24亿美元期权到期，对价格影响几何？

“不平常的周五”

星期五是每周的衍生品交割日。相较于以往平淡无奇的周五，7月30日的这个周五，显得并不普通。

一般情况下，成交量较大的交割日往往集中在季度末与半年末，原因在于期权往往针对的时间周期较长，通常是月度、季度，乃至年度配置。但本次成交与以往不同在于，从未平仓量变动上看，在本周出现了比特币期权合约数量的快速增加：从上周五至本周四，Deribit 期权交易所内，比特币未平仓合约增长了25,810张，为4月中旬以来最大单周涨幅，而7月30日交割的期权名义价值，亦超过24亿美元。

未平仓合约的快速上涨通常会在季度交割前出现，而在平时出现，则可能是“巨鲸群”（数字资产市场大户）与提前获得信息的投资者活动的信号，其他信号此时也可能会随之出现。

对比年度数据可以发现，上次出现类似的情况，是在去年9月，而在随后，比特币乃至数字资产市场迎来了持续至今年五月才被暂时打断的牛市。期权乃至其他衍生品成交热度的恢复似乎预示着未来市场的变好。

这似乎是个好信号；但也不尽然。以往，在宏观市场的引导下，期权合约未平仓量变动往往与市场宏观情况有关，故可以发现比特币与以太坊等主流数字资产的期权合约未平仓增量呈现出“同涨同跌”的趋势。但本次合约增量集中于比特币，以太坊合约增量则相对上周甚至出现了下降。

是“热钱”，还是信心？

一种可能的解释是，大规模“热钱”正在集中于短线布局，而短线布局造成的“伽马挤压”（关于伽马挤压，请参考上一篇 Blog《Warning：Gamma Squeeze》相关解释）与现货市场的大额买入则导致了价格在短时间内发生了陡然上升。这种上升往往集中于单个资产，缺乏支撑力，容易在短时间内破灭。五月发生在以太坊上的就是类似的事情，在比特币合约增量下降的同时，以太坊合约增量大幅上升，同时以太坊价格在短时间内上涨至4,000美元以上的高位，随即出现腰斩。

本次期权合约增量上涨呈现出的同样形式，与之亦类似。从本周数据看，由于缺乏远期预期，很可能短线布局者会在期权将价格推升获利后卖出。但从现货市场反映情况看，期权并不是价格推升的唯一原因。

比特币价格的快速上涨，伴随着交易所钱包余额的大幅下降。据 Bybt 数据，过去一周，主要交易所内比特币的流出数量达到了惊人的175458.75枚，且多为成规模大额流出，原因暂时不明。伽马挤压造成的现货周买盘不会超过2万枚比特币，17万的流出并不像是期权市场影响所为。

这引出一个有趣的推论：市场的转牛是以波动率的上升为先导，而波动率的上升则是由期权等波动率衍生品推动。在波动率上升后，市场活跃度提升，引发现货买盘，最终使得市场由“虚牛”进入“实牛”。这与传统市场大不相同：传统市场中的波动率往往以宏观层面为主导，衍生品对资产价格的长期推升作用并不显著。但对于数字资产市场而言，衍生品推动的不仅是价格，还有预期与信心，而预期与信心在数字资产市场的影响力，相对传统市场较高。

偏度是反映市场信心的重要指标之一。从偏度角度看，短期、中期的偏度均已经转正，市场信心恢复明显。大量从交易所转出的比特币似乎表明出现了强大的现货买盘，这意味着由衍生品市场波动所引发的价格上涨，最终提振了市场信心，对短期价格走势有利；但并没有人知道，市场信心能够持续多久。