Blofin 市場主流衍生品套利策略收益分析— Jan

市場概況

與12月相比，數字資產市場的不佳表現依舊在2022年1月延續。受主要資本市場央行流動性收縮政策預期影響，數字資產市場整體市值萎縮至兩萬億美元左右。在波動率大幅下跌與市場看空情緒主導的綜合影響下，市場活躍度顯著下降，對波動率較為敏感的資金費率套利及基差套利利潤進一步下滑。不過，跨所價差策略反而因此受益，同時從各策略中脫穎而出。

永續合約套利

市場的低迷促使永續合約基差出現了進一步收斂。與2021年12月相比，2022年1月的永續合約套利理想收益只有0.237%（年化3.34%)，再度縮水近31%。

看空情緒主導引起的資金費率水平的進一步下降是永續合約套利愈發困難的原因：1月的日均總資金費率平均值僅為0.022%，相較12月進一步下降了約0.006%。在這種情況下，資金費率套利策略能夠半倉運轉的時間只有12天，而剩餘時間只能開啟三分之一倉位。

以 Compound USDT 存款利率為無風險年利率，1月資金費率套利策略年化超額收益約為1.03%，相較於12月略有好轉，但無論是絕對收益還是相對收益均依然偏低。

而對於非主流數字資產而言，基差套利則已經無法進行。1月，非主流數字資產合約基差平均為-0.049%，且只有1月5日短暫高於0，但仍不滿足開倉要求。在看空情緒持續主導市場的情況下，基差套利策略暫時失去了普適性，只有部分特定標的仍可適用該策略。

然而，在低迷的市場下，由於流動性受到影響，跨所價差幅度擴大，套利策略表現突出。其中，BTC 的跨所價差月理想收益達到2.25%（年化30.57%），ETH 跨所價差月收益則達到3%（年化42.63%）。

相較於上月，BTC 跨所價差收益上漲約30%，而 ETH 跨所價差收益上漲幅度則達到43.71%。

如以價差≥0.03% 作為開倉標準，跨所價差套利仍可繼續維持不間斷開倉。從2021 Q4至今，在理想情況下，跨所價差套利已經在至少三個月的時間裡提供了連續且穩定的收益。

交割合約套利

相較於12月，交割合約基差在1月進一步收斂。在1月20日以後，交割合約日平均基差下降至1%以下，至月底進一步下降至0.5%以下。在緊縮預期下，投資者並不願意為遠期合約付出更多溢價，甚至在近月合約中出現了長期負溢價情形，這使得合約基差套利收益進一步受限，表現已然遜于跨所價差套利策略。

市場近中期趨勢展望

隨著全球經濟緊縮週期的到來，無論是美聯儲還是歐洲央行，均已走上貨幣政策正常化的道路。在這種情形下，流動性的進一步萎縮是必然的。這意味著，數字資產市場儘管短期內可能會有一些反彈，但下跌或將成為2022年的主題，而熊市至少將持續一年時間。

不過，在市場漸趨熊市時，通常避險情緒將會成為主導，這對於衍生品交易相對有利，價差套利策略、期權策略或將從中受益。另外，隨著市場情緒漸趨穩定，看多情緒的緩慢上升，將在未來1-2個季度逐漸推動資金費率策略收益回歸正常水平。