Blofin 本週市場宏觀表現及影響匯總：“暫別”高波動週期

• 3月 FOMC 會議結果並未超出投資者預期，因利空出盡，加密資產市場已實現波動率迅速下降至年內相對低點。
• 4月波動率維持在高位的可能性不大。不過，美聯儲政策的有效與否，或將為加密資產在5月的表現增加不確定性，從而再次推升波動率。
• 加密市場衍生品季度交割或將帶來一定不確定性，但整體波動幅度仍將維持在中低水平。

靴子落地，市場趨穩

3月17日的 FOMC 會議毫無疑問地宣佈了加息——近期最重要的一塊石頭落地了。儘管美聯儲的加息宣佈正式打開了流動性收縮的進程，由於投資者已經預先將七次加息納入定價，本次加息實際上並未對市場造成顯著擾動。

此外，由於縮表未像預測的那樣提前至5月開始，投資者亦將本次美聯儲的決議視作“實際鴿派”，原因在於，如果美聯儲政策在現有基礎上繼續加碼，或將在通脹尚未解決的情形下引發實際衰退。基於上述判斷，風險資本市場的看跌情緒首次出現了逆轉跡象，而風險資產的價格也開始重新回升。

對於加密資產而言，隨著美聯儲決議的出爐，持續接近一個月的市場劇烈震蕩終於結束。從市值角度看，相較於3月上半月，加密資產總市值穩步下降，在3月21日前後穩定在1.75-1.85萬億美元之間。而從期權市場角度看，隱含波動率持續一個月的攀升進程亦在3月17日結束。對於期權交易者而言，這是難得的賣出波動率時機，大量的大額波動率交易訂單記錄開始出現。

值得注意的是，近月期權的偏度近期回歸了中性——這還是年初以來的首次。這是投資者信心回歸的重要信號。

不過，從期貨交易者的角度來看，目前的市場情緒並未對投資者預期造成顯著影響。近月期貨溢價依然與現貨基本相同，而遠月期貨溢價則維持在4%附近，相較於上月下降較為顯著。考慮到經濟週期對於期貨及現貨市場的影響，不難預計，加密市場的表現上限仍在隨著流動性的收縮而不斷降低。

何時見底？

可以肯定的是，目前加密市場只是處在下跌的“平台期”。流動性的收縮並未結束，隨著進一步加息的到來，由信心而非流動性支撐的短期資產價格仍將呈現出向下趨勢。然而，嚴重滯脹的到來，似乎將為加密資產的表現帶來一些變數。

在 FOMC 會議公告發佈後不久，利率市場對於年內總加息次數的預測反而出現了大幅下滑。最新公佈的經濟數據顯示，經濟已經出現了衰退跡象，而5年期與10年期債券收益率的倒掛，則進一步顯示了債券投資者對於宏觀經濟中期風險的擔憂。

如果美聯儲多次加息，並希望通過短期衰退來控制通脹，那麼很可能在2-3年內，經濟將達到其所能承受的極限，而此時美聯儲亦不得不重新開始釋放流動性，就像他們在2018年左右做的那樣。也許通脹會被控制，但不管通脹最終是否達到目標，未來的每次加息，可能都會引發利率市場與債權市場對於衰退的進一步定價，並反過來對於本來已經受挫的經濟造成進一步打擊。這麼看來，2年可能都是美聯儲鷹派政策的“大限”。

如何佈局？

短期而言，通脹數據可能是需要關注的重點。2021年第四季度由通脹引發的牛市頂峰仍然讓人記憶猶新。由於美聯儲誓言通過政策抑制通脹，大多數投資者都在期待加息對通脹的抑制效果。3月中旬首次加息的影響很難在3月的CPI 數據中有所體現，但在4月結束後，加息是否有效便可有一定結論。

因此，5月中旬公佈的 CPI 數據可能是一個關鍵節點。如果數據好轉，美聯儲或將偏向溫和路線；但如果 CPI 數據並無改善，美聯儲將陷入兩難。也許他們會加大政策力度以進行嘗試，但剛剛走出疫情影響的經濟依然脆弱，過強的政策利空可能是毀滅性的。美聯儲需要尋找一個“平衡”。

對於加密市場而言，無論美聯儲如何做，由於投資者無法在4月看到政策效果，4月出現宏觀經濟政策變動所引發的高波動的概率並不會很大。考慮到加密資產作為次級風險資產的特性，也許加密市場會領先於其他市場進行定價，但4月的定價將會傾向於溫和。不過，5月不確定性增強帶來的高波動則難以避免。

美債收益率曲線則可能是加密資產投資者在中長期需要關注的重點。加息造成的衰退似乎不可避免，而投資者對風險資產的定價亦會因衰退而不斷下移。債券收益率曲線是投資者對於經濟衰退程度預測的一種外在表現。由於經濟對衰退的承受能力有限，那麼，歷史債券收益率倒掛上限出現的時刻，就是入場佈局加密資產的最佳時刻。

3月25日是加密資產衍生品季度交割日。在此之前，包括鮑威爾等美聯儲主要官員將會在本週發佈密集講話，或將為交割帶來一定的不確定性。但由於下行壓力已經被釋放，且市場正在逐漸回歸中性，波動率短期跳升的可能性較低。而隨著低波動週期的來臨，無論是賣方還是買方，4月都將是一個相對合適的期權配置時機。