TI Weekly 期权市场:等待波动

TI Research

相比于五月份的大幅调整,六月份的第一周较为平静。数字资产隐含波动率回落,预期逐渐收敛。与此同时,无论是以太坊还是比特币,期权偏度值仍然保持在-10左右,消极的交易情绪正弥漫在二级市场当中。

总结上周期权市场的数据,我们发现:

  • 市场消极情绪较为明显,期权市场成交相对寡淡;
  • 比特币Q4季度在值期权出现溢价,部分投资者可能正在押注波动;
  • 美联储上周公布缩减购债计划,数字资产受到的影响甚微;
  • 以太坊远期隐含波动率曲面保持左偏,远期信心仍在;

比特币

六月第一周,数字资产市场表现较为平静,比特币的现货价格一直维持在35,000美元左右震荡,市场没有出现超预期的市场行情。需要提醒投资者注意的是,大宗交易好像出现了一定“异常”,权利金口径与合约口径下的比特币大宗交易并不一致,部分机构投资者或许积极在买入虚值期权。

比特币期权权利金成交量(左)与比特币期权合约成交量(右),截至6月7日20:00,数据来源:gvol.io

观测中短期隐含波动率曲面,比特币价格企稳并没有改变投资者的悲观预期,稍显夸张的左偏形态说明看跌期权仍然是交易的重点,波动回落的市场并没有看起来那么稳定。

比特币期权中短期隐含波动率曲面变化,截至6月7日18:00,数据来源:gvol.io

观测比特币远期隐含波动率曲面,远期的隐含波动率曲面出现一定的好转。曲线形态可以提供给我们很多的信息,12月到期的比特币在值期权出现小幅的溢价,部分投资者在买入远期在值期权,配置Vega,押注波动率。提醒投资者注意的是,这样的形态已经连续出现两周了。

比特币期权远期隐含波动率曲面,截至6月7日18:00,数据来源:gvol.io

美联储在6月2日宣布将会开始逐步缩减购买市场企业信贷工具(SMCCF)的投资组合,纽约联邦储备银行宣布将开始出售其持有的市场债券,纳斯达克与黄金均出现不小的跌幅。6月4日美国非农数据较低,由于经济复苏不及预期,投资者认为“Taper”尚有空间,纳斯达克上行1.47%(两周内最大单日涨幅),黄金再次修复。在其他资产受到宏观因子影响的同时,比特币对货币政策的反映较为敦化,市场关心的主线显然不在利率政策。

机构投资者对比特币的寡淡确是事实,根据 Coinshares 最新数据,以比特币为标的的数字资产基金再次出现净流出状态,单周流出1.4亿美元。我们曾在周报中提醒投资者留意机构投资者的动向,根据公开信息,由于币价大幅波动,MicroStrategy预计会确认2.845亿美元的减值损失。

数字资产基金流入情况,截至6月8日20:00,数据来源:Coinshares

比特币隐含波动率期限曲线展示出升水的形态,相较于上周,曲线中枢并没有出现下移。与此同时,期限曲线升水幅度并不明显,短期波动并不低。

比特币期权隐含波动率期限结构,截至6月7日20:00,数据来源:gvol.io

从高阶数据观测,比特币的隐含波动率已经开始企稳,重新回到两位数。提醒投资者注意的是,当前的隐含波动率水平比“519”之前的仍高出20%。从偏度指标看来,交易者更多的将重心放在看跌期权的配置。

比特币期权隐含波动率(左)与偏度(右)过去1个月变化,截至6月7日18:00,数据来源:gvol.io

通过历史分位图进行波动率观测,由于本周比特币现货市场较为平稳,现实波动率进一步回落。

现实波动率历史分位图,截至6月7日18:00,数据来源:gvol.io

从现实波动率的变化进行观测,现实波动率已经与历史波动率回落至相同区间,市场进入相对稳定的状态。

现实波动率与隐含波动率的对比,截至6月7日20:00,数据来源:gvol.io

以太坊

过去七天,以太坊的现货价格一直在2,500美元左右震荡。在窄幅波动的背景下,以太坊期权成交较为平常。大宗交易也没有给我们提供更多的信息。

以太坊期权权利金成交量(左)与以太坊期权合约成交量(右),截至6月7日20:00,数据来源:gvol.io

观测中短期隐含波动率曲面,与比特币一样,以太坊没能从在悲观的市场环境中独善其身,中短期隐含波动率曲面显示出左偏形态,看跌期权仍被作为配置的主要方向,投资者不看好以太坊的短期价格表现。

以太坊期权中短期隐含波动率曲面,截至6月7日20:00,数据来源:gvol.io

上周周报我们曾担心,数字资产的价格调整会影响链上的经济活动,从而影响行业的健康发展。根据以太坊浏览器所展示的历史数据,链上经济活动变化与通证价格变动较为一致,这样的结论可以从18年的周期中得到验证。截至发文,以太坊上的每日成交量回落至20年Q3时的成交水平。尽管数字资产的现货价格已经企稳,链上的经济活动尚没有出现修复的迹象。

以太坊每日交易次数,截至6月6日20:00,数据来源:etherscan.io

我们希望在质押量的数据上进行二次验证,根据 defipluse 网站所提供的质押量,以太坊的链上质押通证在本次调整中出现明显下降。从美元口径来看,六月的链上质押量相较于五月高点回落30%;从以太坊数量口径来看,以太坊的质押量下降约10%。通证的质押量和成交数据可以反映出链上经济活动的活跃程度。就事实而言,价格下跌对于链上的经济活动的影响是真实存在的。

以太坊质数押量变化(左)、通证整体美元质押量变化(右),截至6月6日20:00,数据来源:defipulse

观测远期隐含波动率曲面,交易者对以太坊的长期价值仍然乐观。我们可以明显看到在今年Q4和明年Q1的季度合约上,以太坊的看涨期权被溢价交易的非常明显。另外,远期在值期权的溢价结构同样出现在以太坊的隐含波动率曲面上。

以太坊期权远期隐含波动率,截至6月7日20:00,数据来源:gvol.io

与比特币不同,以太坊的隐含波动率期限曲线展现出驼峰形态,九月期权的溢价交易大概是由于以太坊的Q3升级,投资者在其中可以寻求获利机会。与此同时,以太坊短端波动率回落至110,投资者对于市场波动的预期重新定价。

以太坊期权隐含波动率期限结构,截至6月7日20:00,数据来源:gvol.io

观测高阶数据,以太坊在值期权的隐含波动率高出比特币20%。从偏度指标来看,与比特币一样,以太坊的偏度值在-10附近。相同的偏度,更高的隐含波动率,在投资者的预期中,以太坊似乎有更高的收益弹性。

以太坊期权隐含波动率(左)与偏度(右)过去1个月变化,截至6月7日20:00,数据来源:gvol.io

通过历史分位图来观测,以太坊现实波动率出现了一定的回落,不过处于历史均值以上。

现实波动率历史分位图,截至6月7日20:00,数据来源:gvol.io

观测以太坊波动率的变化情况,受益于窄幅震荡的市场行情,以太坊的现实波动率出现了明显回落。

现实波动率与隐含波动率的对比,截至6月7日20:00,数据来源:gvol.io

结论

数字资产市场似乎已经从下跌中逐渐修复,比特币与以太坊的现货价格逐渐稳定。然而部分大宗交易的投资者似乎在押注波动,期权的交易结构同时印证了这一点,考虑到当前消极的市场情绪,提醒投资者小心短期内的交易变化。

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以太坊

期权

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