TI Weekly 期权市场：以太坊隐含波动下降 - 2021 Week 6

比特币在上周再次突破40,000美元关口，不过短暂的上涨无法改变目前市场的低波动环境，期权市场成交依然低迷。CME 在今日上线以太坊期货合约，以太坊期权隐含波动率下行，偏度趋于稳定。投资者面对机构资金的涌入表现出一定的谨慎。

总结上周期权市场的数据，我们发现：

• 比特币期权隐含波动率较低，期权市场成交低迷；

• 短期和中期隐含波动率曲面出现一定的左偏，投资者对于比特币看涨期权没有明显偏好；

• 在低波动的市场环境中，看空波动率似乎是很好的投资选择；

• 以太坊在值期权隐含波动率下降，偏度保持平稳；

• CME上线以太坊期货，投资者对于以太坊价格更加谨慎；

比特币成交依然低迷

过去一周，无论从权利金还是从合约口径，比特币期权市场成交并不活跃。现货价格较为稳定的保持在38,000美元的区间，即便比特币在周末一度突破40,000美元关口，不过一天之后价格就开始回落。考虑到目前比特币期权隐含波动率较低，现货市场没有牛市的迹象，预计期权市场低成交的状态还会保持一段时间。

比特币期权权利金成交量（左）与比特币期权合约成交量（右），截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

上周小币种数字资产的表现让人感到意外，小币种行情抬头吸引了数字资产投资者的关注。相比之下，尽管上周比特币一度接近历史高点，不过短暂的价格波动并没有超出市场预期。从隐含波动率曲面来看，短期和中期隐含波动率曲面出现一定的左偏，投资者对于比特币看涨期权没有明显偏好。考虑到比特币低波动的市场行情，投资者对于比特币的投机需求并不强烈。

短期比特币期权期隐含波动率曲面变化，截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

受到短期比特币现货价格的影响，远期隐含波动率曲面仍然保持着一定的正向形态。

远期比特币期权期隐含波动率曲面变化，截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

比特币隐含波动率的期限结构继续保持倒挂，整个曲线相较于上周出现一定的下降。考虑到冷清的市场成交与低波动的现货环境，除非比特币现货价格出现大幅上升，隐含波动率将继续下降似乎是不争的事实。在当前的市场条件下，购建看空波动率的蝶式期权组合是不错的投资计划。

比特币期权隐含波动率期限结构，截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

从期权的高阶指标来看，比特币期权隐含波动率与偏度上周波动不大，表现相对稳定，多空双方处于相对均衡的位置。现货市场保持低成交的状态下，除非比特币价格出现超预期波动（突破30,000美元-50,000美元区间），否则偏度仍然会继续保持平稳的状态。

比特币期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

比特币现实波动率由于现货价格的平稳开始从历史峰值开始回调，2021年数字资产经历了开年的历史性行情之后，开始逐渐恢复平静。

历史波动率与75%波动率线的对比。截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

将现实波动率与隐含波动率对比分析，隐含波动率相对于现实波动率存在一定的折价，这表明比特币的看涨情绪并不高涨。尽管上周比特币现货价格出现向上的趋势，但是市场并不认为比特币在当前的市场环境下，有向上突破的基础。

历史波动率与隐含波动率的对比。截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

以太坊隐含波动率开始回落

以太坊在上周成功突破1,700美元关口，现货价格再创历史新高。相比于比特币期权市场冷清，以太坊期权的成交明显更加活跃。不过相比于现货市场价格位置，以太坊的期权成交量也不算积极。

以太坊期权成交量，截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

CME 推出以太坊期货合约，这对于以太坊来说是一个重要的里程碑。 以太坊期权隐含波动率曲面出现了一定的修正，中短期曲面并没有变现出非常积极的正向形态，仅表现出轻微的左偏，投资者对于看涨期权表现的更加克制。CME 上线以太坊期货意味着机构资金将参与以太坊的二级市场定价，市场需要梳理对以太坊未来的定价逻辑。

以太坊期权短期隐含波动率曲面变化，截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

以太坊期权远期隐含波动率曲面变化，截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

以太坊的隐含波动率期限结构与上周相似，曲面总体隐含波动率水平相较于上周下降3-5百分点。我们认为可能是由于CME期货的上线，使得以太坊投资者对于价格更加谨慎。 在CME上线以太坊期货后， 除非以太坊现货价格出现超预期的波动，否则期权隐含波动率大概率将会回落。

以太坊期权隐含波动率期限结构，截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

结合过去一周的数据，以太坊在值期权隐含波动率下降，期权偏度保持平稳。在经历2021年1月的大涨后，以太坊价格或许会需要一定时间休整。偏度下降，看涨期权溢价回落意味着期权多空双方趋于平衡，CME上线以太坊期货更像是对当前市场的一针镇定剂。

以太坊期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

以太坊的现实波动率在上周也出现了回落，不过当前以太坊的隐含波动率在多窗口内仍然处于历史高位，投资者持有波动率多头需要更加谨慎。

历史波动率与隐含波动率的对比。截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

短期窗口内，以太坊隐含波动率相对于现实波动率存在一定的折价。预期CME上线以太坊期货的对现货价格带来的短期波动，部分投资者在购买短期期权希望对市场的短期变化进行博弈。

历史波动率与75%波动率线的对比。截至2月8日19:00，数据来源：gvol.io

总结，本周比特币期权市场成交低迷，比特币中短期隐含波动率曲面出现一定的左偏，投资者对看涨期权偏好逐渐消失，市场处于多空均衡的状态。CME 上线以太坊期货合约，机构资金参与以太坊的二级市场交易后，投资者需要重新梳理以太坊的定价逻辑。