TI Weekly 期权市场:迎接波动

TI Research

在六月份的最后一周,数字资产市场见证一次惊心动魄“防守反击”,比特币、以太坊经历了先跌后涨,主流币无疑是本次波动的主角,而在本次下跌-修复的背后,我们发现,尽管市场仍旧处于弱势,但是多头并非不堪一击,与此同时,很多主要指标在这轮调整中发生了重要的变化。

总结上周期权市场的数据,我们发现:

  • 现货价格宽幅震荡,期权成交活跃程度提升;
  • 消极的交易背景下,主流币带动市场重回强势;
  • 根据 glassnode 公布的数据,比特币矿工抛售数字资产压力减弱;
  • 美元稳定币(USDT、USDC等)规模扩张速度减缓;
  • 以太坊偏度回升,看跌预期因为反弹而削弱。

比特币

时间进入六月份的最后一周,数字资产市场波动加剧。6月22日,比特币现货价格成功跌破30,000美元关口,一度下跌至28,000美元;6月25日,数字资产期权半年交割,比特币现货价格在交割之后迎来了一波不小的反弹,现货价格波动的放大刺激了期权成交的活跃程度,过去一周期权成交规模较为理想,其中有不少的大宗成交。

比特币期权权利金成交量(左)与比特币期权合约成交量(右),截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

观测比特币期权曲面,比特币价格的下跌使得期权投资者不断买入看跌期权,即便在比特币跌至28,000美元时,投资者仍然在押注现货价格会调整更低的价格下沿,与此同时,即便在周末市场出现一定的修复,短期隐含波动率曲面仍然保持着左偏的形态。

短期比特币期权隐含波动率曲面变化,截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

观测远期隐含波动率曲面,长期投资者对比特币远期价值持有乐观态度。值得一提的是,因为2021年的半年交割已经完成,Deribit 随即推出了2022年6月24日到期的期权合约。我们观测远期合约的隐含波动率曲面可以发现,投资者仍然愿意为远期的看涨期权支付溢价,市场的不确定性没有影响到比特币的长期价值。

远期比特币期权隐含波动率曲面变化,截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

由于众所周知的原因,许多投资者都非常关注矿工的最新动向。根据 Glassnode 所公布的数据,矿工持有的比特币现货大约在180万枚,大概占比特币总数量的9%。在过去两周,其资产负债表已经减少大约1千枚比特币,考虑矿工每日产币的效率大概在600枚-1000枚附近,其出售比特币的速度在千枚左右。不过根据最新的数据,矿工抛售的情况似乎已经出现了好转,其资产端已经出现企稳的迹象。

矿工地址的现货持有变动情况,数据来源:glassnode

观察隐含波动率期限曲线,短期市场波动将比特币短端波动率抬升,期限曲线整体呈现倒挂形态。不过曲线整体被压的很平,远期与近期的波动差值不超过15%,这样的形态对于套利交易者来说,没什么机会。

比特币期权隐含波动率期限结构,截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

市场最近对 Tether 的安全性存在一定的关心,我们提取 Tether 的美元价格对其表现进行分析。通过观测图表,我们可以发现本轮周期内的 Tether 面对市场冲击时,其价格锚定相对稳定。考虑到在2018年熊市的下跌中,Tether 也没有出现过兑换问题,因此投资者似乎无须过度担忧其安全性。

比特币现货价格与USDT发行量对比,截至6月29日18:00,数据来源:Messari.io

不过值得投资者注意的是,六月份以来,美元稳定币的发行速度明显下降,这是一个对币价非常不利信号。市场上很少有对美元稳定币的研究分析报告,实际上,美元稳定币(USDT、USDC、BUSD)才是数字资产流动性的核心构成,而非美元。从流动性来看,过去一年稳定币的发行机构机构向市场释放了大量的美元稳定币(USDT、USDC、BUSD)。在理性假设下,投资者购入稳定币不是为了持有,而是为了交易(稳定币没有增值能力),发行量节节攀升的稳定币将会转变为数字资产的买入力量,从而形成对币价的有力支撑,而当下美元稳定币扩张趋势出现了明显减缓的迹象,这在过去一年中是从未有过的情况。

