Blofin 本週市場宏觀表現及影響匯總:"No Time For Puts"

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國際局勢的衝擊成為了衍生品市場的主導因素,對短期波動率產生了顯著影響。
  • 國際局勢的衝擊成為了衍生品市場的主導因素,對短期波動率產生了顯著影響。
  • 流動性出現提前收縮跡象,或將預示熊市持續實現要短於普遍預期。
  • 在近似於“流動性配額化”的市場環境下,投資者對於大宗商品及穩健型資產的優先配置將會進一步對風險資產市場的流動性產生影響,數字資產市場或將繼續承壓。

"No Time For Puts"

一週內,東歐局勢急轉直下,風險資產價格應聲下跌,數字資產市場整體表現也受到了顯著影響,市值出現進一步萎縮。截至2月23日,數字資產市場市值下跌至1.74萬億美元,相較於最頂峰時縮水超40%。

鑒於先前對於美聯儲加息預期的定價幅度過大,這次東歐局勢的變化帶來的利空,一定程度上與美聯儲態度轉向相對溫和而帶來的利好形成了對沖,故並未引起波動率的整體大幅跳升,但短期期權的波動率受到了顯著衝擊。

在期貨市場上,投資者給出的預期亦較為穩健。與上週相比,遠期期貨溢價水平變化不大,上漲/下跌幅度約在0.5%左右。近月期貨溢價儘管維持在低水平,但負溢價程度並不高。雖然在東歐事件升級之初,期貨溢價曲線出現了短暫的整體下行,但在24小時內便已恢復正常水平。

不過,投資者的避險情緒並未受到影響。大量不同期限看跌期權的買入,使得偏度曲線再次出現顯著下行,接近1月底美聯儲大幅轉鷹時的水平。在距離正式加息還有不到一個月且歐洲地緣政治不確定性增加的情形下,又恰逢季度滾倉時節來臨,提前買入看跌期權仍然是一個可以接受的選擇。

流動性提前收縮:潮落越快,潮漲越早

在美聯儲長達半年以上的“預期管理”之下,資本市場對預期的過度反應,使得流動性收縮甚至已經由預期變為現實。一個很明顯的跡象是股指的廣泛收縮:涵蓋全球主要資本市場的 MSCI World Index 從1月初開始至今,已經下跌了約9%。與之相比,BTC 的價格下跌了18.75%,而 ETH 的價格下跌了約27%。過快的流動性收縮帶來了另一個問題:過剩流動性不足。

對於央行而言,過剩流動性可以被視作經濟的“穩定劑”,在一定程度上可以起到幫助金融系統建立流動性緩衝的作用。然而,由於投資者過快將風險資產變現並撤走流動性,儲藏在風險資產中的流動性下降的速度已經超過了央行設計好的時間表。如果此時再採取強硬乃至過激的措施,那麼將會造成資本市場的動蕩,對於經濟的影響無疑是顯著負面的。

基於上述判斷,部分投資者已經開始押注美聯儲的流動性收縮週期將縮短至2023年。OIS 遠期曲線與聯邦利率基金期貨曲線亦表明,目前市場預期美聯儲將在2023年底和2024年初進行2次降息。這對於數字資產市場而言無疑是個好消息:這意味著也許市場在進入熊市後,復甦的進度會快於預期。不過,在未來的一年裡,我們還是要做好應對市場表現不佳的準備。

週五,美國 PCE 物價指數數據與美國1月消費數據將會陸續出爐。在此之前,歐洲各國的經濟景氣指數亦將會隨之出爐。考慮到3月的加息已經確定,PCE 數據及經濟景氣數據將會初步反映出在流動性提前發生收縮的情況下經濟的承受能力,並對數字資產表現的預期產生影響。此外,歐洲局勢的變化和月度交割進一步加大了市場的下行風險,需謹慎對待。

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