TI Weekly 期权市场：冷清

总结上周期权市场的数据，我们发现：

• 比特币突破40,000美元，市场情绪仍然消极；

• 期权成交量持续回落，投资者的交易热度衰退的非常明显；

• 以太坊单周流出1200万美元，机构投资者开始出现分歧；

• 期货持仓持续衰减，数字资产逐渐回归理性；

比特币

六月第二周，比特币成功突破40,000美元关口，并带动其他数字资产一并上行。对于阴跌不止的数字资产市场来说，10%的涨幅已经不小，毕竟上次比特币处于40,000美元以上，还是在五月中旬。比特币期权成交并没有对本次反弹做出明显反应。无论从合约口径还是从权利金口径，比特币的期权市场的活跃程度非常一般。

比特币期权权利金成交量（左）与比特币期权合约成交量（右），截至6月15日18:00，数据来源：gvol.io

期权市场呈现这样的状态其实并不意外，五月份调整之后，数字资产衍生品市场明显缩水。根据 Glassnode 发布的数据，比特币期货合约已经从高点缩水超过60%，更为重要的是，持仓量的衰减没有任何反弹的趋势，市场热度正在降温已经是不争的事实。提醒投资者注意的是，期货持仓量的持续衰退对于现货价格不是一件好事。

比特币期货持仓量，数据来源：Glassnode

观测比特币中短期隐含波动率曲面，尽管现货价格出现不小的涨幅，投资者仍然对短期市场表现较为悲观，看跌期权的溢价仍然存在。

比特币期权中短期隐含波动率曲面变化，截至6月15日18:00，数据来源：gvol.io

观测比特币远期隐含波动率曲面，远期的隐含波动率曲面正向结构非常明显，投资者对于比特币的远期价值仍然有很强的信心。与此同时，在值期权隐含波动率的溢价已经消失，投资者对于远期波动的押注已经完成。

比特币期权远期隐含波动率曲面，截至6月14日18:00，数据来源：gvol.io

从比特币期限曲线可以看到，现货价格的上涨抬升了短期的隐含波动率，不过从整体来看，隐含波动率期限曲线仍呈现出升水形态。提醒投资者注意，扁平的倾斜程度说明曲线形态并不稳定。

比特币期权隐含波动率期限结构，截至6月15日18:00，数据来源：gvol.io

从高阶数据观测，比特币在值期权的隐含波动率没有很明显的变化，马斯克的推特发声对比特币现货价格的催化不能对投资者产生足够的影响。市场冷清的状态不会因为事件性冲击而发生改变。不过期权偏度上行确是事实，币价的上涨在一定程度上弱化了看跌期权的溢价。

比特币期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至6月15日18:00，数据来源：gvol.io

尽管价格的变化无法给我们提供很多有效的信息，但是长期持有者的增持确是事实。根据 Glassnode 公布的数据，3月之内的新的持币地址的持币逐渐减少，与此同时长期持有者一直在大量累计现货。

比特币持有情况，截至6月15日18:00，数据来源：Glassnode

通过历史分位图进行波动率观测，比特币现货价格的上行没有对现实波动率产生实际的影响，大多数窗口内比特币现实波动率处于75%的分位区间。另外，各个期限的波动仍然处于回落的状态。

现实波动率历史分位图，截至6月15日18:00，数据来源：gvol.io

从现实波动率的变化进行观测，现实波动率已经与隐含波动率回落至同一区间。当前参与者缺少对于市场方向的判断，预计未来波动率或将会进一步回落。

现实波动率与隐含波动率的对比，截至6月15日18:00，数据来源：gvol.io

以太坊

相较于比特币，以太坊现货价格在六月份的波动不大。与比特币一样，以太坊的期权成交量同样非常冷清。权利金口径下，以太坊期权的日成交量相较于五月份高点，缩水了将近十倍。

以太坊期权权利金成交量（左）与以太坊期权合约成交量（右），截至6月15日18:00，数据来源：gvol.io

观测中短期隐含波动率曲面，与比特币一样，以太坊中短期隐含波动率曲面与上周一样，仍然维持着左偏形态。

以太坊期权中短期隐含波动率曲面，截至6月15日18:00，数据来源：gvol.io

观测远期隐含波动率曲面，投资者对以太坊的远期价值仍然非常看好。

以太坊期权远期隐含波动率，截至6月15日18:00，数据来源：gvol.io

根据 Coinshares 最新数据，数字资产基金在上周仍然呈现出净流出的状态，以比特币为标的的数字资产基金流出1,000万美元，令我们感到意外的是，以太坊在上周出现了有记录以来的最大规模的资金外流，赎回量达到1,200万美元，由此看来，机构投资者对于以太坊的估值存在一定分歧。

数字资产基金流入情况，截至6月15日18:00，数据来源：Coinshares

观测隐含波动率的期限曲线，以太坊的隐含波动率期限曲线展现出驼峰形态。提醒投资者注意的是，EIP-1559升级将会在7月份开始。

以太坊期权隐含波动率期限结构，截至6月15日18:00，数据来源：gvol.io

观测高阶数据，以太坊的隐含波动率持续缓慢下行，目前以太坊在值期权的隐含波动率已经回落至120下方。与此同时，以太坊的偏度正在逐渐回升。

以太坊期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至6月15日18:00，数据来源：gvol.io

通过历史分位图来观测，以太坊现实波动率已经回落至75%分位之下。

现实波动率历史分位图，截至6月15日18:00，数据来源：gvol.io

观测以太坊波动率的变化情况，以太坊的现实波动率带动隐含波动率回落。

现实波动率与隐含波动率的对比，截至6月15日18:00，数据来源：gvol.io

结论

在五月份现货价格大幅向下调整之后，期权市场逐渐冷清。另外，期货等其他衍生品的持仓量与成交量同样受到了较大的影响，市场热度正在退散，这对于多方是不利的。