TI Weekly 期权市场：看涨期权失去溢价 - 2021 Week 7

2021年第七周，特斯拉宣布购买价值15亿美元的比特币，马斯克发推声称将会接受比特币作为购买特斯拉的支付手段，比特币现货价格受到消息层面的影响而向上波动。2021年2月12日，比特币现货价格达到50,000美元。然而，在活跃的价格行情下，期权市场一反常态，投资者在溢价购入比特币看跌期权以规避价格风险，比特币隐含波动率曲面呈现左偏形态，投资者并不看好比特币可以维持当前的市场价格。以太坊没有收到马斯克喊单的影响，隐含波动率持续下行，期权偏度逐渐下行，以太坊的多空力量逐渐均衡。 总结上周期权市场的数据，我们发现：

• 比特币期权市场成交活跃；
• 比特币现货价格上升的同时，投资者买入看跌期权寻求价格保护；
• 以太坊隐含波动率曲面左偏，看涨期权失去溢价；
• 以太坊期货在 CME 上线，投资者对于机构资金的入场表现相对谨慎；
• 以太坊偏度出现负值，以太坊大概率无法维持目前的隐含波动率水平；

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比特币看跌期权出现溢价

上周比特币价格一度升至50,000美元，每个人的脑海里都有一个的问题：“什么时候我们会得到市场的反馈？比特币会从50,000美元直接上升到100,000美元么？或是50,000美元的比特币只是昙花一现，资产价格未来会面临调整？”。让我们从期权的各项指标中寻求一些答案。 相较前几周比特币期权平淡的市场成交，本周期权市场成交出现较大波动。2021年2月8日，受马斯克喊单的影响，Deribit 交易所的期权成交量大幅上升，无论从权利金口径还是从合约口径，比特币期权成交量远超近期交易日的平均水平。

比特币期权权利金成交量（左）与比特币期权合约成交量（右），截至2月15日13:00，数据来源：gvol.io

观察2月11日的比特币期权大宗交易记录，投资者在买入中期的比特币看涨期权，卖出远期的比特币看跌期权，该期权组合看好比特币在2021年上半年的价格表现。

比特币大额成交，数据来源：gvol.io

上周，埃隆马斯克宣布特斯拉将会购买15亿美元的比特币并且接受比特币作为购买特斯拉的支付手段，比特币现货价格和成交量迅速上升。与此同时，期权投资者对于现货价格的上涨没有表现出明显的投资意愿，中短期的比特币期权隐含波动率曲面左偏，投资者对于看涨期权的交易更为保守。

短期比特币期权期隐含波动率曲面变化，截至2月15日13:00，数据来源：gvol.io

市场在过去的四个月中表现出来的状态是：比特币价格向上，成交量与看涨期权溢价同步抬升。然而上周比特币现货上升的同时，比特币看跌期权成交更加活跃，当前的市场环境下，投资者面对现货价格上升表现的非常冷静。

远期比特币期权期隐含波动率曲面变化，截至2月15日13:00，数据来源：gvol.io

从比特币隐含波动率期限结构来看，比特币仍然保持倒挂的期限结构，鉴于过去一周比特币现货价格大幅波动，这样的隐含波动率曲线形态并不奇怪。由于马斯克喊单行为对比特币现货价格的影响，上周期权周报对于比特币波动率下降的预测并没有发生。

比特币期权隐含波动率期限结构，截至2月15日13:00，数据来源：gvol.io

从在值期权的隐含波动率来看，短期冲击对于期权隐含波动率的影响较小。在马斯克发推后不久，比特币的在值期权的隐含波动率就出现回落。从偏度来看，上周比特币看涨期权偏度在受到事件性冲击后出现明显的下降，在2月13日，比特币期权偏度跌至负值。这意味着，交易者在比特币价格迅速上升的同时，在买入看跌期权以规避价格的向下风险。

比特币期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至2月15日13:00，数据来源：gvol.io

从历史波动率分位图来看，马斯克的喊单行为助推了比特币的短期价格行情，窗口期为7天和14天的现实波动率出现明显的向上跃升。

历史波动率与75%波动率线的对比。截至2月1日13:00，数据来源：gvol.io

从比特币的现实波动率和隐含波动率上周表现来看，两者出现了一定的分化。隐含波动率的变化幅度远高于现实波动率，这是因为事件冲击使得现货价格的大幅波动。短期价格变动刺激了投资者对于比特币期权的交易热情。

历史波动率与隐含波动率的对比。截至2月15日13:00，数据来源：gvol.io

以太坊隐含波动率下降

上周以太坊的现货价格一直在1,700美元-1,800美元区间小幅波动。相比于比特币市场的活跃，以太坊期权成交并没有显著的变化。

以太坊期权成交量，截至2月15日13:00，数据来源：gvol.io

由于 CME 上线以太坊期货合约，在过去七天，以太坊期权的隐含波动率下降10%。数字资产投资者对于机构资金的参与相对谨慎。从以太坊期权隐含波动率曲面的偏斜程度的变化来看，相比于比特币隐波动率曲面左偏，以太坊的看涨期权表现尚可，隐含波动率曲面在短期维持了较为中性的曲线形态，不过各个期限的以太坊看涨期权溢价相比于上周仍然出现了一定的折让，我们可以明显的看到6月25日以太坊隐含波动率曲面甚至出现了明显的左偏迹象。

以太坊期权短期隐含波动率曲面变化，截至2月15日13:00，数据来源：gvol.io

以太坊期权远期隐含波动率曲面变化，截至2月15日13:00，数据来源：gvol.io

从期限结构来看，以太坊的隐含波动率期限机构表现为倒挂，并且相比于上周，以太坊各个期限的期权隐含波动率出现较为明确的回落。以太坊期权隐含波动率在现货价格处于高位时表现出明确的下降趋势，这是一个较为危险的信号，我们仍然保持对以太坊的隐含波动率会出现大幅下降的判断，毕竟没有资产可以一直维持着130%+的隐含波动率水平。

以太坊期权隐含波动率期限结构，截至2月15日13:00，数据来源：gvol.io

观测以太坊平值期权，隐含波动率在过去一周出现明显回落，这印证了我们上周的观点。特斯拉对比特币的购买助推了比特币的现货价格，然而事件性冲击并没有对以太坊现货价格产生影响，从偏度指标来看，以太坊的偏度出现了负值，看涨期权溢价完全消失，交易员对以太坊的看跌期权更加青睐。

以太坊期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至2月15日13:00，数据来源：gvol.io

波动率历史分位图显示，以太坊的现实波动率情况来看，（7D、14D）以太坊现实波动率已经低于75%水平，正如上次周报的预测，以太坊的隐含波动率正在从高位回落。

历史波动率与75%波动率线的对比。截至2月1日13:00，数据来源：gvol.io

以太坊的隐含波动率和现实波动率都发生了明显的回落，这样的趋势没有看到暂停的迹象，鉴于隐含波动率处于历史高位，现实波动率相对于隐含波动率仍有一定的折价。

历史波动率与隐含波动率的对比。截至2月15日13:00，数据来源：gvol.io

总结，本周比特币现货价格出现显著涨幅，比特币期权市场成交活跃，隐含波动率抬升。然而，市场对于价格的持续性似乎并不看好，一部分的投资者在期权市场买入看跌期权寻求价格保护。以太坊的看涨期权仍然存在一定的溢价，在 CME 上线以太坊期货后，在值期权隐含波动率出现明显的回落，市场在找到明确的方向之前，需要稍作休整。