TI Weekly 期权市场：以太坊等待崛起 - 2021 Week3

这波牛市很多人拿着U踏空了，最近比特币市场开始宽幅震荡，踏空的朋友不妨在3万附近卖卖Put，由于IV很高，卖出看跌期权收益不菲，如果真的被行权就买现货备对，这似乎是现在一个不错的应对策略。

大橙子，Chongzi.live合伙人

2021年第三周，比特币现货价格在36,000美元区间小幅震荡，在经历了前两周比特币现货市场的宽幅波动后，本周的市场似乎较为“冷清”，比特币没有表现出超出预期的市场波动。投资者的交易也逐渐理性，期权市场日成交量保持10亿美元区间。以太坊的看涨期权的表现令人眼前一亮。其隐含波动率曲面显著右偏，偏度水平也远高于比特币。投资者对于以太坊的价格表现似乎更加乐观。

期权作为相对较为专业的交易标的，被机构投资者用以套期保值和对冲风险。期权市场的变化一定程度上能够作为市场未来走向的风向标之一。

2021年，我们很高兴地宣布，TokenInsight与来自芝加哥GVOL的期权专家达成合作，将于每周一为中文区的投资者们解读来自期权市场的隐含信息，捕捉来自未来的可能风向，供投资者寻找潜在的获利机会，并提前预判可能的风险，以减少损失。 总结上周期权市场的数据，我们发现：

• 本周比特币现货波动较低，期权市场成交较为平静；

• 比特币中短期隐含波动率曲面形态呈现一定的右偏趋势，投资者对于比特币中短期价格谨慎乐观；

• 比特币长期隐含波动率曲面显著右偏，市场看好比特币长期价值；

• 隐含波动率处于高位，偏度为正，我们仍然处于“FOMO”的市场环境中；

• 以太坊的看涨期权溢价明显，投资者看好以太坊未来的价格表现；

比特币价格波动率回落，市场成交有所下降

相对于上周，本周比特币期权市场成交活跃程度有所下降，不过比特币期权的日成交量仍维持在10亿美元区间。我们看到“略有放松”的成交与现货市场的波动性降低相吻合。投资者经历2021开年的两周的极度震荡后，对于期权合约的配置需求逐渐恢复到正常区间。

比特币期权成交量，截至1月17日13:00，数据来源：skew.com

如果想要了解未来市场的可能走向，隐含波动率是一个可参考的指标。隐含波动率反映了每个期权的隐含波动率隐含着投资者对于市场未来走向的期望，而将不同执行价下的期权产品隐含波动率连接起来形成的曲线，被称为隐含波动率曲面，可用于市场情绪走向的整体判断。

在比特币现货价格恢复之后，比特币期权的隐含波动率曲面再次右偏。交易者期待未来市场的向上波动。从短期、中期、远期三个维度对隐含波动率曲面的形态变化分析，中短期的比特币期权隐含波动率曲面表现出右测倾斜，这说明投资者对于未来市场的相对乐观态度。远期的隐含波动率曲面呈现出极度右偏结构，交易者在远期更偏好买入看涨期权，看好比特币的长期价值。在这样的市场环境中，可以针对偏度形态使用风险回归的思路，采用有保护的投资策略去捕获收益。

中短期比特币期权期隐含波动率曲面变化，截至1月17日12:00，数据来源：gvol.io

远期比特币期权期隐含波动率曲面变化，截至1月17日12:00，数据来源：gvol.io

由于近期市场波动较大，尽管比特币期权隐含波动率在较短期限内呈现了一定的升水结构，但是整体期限结构仍然持续倒挂，市场还没有从前两周高波动的价格中完全恢复。2021开年至今，比特币期权的隐含波动率一直维持在历史高位。1年期比特币期权的隐含波动率在100以上，如此高的水平在实际波动率中也很难见到。

比特币期权隐含波动率期限结构，截至1月17日12:00，数据来源：gvol.io

期权的偏度是另一个衡量市场行情的指标。偏度（Skew)由期权的delta值(delta值可以理解为期权合约按照约定价格实现交割的概率）决定，一般用于衡量期权的相对价格。依照市场惯例，人们通常在20%-30%的delta值下定义偏度（原因在于：离到期日较远的虚值期权由于市场波动，仍有一定概率达到执行价），这意味着偏度为delta值在20%~30%之间的虚值看涨期权和delta值为-30%~-20%之间的虚值看跌期权之间的相对价格。

