TI Weekly 期权市场：迎接波动

总结上周期权市场的数据，我们发现：

• 现货价格宽幅震荡，期权成交活跃程度提升；
• 消极的交易背景下，主流币带动市场重回强势；
• 根据 glassnode 公布的数据，比特币矿工抛售数字资产压力减弱；
• 美元稳定币（USDT、USDC等）规模扩张速度减缓；
• 以太坊偏度回升，看跌预期因为反弹而削弱。

比特币

时间进入六月份的最后一周，数字资产市场波动加剧。6月22日，比特币现货价格成功跌破30,000美元关口，一度下跌至28,000美元；6月25日，数字资产期权半年交割，比特币现货价格在交割之后迎来了一波不小的反弹，现货价格波动的放大刺激了期权成交的活跃程度，过去一周期权成交规模较为理想，其中有不少的大宗成交。

比特币期权权利金成交量（左）与比特币期权合约成交量（右），截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

观测比特币期权曲面，比特币价格的下跌使得期权投资者不断买入看跌期权，即便在比特币跌至28,000美元时，投资者仍然在押注现货价格会调整更低的价格下沿，与此同时，即便在周末市场出现一定的修复，短期隐含波动率曲面仍然保持着左偏的形态。

短期比特币期权隐含波动率曲面变化，截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

观测远期隐含波动率曲面，长期投资者对比特币远期价值持有乐观态度。值得一提的是，因为2021年的半年交割已经完成，Deribit 随即推出了2022年6月24日到期的期权合约。我们观测远期合约的隐含波动率曲面可以发现，投资者仍然愿意为远期的看涨期权支付溢价，市场的不确定性没有影响到比特币的长期价值。

远期比特币期权隐含波动率曲面变化，截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

由于众所周知的原因，许多投资者都非常关注矿工的最新动向。根据 Glassnode 所公布的数据，矿工持有的比特币现货大约在180万枚，大概占比特币总数量的9%。在过去两周，其资产负债表已经减少大约1千枚比特币，考虑矿工每日产币的效率大概在600枚-1000枚附近，其出售比特币的速度在千枚左右。不过根据最新的数据，矿工抛售的情况似乎已经出现了好转，其资产端已经出现企稳的迹象。

矿工地址的现货持有变动情况，数据来源：glassnode

观察隐含波动率期限曲线，短期市场波动将比特币短端波动率抬升，期限曲线整体呈现倒挂形态。不过曲线整体被压的很平，远期与近期的波动差值不超过15%，这样的形态对于套利交易者来说，没什么机会。

比特币期权隐含波动率期限结构，截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

市场最近对 Tether 的安全性存在一定的关心，我们提取 Tether 的美元价格对其表现进行分析。通过观测图表，我们可以发现本轮周期内的 Tether 面对市场冲击时，其价格锚定相对稳定。考虑到在2018年熊市的下跌中，Tether 也没有出现过兑换问题，因此投资者似乎无须过度担忧其安全性。

比特币现货价格与USDT发行量对比，截至6月29日18:00，数据来源：Messari.io

不过值得投资者注意的是，六月份以来，美元稳定币的发行速度明显下降，这是一个对币价非常不利信号。市场上很少有对美元稳定币的研究分析报告，实际上，美元稳定币（USDT、USDC、BUSD）才是数字资产流动性的核心构成，而非美元。从流动性来看，过去一年稳定币的发行机构机构向市场释放了大量的美元稳定币（USDT、USDC、BUSD）。在理性假设下，投资者购入稳定币不是为了持有，而是为了交易（稳定币没有增值能力），发行量节节攀升的稳定币将会转变为数字资产的买入力量，从而形成对币价的有力支撑，而当下美元稳定币扩张趋势出现了明显减缓的迹象，这在过去一年中是从未有过的情况。

