TI Weekly 期权市场：冷静应对

数字资产在5月损失惨重，随着市场进一步演化，投资者对牛市是否已经过去存在不小的质疑。从宏观层面分析，美联储依然维持着宽松的货币环境，加息尚且没有真正落到实处。从行业内部来看，USDT发行速度没有转弯的迹象，机构投资者仍然在围绕数字资产进行多元配置，甚至交易所的杠杆水平也不如4月那样疯狂。在基本面相对健康的情况下，数字资产展示出超过“312”的波动水平，当前的数字资产市场与“312”存在两点重要不同：

• 数字资产的整体市值远高于2020年3月，出现这种调整更加出乎意料。

• 本轮调整是属于数字资产的个体行情，权益市场以及大宗商品在运行平稳。

总结上周期权市场的数据，我们发现：

• 比特币与以太坊的波动率双双步入历史峰值；

• 比特币在值期权隐含波动率上升至150附近；

• 以太坊远期隐含波动率曲面仍然保持乐观；

• 数字资产市场在未来一段时间可能会延续高波动形态。

感谢 Bit.com 对本文重要数据内容的支持。专业期权交易平台，请访问：Bit.com

比特币

比特币期权市场最显著的成交量发生在5月17日和19日，这并不让人意外，巨大的调整使得投资者买入期权以调整组合。与此同时，由于现货价格的调整远超预期，期权卖盘在一些时段间近乎枯竭，交易者不愿意去做波动率的对手盘。考虑到市场还没有回归企稳的迹象，预计期权交易量将在未来一周继续保持活跃。

比特币期权权利金成交量（左）与比特币期权合约成交量（右），截至5月24日20:00，数据来源：gvol.io

经历巨幅回撤后，比特币中短期隐含波动率曲面左倾明显，投资者对于数字资产的预计非常悲观。市场的恐慌情绪甚嚣尘上，由于缺少期权卖方，看跌期权的交易显得非常拥挤。

比特币期权中短期隐含波动率曲面变化，截至5月24日18:00，数据来源：gvol.io

比特币远期期权曲面显示了一定的套利机会，9月的隐含波动率曲面形态左偏，12月的隐含波动率曲面则表现为正向结构，交易员可以在这样的曲面差异中寻找日历价差的投资机会。

我们需要提醒投资者注意的是，当卖出币本位看跌期权时，如果币价趋近于零，那么需要交付的数字资产也将是巨大的。在当前的行情下，数字资产看跌期权的固有风险需要被投资者重视。

比特币期权远期隐含波动率曲面，截至5月24日18:00，数据来源：gvol.io

从比特币隐含波动率期限曲面观测，由于波动率再次上行，比特币期限曲线继续保持倒挂形态。提醒投资者注意的是，考虑到市场波动率很高，即便价格出现修复，卖出短期期权仍然存在较高的Gamma风险。

比特币期权隐含波动率期限结构，截至5月24日20:00，数据来源：gvol.io

从高阶数据观测，比特币在值期权隐含波动率处于绝对的历史高位，并且波动率的方差并不稳定，市场随时有可能出现新的变盘，也就是说，调整的风险仍然存在。考虑到如今的市场环境，隐含波动率比偏度更加让人捉摸不透。

比特币期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至5月24日18:00，数据来源：gvol.io

通过历史分位图进行波动率观测，高波动市场将现实波动率拉升到75%的历史分位。截止发文，所有窗口期的现实波动率水平均位于历史均值之上。

现实波动率历史分位图，截至5月24日20:00，数据来源：gvol.io

随着市场调整，比特币的现实波动率来到了年内新高。从隐含波动率与现实波动率的关系出发，期权隐含波动率相对于现实波动率存在一定折价，考虑到隐含波动率已经出现一定的掉头趋势，调整或许已经进入了后半程。

现实波动率与隐含波动率的对比，截至5月24日20:00，数据来源：gvol.io

以太坊

在激烈的市场调整中，以太坊期权市场成交非常活跃。与比特币不同的是，5月17日和5月19日的以太坊期权交易量没有显示出明显的异常值，过去七天的期权交易量一直保持相对均衡。

以太坊期权权利金成交量（左）与以太坊期权合约成交量（右），截至5月24日20:00，数据来源：gvol.io

以太坊是本年表现最为出彩的数字资产，然而伴随着市场的下行，以太坊的中短期隐含波动率曲面也开始左偏。在短期内，投资者不再对以太坊抱有乐观的预期。

以太坊期权中短期隐含波动率曲面，截至5月24日20:00，数据来源：gvol.io

以太坊远期隐含波动率曲面仍然维持住了相对正向的形态。

以太坊期权远期隐含波动率，截至5月24日20:00，数据来源：gvol.io

从隐含波动率的期限曲面分析，由于短端以太坊的隐含波动率突破历史新高，期限曲线表现出标准的倒挂形态。提醒投资者注意的是，6月与9月的异常值没有再出现，交易者更为看重眼下的市场变动。

以太坊期权隐含波动率期限结构，截至5月24日20:00，数据来源：gvol.io

观察高阶数据，与比特币类似，以太坊的隐含波动率同样出现大幅跳升。不同的是，以太坊隐含波动率上行地较为稳健，市场调整似乎更为有序。从偏度指标来看，以太坊期权偏度下行的过程中触及到较为夸张的水平（-50），这样的看跌期权溢价给投资者来带来了一定的交易机会。

以太坊期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至5月24日20:00，数据来源：gvol.io

从历史分位图来进行观测，以太坊的现实波动率也来到了年内新高。

现实波动率历史分位图，截至5月24日20:00，数据来源：gvol.io

观测波动率的历史变化情况，现实波动率超过300%，隐含波动率超过150%，考虑到波动率仍然没有下降的趋势，我们有理由认为这样的高波动环境还会继续一段时间。与比特币类似，以太坊的隐含波动率同样处于折价状态。

现实波动率与隐含波动率的对比，截至5月24日20:00，数据来源：gvol.io

结论

大规模的市场调整，往往伴随着各种异化的市场形态。回顾历次数字资产周期变动，牛市与熊市的持续时间都会持续很长时间，在已经承受50%的回撤后，我们不必过于慌张去调整。行业在不断向前发展，技术迭代带来的进步才是通证的价值根基，在无法预测市场波动的时候，那些真正具备价值的通证才是穿越周期的最好武器。