Blofin 市場主流衍生品套利策略收益分析— Dec

市場概況

12月初，受美聯儲轉鷹及加息預期提前影響，數字資產市場發生大跌，此後看空情緒顯著上升，導致資金費率套利與交割合約套利收益出現了顯著下降，而非主流數字資產基差套利則基本不可行。但受益於波動率在12月的大幅上揚，跨所套利策略收益有所上升。

永續合約套利

受12月市場低迷情緒影響，12月永續合約資金費率套利收益僅为11月收益五分之一左右，為0.397%（年化約4.86%），日均資金費理想收益率僅為0.0128%。

在12月的低資金費水平下，資金費率套利策略難以全倉運行。在約75%的時間內，資金費水平尚可支持半倉運轉；而在12月大跌發生後約一周時間內，通常只有三分之一倉位可以正常運轉。

以 Compound USDT 存款利率為無風險利率，12月年化超額收益僅為0.66%。

不過，由於12月出現的高波動，跨所價差幅度有所上升。與11月相比，BTC 合約的日均價差上升至0.056%，而 ETH 的日均合約價差則達到了0.067%，部分時間價差可超0.1%。

在高價差環境下，跨所套利策略收益出現逆勢上漲。其中，BTC 合約跨所價差套利理論月收益率由1.49%上升至1.72%，而 ETH 合約跨所套利理論月收益率則由1.69%上升至2.09%。

如以價差0.03%作為開倉線，無論是 BTC 還是 ETH，均可實現不間斷開倉，跨所套利策略的良好表現得以在 2021Q4 持續。

由於流動性的抽離往往從非主流數字資產開始，故相關套利策略受影響相對最為嚴重。在看空情緒影響下，12月4日開始，大量非主流數字資產合約基差轉負，最差時一度低於-0.1%，平均基差為-0.04%，且一直無好轉跡象；而在下跌發生前，除12月1日外，基差水平便已不滿足開倉要求。

交割合約套利

與永續合約類似，受累於市場大跌，投資者預期顯著下滑，使得交割合約基差出現了顯著收斂。12月份交割合約日平均基差亦下滑至1.18%附近，其中，12月18日之前基差普遍低於1%，最低達0.04%。在聖誕節前後，因市場回暖，日基差有所回升。

與11月相比，期貨基差收斂日趨明顯。即使對於新生成的年度期貨合約，投資者亦不願支付更高溢價。考慮到未來數字資產市場流動性趨向遞減，交割合約套利收益可能仍有一定下跌區間，但其較高的基礎收益水平決定了該策略仍然是套利策略中收益最高者。

市場近中期趨勢展望

美聯儲加息預期時間已經提前至三月，次數最多將達到四次。除加息外，美聯儲還將會通過縮表等方式加快收緊流動性的速度。同時，美聯儲也表示“資本市場應做好波動上升”的準備。作為次級風險資產，數字資產市場或將因流動性收縮迎來進一步下跌。

由於市場機構化程度愈加深入，市場在流動性收縮時將偏向中性化，資金費率套利收益區間或將進一步縮窄。不過，受益於機構對宏觀經濟的敏感性，宏觀經濟變動帶來的數字資產市場短期波動或將愈發明顯，對於基差套利而言相對有利。