TI Weekly 期权市场:冷静应对

TI Research

比特币与以太坊的现货价格以近乎腰斩的形态结束了5月份的第3周,这样惨淡的结局出乎了所有人的意料。监管趋严是本次调整中最重要的导火索,空头则大获全胜。市场进行到现在的位置,价格变化的概率已经难以预测,投资的赔率显得尤为关键。

数字资产在5月损失惨重,随着市场进一步演化,投资者对牛市是否已经过去存在不小的质疑。从宏观层面分析,美联储依然维持着宽松的货币环境,加息尚且没有真正落到实处。从行业内部来看,USDT发行速度没有转弯的迹象,机构投资者仍然在围绕数字资产进行多元配置,甚至交易所的杠杆水平也不如4月那样疯狂。在基本面相对健康的情况下,数字资产展示出超过“312”的波动水平,当前的数字资产市场与“312”存在两点重要不同:

  • 数字资产的整体市值远高于2020年3月,出现这种调整更加出乎意料。
  • 本轮调整是属于数字资产的个体行情,权益市场以及大宗商品在运行平稳。

总结上周期权市场的数据,我们发现:

  • 比特币与以太坊的波动率双双步入历史峰值;
  • 比特币在值期权隐含波动率上升至150附近;
  • 以太坊远期隐含波动率曲面仍然保持乐观;
  • 数字资产市场在未来一段时间可能会延续高波动形态。

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比特币

比特币期权市场最显著的成交量发生在5月17日和19日,这并不让人意外,巨大的调整使得投资者买入期权以调整组合。与此同时,由于现货价格的调整远超预期,期权卖盘在一些时段间近乎枯竭,交易者不愿意去做波动率的对手盘。考虑到市场还没有回归企稳的迹象,预计期权交易量将在未来一周继续保持活跃。

比特币期权权利金成交量(左)与比特币期权合约成交量(右),截至5月24日20:00,数据来源:gvol.io

经历巨幅回撤后,比特币中短期隐含波动率曲面左倾明显,投资者对于数字资产的预计非常悲观。市场的恐慌情绪甚嚣尘上,由于缺少期权卖方,看跌期权的交易显得非常拥挤。

比特币期权短期隐含波动率曲面变化,截至5月24日18:00,数据来源:gvol.io

比特币远期期权曲面显示了一定的套利机会,9月的隐含波动率曲面形态左偏,12月的隐含波动率曲面则表现为正向结构,交易员可以在这样的曲面差异中寻找日历价差的投资机会。

我们需要提醒投资者注意的是,当卖出币本位看跌期权时,如果币价趋近于零,那么需要交付的数字资产也将是巨大的。在当前的行情下,数字资产看跌期权的固有风险需要被投资者重视。

比特币期权远期隐含波动率曲面,截至5月24日18:00,数据来源:gvol.io

从比特币隐含波动率期限曲面观测,由于波动率再次上行,比特币期限曲线继续保持倒挂形态。提醒投资者注意的是,考虑到市场波动率很高,即便价格出现修复,卖出短期期权仍然存在较高的Gamma风险。

比特币期权隐含波动率期限结构,截至5月24日20:00,数据来源:gvol.io

从高阶数据观测,比特币在值期权隐含波动率处于绝对的历史高位,并且波动率的方差并不稳定,市场随时有可能出现新的变盘,也就是说,调整的风险仍然存在。考虑到如今的市场环境,隐含波动率比偏度更加让人捉摸不透。

比特币期权隐含波动率(左)与偏度(右)过去1个月变化,截至5月24日18:00,数据来源:gvol.io

通过历史分位图进行波动率观测,高波动市场将现实波动率拉升到75%的历史分位。截止发文,所有窗口期的现实波动率水平均位于历史均值之上。

现实波动率历史分位图,截至5月24日20:00,数据来源:gvol.io

随着市场调整,比特币的现实波动率来到了年内新高。从隐含波动率与现实波动率的关系出发,期权隐含波动率相对于现实波动率存在一定折价,考虑到隐含波动率已经出现一定的掉头趋势,调整或许已经进入了后半程。

现实波动率与隐含波动率的对比,截至5月24日20:00,数据来源:gvol.io

以太坊

在激烈的市场调整中,以太坊期权市场成交非常活跃。与比特币不同的是,5月17日和5月19日的以太坊期权交易量没有显示出明显的异常值,过去七天的期权交易量一直保持相对均衡。

以太坊期权权利金成交量(左)与以太坊期权合约成交量(右),截至5月24日20:00,数据来源:gvol.io

以太坊是本年表现最为出彩的数字资产,然而伴随着市场的下行,以太坊的中短期隐含波动率曲面也开始左偏。在短期内,投资者不再对以太坊抱有乐观的预期。

以太坊期权短期隐含波动率曲面,截至5月24日20:00,数据来源:gvol.io

以太坊远期隐含波动率曲面仍然维持住了相对正向的形态。

以太坊期权远期隐含波动率,截至5月24日20:00,数据来源:gvol.io

从隐含波动率的期限曲面分析,由于短端以太坊的隐含波动率突破历史新高,期限曲线表现出标准的倒挂形态。提醒投资者注意的是,6月与9月的异常值没有再出现,交易者更为看重眼下的市场变动。

以太坊期权隐含波动率期限结构,截至5月24日20:00,数据来源:gvol.io

观察高阶数据,与比特币类似,以太坊的隐含波动率同样出现大幅跳升。不同的是,以太坊隐含波动率上行地较为稳健,市场调整似乎更为有序。从偏度指标来看,以太坊期权偏度下行的过程中触及到较为夸张的水平(-50),这样的看跌期权溢价给投资者来带来了一定的交易机会。

以太坊期权隐含波动率(左)与偏度(右)过去1个月变化,截至5月24日20:00,数据来源:gvol.io

从历史分位图来进行观测,以太坊的现实波动率也来到了年内新高。

现实波动率历史分位图,截至5月24日20:00,数据来源:gvol.io

观测波动率的历史变化情况,现实波动率超过300%,隐含波动率超过150%,考虑到波动率仍然没有下降的趋势,我们有理由认为这样的高波动环境还会继续一段时间。与比特币类似,以太坊的隐含波动率同样处于折价状态。

现实波动率与隐含波动率的对比,截至5月24日20:00,数据来源:gvol.io

结论

大规模的市场调整,往往伴随着各种异化的市场形态。回顾历次数字资产周期变动,牛市与熊市的持续时间都会持续很长时间,在已经承受50%的回撤后,我们不必过于慌张去调整。行业在不断向前发展,技术迭代带来的进步才是通证的价值根基,在无法预测市场波动的时候,那些真正具备价值的通证才是穿越周期的最好武器。

比特币

以太坊

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