比特币现货价格与USDT发行量对比，截至6月29日18:00，数据来源：Messari.io

高阶数据来看，随着比特币现货价格波动，在值期权的隐含波动率出现一定的跳升，不过随即出现明显回落。然而在下跌的过程中，期权偏度更加不稳定，看跌期权不时的会放大自己的溢价，不过这种波动已经逐渐收敛，短期内看跌期权仍然强势。

比特币期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

通过历史分位图进行波动率观测，比特币的现实波动率再次出现调整，所有窗口下的现实波动率均处于75%分位区间。

比特币波动历史分位图，截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

观测波动率变动情况，隐含波动率与现实波动率仍然处于同一区间，尽管隐含波动率相对于现实波动率出现了一定的折价，不过在“519”之后，两者没有走出明显的独立行情。

历史波动率与隐含波动率的对比，截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

以太坊

过去七天，以太坊的市场波动同样超出投资者的正常预期，以太坊期权交易量非常火热，这可能会导致更高的交易溢价。

以太坊期权成交量，截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

对于短、中期隐含波动率曲面来说，以太坊曲面的形态出现一定相互矛盾的形态，在价格剧烈波动的一周，以太坊与比特币一样，正在重新寻找价格中枢。

以太坊期权短期隐含波动率曲面变化，截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

远期隐含波动率曲面仍然维持着正向的形态，投资者对于以太坊的长期价格仍然具备坚实的信心。

以太坊期权远期隐含波动率曲面变化，截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

我们链上经济活动的变化中发现了非常有趣的信息。根据以太坊浏览器的数据，链上生态的发展正在有条不紊的向前推进，以太坊的新增用户仍然保持着不错的增长趋势。

以太坊链上新增用户，数据来源：glassnode

我们曾在之前周报中提到，非常担心币价的降低会影响链上经济活动。在六月份的最后一周，以太坊的链上日交易次数在1,250 K 附近停止了下跌的趋势，甚至出现了明显回升迹象。

以太坊的链上交易次数，数据来源：etherscan.io

根据 glassnode 周报中公布的观点，尽管各类 DeFi 项目的质押量（美元计价）明显下降，但是质押量的下降幅度并没有超过币价的下降幅度，这说明质押通证的数量存在一定程度的上升。

低迷的币价使得交易冷清，但是链上质押量与交易量均出现明显好转的迹象，如果这样的表现可以持续下去，对于市场来说，将是一个不小的利好。

以太坊的链上质押情况，数据来源：glassnode

观测 Parsec Finance 的数据，链上借贷项目（Maker、Compound等）的清算阈值已经从1,800美元转移至1,500美元和1,000美元，清算阈值的下移将会为以太坊的波动打开空间。

链上以太坊的清算位置，数据来源：Parsec Finance

观测以太坊隐含波动率的期限结构，与比特币相似，以太坊的期限曲线正在变平。

以太坊期权隐含波动率期限结构，截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

从高阶指标观测，以太坊在值期权的隐含波动率在上升之后迅速回落，然而偏度值保持着绝对的数值区间，这意味着尽管以太坊价格出现下跌后的修复，投资者对看跌期权的买入力量没有丝毫减少，因此我们有理由认为，看空预期因反弹而被削弱，市场向下的风险暂时被消除。

以太坊期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

经历过市场调整，所以期限内的现实波动率均上升至75%以上。

以太坊波动分位图，截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

观测波动率的历史变化，尽管上周现货市场变化较大，隐含波动率与现实波动率仍然处于同一区间，另外，隐含波动率相对于现实波动率存在一定的折价。

历史波动率与隐含波动率的对比，截至6月29日18:00，数据来源：gvol.io

结论

在2021年上半年的最后一周，数字资产市场出现了不小的波动，在空头的打压下，多头展现出意料之外的韧性。在市场下跌的背后，比特币矿工停止了对比特币的出售，以太坊的链上经济活动出现了明显的修复，强势反弹在一定程度上削弱了投资者的看空预期，多空双方的较量不是一蹴而就的。