比特币现货价格与USDT发行量对比,截至6月29日18:00,数据来源:Messari.io

高阶数据来看,随着比特币现货价格波动,在值期权的隐含波动率出现一定的跳升,不过随即出现明显回落。然而在下跌的过程中,期权偏度更加不稳定,看跌期权不时的会放大自己的溢价,不过这种波动已经逐渐收敛,短期内看跌期权仍然强势。

比特币期权隐含波动率(左)与偏度(右)过去1个月变化,截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

通过历史分位图进行波动率观测,比特币的现实波动率再次出现调整,所有窗口下的现实波动率均处于75%分位区间。

比特币波动历史分位图,截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

观测波动率变动情况,隐含波动率与现实波动率仍然处于同一区间,尽管隐含波动率相对于现实波动率出现了一定的折价,不过在“519”之后,两者没有走出明显的独立行情。

历史波动率与隐含波动率的对比,截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

以太坊

过去七天,以太坊的市场波动同样超出投资者的正常预期,以太坊期权交易量非常火热,这可能会导致更高的交易溢价。

以太坊期权成交量,截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

对于短、中期隐含波动率曲面来说,以太坊曲面的形态出现一定相互矛盾的形态,在价格剧烈波动的一周,以太坊与比特币一样,正在重新寻找价格中枢。

以太坊期权短期隐含波动率曲面变化,截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

远期隐含波动率曲面仍然维持着正向的形态,投资者对于以太坊的长期价格仍然具备坚实的信心。

以太坊期权远期隐含波动率曲面变化,截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

我们链上经济活动的变化中发现了非常有趣的信息。根据以太坊浏览器的数据,链上生态的发展正在有条不紊的向前推进,以太坊的新增用户仍然保持着不错的增长趋势。

以太坊链上新增用户,数据来源:glassnode

我们曾在之前周报中提到,非常担心币价的降低会影响链上经济活动。在六月份的最后一周,以太坊的链上日交易次数在1,250 K 附近停止了下跌的趋势,甚至出现了明显回升迹象。

以太坊的链上交易次数,数据来源:etherscan.io

根据 glassnode 周报中公布的观点,尽管各类 DeFi 项目的质押量(美元计价)明显下降,但是质押量的下降幅度并没有超过币价的下降幅度,这说明质押通证的数量存在一定程度的上升。

低迷的币价使得交易冷清,但是链上质押量与交易量均出现明显好转的迹象,如果这样的表现可以持续下去,对于市场来说,将是一个不小的利好。

以太坊的链上质押情况,数据来源:glassnode

观测 Parsec Finance 的数据,链上借贷项目(Maker、Compound等)的清算阈值已经从1,800美元转移至1,500美元和1,000美元,清算阈值的下移将会为以太坊的波动打开空间。

链上以太坊的清算位置,数据来源:Parsec Finance

观测以太坊隐含波动率的期限结构,与比特币相似,以太坊的期限曲线正在变平。

以太坊期权隐含波动率期限结构,截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

从高阶指标观测,以太坊在值期权的隐含波动率在上升之后迅速回落,然而偏度值保持着绝对的数值区间,这意味着尽管以太坊价格出现下跌后的修复,投资者对看跌期权的买入力量没有丝毫减少,因此我们有理由认为,看空预期因反弹而被削弱,市场向下的风险暂时被消除。

以太坊期权隐含波动率(左)与偏度(右)过去1个月变化,截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

经历过市场调整,所以期限内的现实波动率均上升至75%以上。

以太坊波动分位图,截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

观测波动率的历史变化,尽管上周现货市场变化较大,隐含波动率与现实波动率仍然处于同一区间,另外,隐含波动率相对于现实波动率存在一定的折价。

历史波动率与隐含波动率的对比,截至6月29日18:00,数据来源:gvol.io

结论

在2021年上半年的最后一周,数字资产市场出现了不小的波动,在空头的打压下,多头展现出意料之外的韧性。在市场下跌的背后,比特币矿工停止了对比特币的出售,以太坊的链上经济活动出现了明显的修复,强势反弹在一定程度上削弱了投资者的看空预期,多空双方的较量不是一蹴而就的。

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