦出現了一定回暖。在交割前,BTC 與 ETH 於2023年第一季度到期的期貨溢價一度下行至0.6%左右,幾乎與現貨價格持平;而在交割後,受市場反彈影響,BTC 與 ETH 的期貨遠期溢價重新回升至1%以上。不過,與先前的水平相比,目前的溢價水平依然處於歷史低位。

而從波動率角度來看,本次交割並未改善加密市場的中長期避險情緒。在經歷五月與六月的衝擊後,無論是 BTC 還是 ETH,其期權的隱含波動率曲面均出現了顯著的上升與反轉現象,且在交割完成後並未發生顯著變化。通常,在大規模交割結束後,短期波動率應低於長期波動率,但在本次交割前後,避險情緒的持續則推動了波動率曲面反轉現象的持續。

偏度數據則進一步透露出了交割前後市場信心的回復情況。儘管在交割日後,短期市場情緒有所回暖且接近中性,但在中長期,市場的穩定看跌情緒並未出現顯著變化,看跌期權仍然相較於看漲期權保有顯著溢價:這意味著以看跌為主的市場情緒或將在7月持續。

期權遠期結構亦為期權市場的避險觀點提供了一定支撐。在交割日結束後,7月到期的期權仍然擁有著較高的 Forward IV,意味著波動率在7月再次上升的可能性不能忽略。考慮到美聯儲的7月議息會議,且歐洲央行亦將在7月加息,加密資產市場依然在宏觀層面顯著承壓。

綜上來看,加密市場在短期內或將仍維持在低位。投資者整體表現相對謹慎,而宏觀市場亦很難支持加密資產價格的反彈。不過,做多波動率似乎是近期不錯的策略選擇:在交割完成後,加密市場通常會經歷短暫的低波動時期;然而,由於流動性不足,事件衝擊造成的影響或將顯著放大市場波動,而宏觀經濟環境在7月的變動將為波動率多頭帶來可觀的潛在收益。

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