此指标可用于判断市场走向：

偏度为正，表示相对看跌期权而言，市场内投资者更愿意买入持有看涨期权。 偏度为正的市场“将看涨的乐观情绪纳入定价”；天然的做多者会克制卖出看涨期权的冲动，而投机者可能会买入看涨期权，通过杠杆交易从行情上涨中获利。 反之，偏度为负的市场将看跌的悲观情绪纳入定价。 持币者或矿工可能会买入看跌期权以对冲行情下跌风险。

观察比特币平值期权的隐含波动率，我们可以看到目前的平值期权隐含波动率出现一定回落迹象，然后仍然维持在历史高位。偏度结构仍然保持着绝对的正向曲区间，这意味着市场预期未来价格会向上波动，我们仍然处于一个FOMO（Fear of Missing Out）的市场环境之中。现货价格有可能在未来一段时间内保持相对较高波动，市场走向有待进一步观察。

比特币期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至1月17日13:00，数据来源：gvol.io

从历史分位图来看，在大部分的时间窗口（7D、14D、30D）比特币现货价格的现实波动率仍然处在+75%区间。随着市场逐渐恢复”常态“，现实波动率出现一定的回调趋势，如果未来现实波动率将会回复到历史波动率常规区间，那么卖出波动率则是不错的投资选择。

历史波动率与75%波动率线的对比。截至1月17日13:00，数据来源：gvol.io

将现实波动率与隐含波动率结合来看，尽管目前两者都处于对较高的位置。但是在现货价格逐渐稳定之后，都出现了一定的回落趋势。

历史波动率与隐含波动率的对比。截至1月17日13:00，数据来源：gvol.io

以太坊看涨期权溢价明显，市场看好其未来表现

与比特币一样，以太坊本周交易量也有所降低。不过在低成交量的市场背景下，以太坊的隐含波动率仍然保持在如此高的位置，说明交易者非常看好以太坊的未来的价格波动。如果市场成交量未来继续保持低迷，隐含波动率波动率也有可能出现回落。

以太坊期权成交量，截至1月17日13:00，数据来源：skew.com

从隐含波动率曲面分析，以太坊期权的隐含波动率曲面全部右偏，如此积极的曲线形态暗示：相比于看跌期权，交易员更希望持有看涨期权的风险敞口，以博取向上收益。另外值得注意的是，以太坊期权的曲线形态相对于比特币更加激进，以太坊的持有者也不愿意执行备兑期权策略（持有现货，卖出看涨期权），让出价格向上的空间。目前以太坊期权市场上缺少看涨期权的提供方。

以太坊期权长期隐含波动率曲面变化，截至1月17日13:00，数据来源：gvol.io

以太坊期权期限结构继续保持倒挂，并且隐含波动率曲线在比特币之上。 我们推断市场判断以太坊向上空间高过比特币的原因，主要有两点： 1、以太坊市值相对与比特币市值小很多，这意味着现货价格上涨所需要买盘资金更少。 2）由于近期比特币的强势，以太坊/比特币价值比例被压低。也就是说，以太坊相对贬值（与2017年相比）。随着芝加哥商品交易所的以太坊期货合约的出现，机构的投资以太坊途径正在被打开，这是新资金流入以太坊的催化剂，有可能增加以太坊/比特币价值比率。 正如我们所说的那样，以太坊的隐含波动率正在解释这一点：以太坊具备升值潜力。 观察以太坊平值期权的隐含波动率，我们可以看到隐含波动率正常保持高位，以太坊偏度也快速上升。市场对于以太坊的未来预期十分乐观。

以太坊期权隐含波动率期限结构，截至1月17日13:00，数据来源：gvol.io

从波动率的历史数据来看，当前以太坊期权的隐含波动率和现实波动率均处于历史高位。隐含波动率相对现实波动率出现一定的回落。

历史波动率与隐含波动率的对比。截至1月17日13:00，数据来源：gvol.io

从历史分位图来看，以太坊的当前的现实波动率已经处于接近历史峰值的高位。从风险回归的角度来看，如此高的波动率很难持续。当下次以太坊价格冲击历史新高的时候，对于期权投资者来说将会是一个不错的退出点。

历史波动率与75%波动率线的对比。截至1月17日13:00，数据来源：gvol.io

总结

本周比特币没有表现出超出预期的市场波动，期权市场成交回落。比特币现货价格在36,000美元区间小幅震荡，以太坊的看涨期权的表现令人眼前一亮。其隐含波动率曲面显著右偏，偏度水平也远高于比特币。投资者对于以太坊的价格表现似乎更加乐观。随着芝加哥商品交易所上线以太坊期货合约，机构资金或许会助推以太坊的价格表现。