Blofin 本週市場宏觀表現及影響匯總：避險情緒與逆週期事件

• 來自東歐地區的避險情緒是短期價格與波動率上升的主要原因，而“事件衝擊”效應主導了本週價格的變動。
• 美聯儲多位官員的表態並未超出市場預期，對加密資產市場表現影響不大。
• 宏觀層面的流動性緊縮仍在持續，加密資產的未來表現仍將因此受限。然而，因戰爭所引發的對加密資產的全新認知或將成為支撐加密資產表現的新動力。

熊市遇到“逆週期”

東歐地區爆發的戰爭，對資本市場造成了顯著衝擊，投資者紛紛拋售手中的風險資產，轉而將資金投入貴金屬及原油等避險資產。作為對流動性更為敏感的次級資產，加密資產在短時間內遭到了大規模拋售，造成了與1月美聯儲 FOMC 會議前後同級別的波動，全市場市值亦一度縮水至1.6萬億美元以下。

隨後發生的事件讓衍生品市場的投資者們有點措手不及：由於受戰爭及歐美制裁影響，俄國大幅收緊了外匯限制。同時，作為制裁的一部分，俄國與 SWIFT 網絡間的聯繫被部分斷開，導致東歐地區的投資者紛紛將資金轉移到加密網絡上，一度將 BTC 與 ETH 的價格分別推升回 $45,000 與 $3,000 左右。不過，由於買盤規模有限，在經歷短暫回暖後，加密資產價格重新開始逐步回落。

從波動率角度，我們可以看到更多有趣的事實。與美聯儲會議紀要這種可以影響市場整體預期的事件不同，局部戰爭及隨後的一系列事件對於市場的影響呈現出顯著的“风浪”特征：臨近到期的期權波動率迅速跳升又迅速下降，而距離到期日較遠的期權波動率則保持著相對穩定。就像我們在乘船旅行時經常碰到的那樣：大風將表層水面攪得天翻地覆，而水下則一片平靜。

不過，加密市場最近的“波浪”將波動率交易員們可以說是顛得七葷八素。大宗交易數據顯示，不少賣出波動率的交易員似乎在試圖通過頻繁的風險逆轉操作應對波動的迅速變動，但仍然受到了一些損失。與之相比，由於價格的寬幅震蕩，採取 gamma 策略的投資者反而獲利頗豐。

在最近的戲劇性行情下，似乎美聯儲的動作已經不再那麼重要。3月2日美聯儲主席鮑威爾的講話並未引發加密市場的新一輪震蕩：利率互換市場在2月便已經消化了美聯儲加息6次的可能性，而加密市場也已經緊隨其後做好了準備。一些樂觀的投資者甚至認為，加密市場的表現不佳是“暫時的”。不過，期權與期貨市場的交易數據顯示，事實並非如此。

“逆週期事件”改變了什麼？

可以確定的是，短暫的回暖儘管讓加密市場多頭重新樹立了信心，並使得資金費率一度回正，但加密衍生品市場依然由看跌情緒所主導。

從年初至今，BTC 與 ETH 的期權偏度出現了整體性的持續下降。無論是距離到期只有不到一周時間的短期期權，還是距離到期日半年以上的遠期期權，其負偏度趨勢均在不斷加強。通常而言，這意味著看跌情緒的持續，因為期權買方願意付出越來越高的溢價，以對沖他們所預期的價格下跌風險。

同理，期貨市場的投資者亦不願在下跌預期下付出更多溢價購買期貨。BTC 與 ETH 近月期貨於現貨之間的溢價基本被抹平，而遠月期貨溢價至3月已經收斂至5%以內。如果觀察期貨市場整體基差變動，不難發現，戰爭對於基差的擾動並不明顯，並未打斷基差收斂進程。

看起來，衍生品投資者並不認為戰爭帶來的“逆週期效應”會持續很久。美聯儲已經確定了3月加息，而歐元區貨幣市場則已經判斷歐洲央行將在12月加息30個基點。同時，美國、歐洲、加拿大等主要資本市場的央行已經統一意見，即以解決通脹問題為首要目標，並將積極運用手中的貨幣政策工具以實現通脹目標。在各主要資本市場將俄國資本隔離開後，來自東歐的不確定性對金融市場的影響實際上已經顯著減少，這意味著市場流動性撤出的速度不會因突發事件有所改變。

不過，我們不能就此認定“逆週期事件”只是金融市場上的一次波動。事實上，每次“逆週期事件”的發生都會對市場的遠期表現造成隱含影響，而戰爭所造成的“逆週期事件”則尤甚。

戰爭期間發生的法幣貶值、金融系統性制裁等事件，使得投資者被迫開始重新考慮國債、黃金的避險保值作用。國債可能因違約而變得一文不值；因金融武器的運用所導致的資產貶值可以在幾個小時內侵蝕掉一個人一輩子的積蓄；交易所的“紙黃金”自不必說，現實中的黃金實體亦可能被以各種方式奪走。在俄國和烏克蘭人身上發生的事情，也難保某一天會在他們身上發生。投資者意識到，只有相對安全的、去中心化流動性網絡才能為他們的資產提供保護。在以前，人們沒有選擇；現在有了。

觀念的改變對於市場間流動性的變動而言是決定性的。儘管直到目前，BTC、ETH 等加密資產還是公認的次級資產，具有高風險，但由於其本身所具有的安全性，切身經歷過在“黑天鵝”事件下損失資產的投資者，以及感同身受的投資者，最終會將部分避險資產放在區塊鏈網絡中，以加密資產形式存儲，為加密市場帶來了額外的備用流動性。

而在未來，隨著全球不確定性的增加，加密資產的安全性將愈發得到更多人的認同，並最終影響到全市場流動性的分配比例。儘管流動性收縮所導致的下跌無法避免，但越來越多留在市場中的避險流動性將成為加密資產市場的“壓艙石”，在穩定資產波動的同時，成為支撐加密資產表現的新動力。

在加息與縮表基調已定的情況下，美國非農數據及失業率數據對加密市場的影響或將較為有限。下週，美聯儲進入靜默期，在市場對美聯儲可能的做法已經完全定價的情形下，來自美聯儲的影響可以暫時不做考慮。然而，歐洲央行的利率決議可能會因其先前在3月會議紀要中表現出的鷹派態度而出現意外轉變，從而對加密市場造成影響，需加以注意。