Blofin 本週市場宏觀表現及影響匯總：The Indian Summer

• 美聯儲與歐洲央行的3月貨幣會議紀要將是下週的重點。對於加密市場而言，儘管流動性緊縮已經確定，但具體的收縮路徑將是決定加密市場中遠期表現的重要因素。此外，多位美聯儲官員亦將會在下週發表講話，內容涉及通脹、經濟政策及貨幣政策等多個方面，或可為研判美聯儲進一步動向提供參考。
• 由於經濟數據持續向好，美聯儲採取激進措施的威脅似乎正在成為現實，對於風險資產市場與加密市場而言相對利空。
• 在非農數據公佈後，歐洲央行與美聯儲的貨幣政策會議紀要將會在下週透露更多有關未來流動性收緊措施的相關細節，或將進一步壓制加密資產表現。

“秋老虎”

流動性收縮的路程往往伴隨著反復。在美聯儲加息落定、東歐地區衝突影響漸趨減少的時刻，投資者的風險偏好再次出現顯著上升。股市在連續上漲；加密市場也不甘於後，全市場市值一度回升至2.15萬億美元，為2022年年初以來的最好水平。其中，BTC 的價格一度回升至48,000美元以上，這使得投資者們亦開始期待“牛市重現”：50,000美元的大關似乎近在眼前。

期貨市場的情緒似乎也在進一步回暖。時隔2個月以後，在 Deribit 交易所內，遠期期貨的平均年化溢價首次回歸至6%以上，而近月期貨的溢價亦回升至2.5%以上，與現貨價格間重新拉開了較為顯著的差距，這意味著投資者開始有了一定看漲預期，並願意為此支付溢價。

期權市場投資者的態度也開始發生了顯著轉變。從3月17日開始，遠期期權的偏度開始不斷上升，並在3月底穩定在0線附近，達到市場中性。這意味著市場從1月下旬持續至今的長期看跌情緒終於暫時結束。相比之下，中短期看跌的投資者仍然相對較多，使得中短期期權的偏度依然維持在0線以下。

不過，儘管主流加密資產目前的價格表現是年初至今的最佳水平，從波動率角度，仍然可以發現一些表明“上漲缺乏支撐”的蛛絲馬跡。由於缺乏足量現貨買盤且市場情緒中性偏弱，價格的變動並未引發波動率的整體上漲。在4月到來前後，主流加密資產的隱含波動率已經下跌到年內最低水平，而歷史波動率則下跌至去年以來的新低。市場多空雙方的平衡是波動率穩定的原因之一，但考慮到現在波動率的相對位置，買入波動率的機會已然來臨——大宗交易員們在季度交割以後，已經陸續開始這麼做了。

3月結束前後的突破性上漲並未能持續很久。就像“秋老虎”一樣，人們對牛市的盼望並未改變市場週期。由於美國經濟數據表現普遍超出預期，美聯儲加大加息幅度並加快縮表進程的底氣變得越來越足。隨著投資者熱情的退卻，主流加密資產的價格亦最終開始缓步回調。

流動性博弈與“暖冬”

在 ADP 數據、PMI 數據、3月失業數據與非農數據公佈後，一路超預期的數據似乎表明，美國經濟已經恢復正常，而美聯儲亦已經獲得了足夠在5月議息會議上加息50個基點的底氣。4月1日，根據 CME“美聯儲觀察”的數據，5月加息50個基點的可能性已經上升至75%，而目前利率交易員已經開始押註美聯儲在年底前加息共225個基點的可能性。

然而，經濟只是對美國而言“恢復正常”。在歐洲地區，因為東歐的緊張局勢，大宗商品大幅漲價帶動了物價水平的顯著上漲，同時壓制了企業的生產積極性。歐洲央行並沒有更多選擇：在更高的物價下，他們只能選擇加息，並承擔對應的經濟後果，也就是“滯脹”。

但不論歐洲與美國如何抉擇，“流動性收縮”已經是共識。對於股市與加密市場而言，這似乎意味著經濟的衰退。美債市場的表現也印證了這點：2年期美債與10年期美債的收益率已經倒掛，而5年期美債與30年期美債收益率之間亦發生了同樣的事情。

這加劇了加密市場投資者間的分歧：不少人認為美聯儲與歐洲央行在經濟衰退的壓力下會“投降”，但更多人認為美聯儲會依然強硬。目前，持兩種觀點的人數量似乎大致相等，使得主流加密資產價格圍繞在一個脆弱的平衡點附近上下震蕩，為一些擅長 gamma 策略的專業投資者提供了機會。

值得一提的是，經濟衰退與“滯脹”的風險也許會讓歐洲央行的官員們有所躊躇，但美聯儲幾乎沒有可能對風險資產市場“網開一面”。歐洲地區的“滯脹”或許將減緩加密資產價格下跌的速度，但無法止住下跌。考慮到美國監管機構近期對加密市場的態度，如果有過多的“頑固”流動性停留在加密市場，必要時美國監管機構可能表態，以加速影響市場，迫使流動性回流到美聯儲手中。

不過，美聯儲依然不缺乏對手。希望吸引資金的東亞地區普遍進行了降息，以擴張流動性並刺激經濟。日元已經貶值至2015年以來的最低水平，而日本的工資並未跟隨著貨幣貶值而上漲。這與2021年10月時的情況類似，日本普通民眾依然面臨著強勁的通脹壓力。考慮到加密資產在某種程度上的抗通脹屬性，來自東亞地區的增量或將抵消掉部分美聯儲收緊流動性對加密市場造成的壓力。此外，俄國對於加密資產在大宗商品交易方面的一些可能應用，以及 NFT 市場的發展，亦會減少從加密市場中撤出的淨流動性。

上述力量綜合起來所帶來的買盤，一定程度上降低了價格暴跌的幾率，但可能無法阻止價格的最終下跌，同樣也很難推動價格大幅跳升。我們無法預測價格的方向，但這種局面無疑為期權賣方打開了有利局面：低暴跌/暴漲可能性，意味著加密市場將在更多的時間內維持在低波動水平。而價格愈向下，愈將獲得更多支撐；這是加密市場的“暖冬”。4月已然來臨，讓我們一起期待“秋老虎”結束後，“暖冬”會為加密投資者帶來哪些新的機會。

美聯儲與歐洲央行的3月貨幣會議紀要將是下週的重點。對於加密市場而言，儘管流動性緊縮已經確定，但具體的收縮路徑將是決定加密市場中遠期表現的重要因素。此外，多位美聯儲官員亦將會在下週發表講話，內容涉及通脹、經濟政策及貨幣政策等多個方面，或可為研判美聯儲進一步動向提供參考。