TI Weekly 期权市场:弱波动 - 2021 Week5

TI Research

上周比特币期权成交仍然低迷,市场弱波动的属性较为明显。2021年1月29日埃隆马斯克发推为比特币喊单。当日比特币价格从31,000区间迅速向上突破38,000,比特币期权隐含波动率随之大幅上升,事件性冲击对市场的影响相对有限,比特币现货价格在第二天就大幅回落。相比于比特币,市场对于以太坊的价格更加乐观。从偏度指标来看,以太坊看涨期权仍然保持强势,建议投资者需要对以太坊期货下周在 CME 上线保持关注。

2021年第五周,散户与机构在美股的博弈成为上周的最大市场焦点。受马斯克推特喊单的影响,比特币现货价格从31,000美元大幅上升到38,000美元。然而事件性冲击的持续性较为有限,比特币价格在第二天就出现一定幅度的回落。比特币隐含波动率曲面出现一定的右偏形态市场信心正在恢复。相比于比特币,以太坊的看涨期权更加强制。值得关注的是,以太坊短期的隐含波动率达到140%,波动率被定价过高是不争的事实。

总结上周期权市场的数据,我们发现:

  • 全周来看,比特币与以太坊的期权成交依然低迷;
  • 比特币远期隐含波动率曲面显示出更加积极的正向的结构,比特币投资者信心正在恢复;
  • 现货价格横盘,以太坊期权各期限隐含波动率相较于上周有所回落;
  • 以太坊看涨期权相较于看跌期权仍然处于强势位置;
  • 以太坊期货将于2月8日在 CME 上线,机构资金或将对以太坊的现货价格产生一定催化;

马斯克“喊单”影响有限,弱波动仍是市场主线

2021年1月29号,埃隆马斯克为比特币发推刺激了比特币现货价格和期权市场成交,然而期权市场的活跃成交并没有持续下去,热度散去之后期权交易量迅速回落。综合全周来看,比特币期权成交依然低迷。

比特币期权权利金成交量(左)与比特币期权合约成交量(右),截至2月1日13:00,数据来源:gvol.io

Delta是期权价格对标的资产价格的敏感度,Gamma就是Delta随标的价格变化而变化的幅度。例如,当投资者卖出看涨期权时,当基础资产价格逼近行权价时,Delta变化速度将会加快,亏损将会增加。

受马斯克的推特喊单的影响,隐含波动率与现货价格表现出明显的相关性。比特币中短期的隐含波动率曲面结构均反映出右偏迹象,而且中短期的隐含波动率曲面的结构较为相似。期权市场的参与者正在用高溢价购买比特币看涨期权,这反映出投资者对比特币现货具备一定的上涨预期。乐观的的市场情绪下,期权的卖出方有一定的 gamma 风险。

短期比特币期权期隐含波动率曲面变化,截至2月1日12:00,数据来源:gvol.io

与上周相比,比特币远期隐含波动率曲面显示出更加积极的正向的结构,市场对于比特币未来价格的信心正在恢复。

比特币期权隐含波动率期限结构,截至2月1日12:00,数据来源:gvol.io

市场在上周见证了散户在股票交易中采取的疯狂行动,Robinhhood和其他证券公司开始对GME,AMC等股票进行交易限制。 埃隆·马斯克发布有关BTC的推文,使比特币现货价格和隐含波动率出现快速上升。 尽管事件型冲击带来的涨势较为短暂,隐含波动率在市场热度散去后也迅速回落。但是散户的疯狂行为对于数字货币是一种利好,在流动性过剩的市场环境中,数字资产更有希望向上冲击。

Vega 衡量了期权价格相对于隐含波动率变化的敏感性,Vega等于隐含波动率变动对期权价格的影响幅度。

目前平值期权的隐含波动率处于110%,隐含波动率偏高意味着投资者持有波动率多头可能会存在一定的风险,建议投资者降低组合 vega 的风险敞口。参考目前市场结构,应对隐含波动率采取更为保守的策略。

比特币期权隐含波动率(左)与偏度(右)过去1个月变化,截至2月1日13:00,数据来源:gvol.io

比特币的实际波动继续保持在高位。在市场逐渐平静的背景下,建议投资者应当意识到比特币现实波动率的具备下降的基础。

历史波动率与75%波动率线的对比,截至2月1日13:00,数据来源:gvol.io

与现实波动率相比,隐含波动率有一定的折价。埃隆·马斯克关于比特币的言论的确影响了比特币现货市场波动,但是对隐含波动率的提升并不明显。

历史波动率与隐含波动率的对比,截至2月1日13:00,数据来源:gvol.io

以太坊隐含波动率定价过高

以太坊过去七天的期权成交并不活跃。结合历史数据,以太坊的期权成交量与以太坊的现货价格高度相关,以太坊期权市场活跃成交需要现货价格的刺激。

以太坊期权成交量,截至2月1日13:00,数据来源:gvol.io

以太坊的隐含波动率曲面相较于比特币仍然更加积极。对上周数据对比,以太坊的隐含波动率曲面的整体形态再次向右倾斜,看涨期权仍然处于强势位置,市场对于以太坊价格上涨似乎充满信心。

我们认为这种现象的原因有二;

  • 以太坊的市值较低,现货价格更容易受到买盘资金的影响;
  • CME 的以太坊期货将于2月8日上线,对以太坊价格有一定的短期催化;
以太坊期权短期隐含波动率曲面变化,截至2月1日13:00,数据来源:gvol.io
以太坊期权远期隐含波动率曲面变化,截至2月1日13:00,数据来源:gvol.io

尽管看涨期权相对于看跌期权的表现更加强势,在现货横盘的背景下,以太坊的各期限的隐含波动率相较于上周有所回落。以太坊期限结构与比特币的期限结构较为类似,以太坊隐含波动率整体呈现倒挂趋势,而在近端存在一定的升水。

以太坊期权隐含波动率期限结构,截至2月1日13:00,数据来源:gvol.io

观测以太坊平值期权,隐含波动率在过去一周出现了一定的回落,这印证了我们上周的观点。从偏度指标来看,投资者仍然对以太坊价格保持乐观预期,以太坊看涨期权的强势有望保持下去,以太坊的的偏度仍然有向上的空间。

值得注意的是,以太坊短期期权的隐含波动率达到140%,这样的隐含波动率预示着市场预期以太坊日波动在+/-7.3%。结合当前的相对平静的市场环境,隐含波动率被定价过高似乎是不争的事实。为规避波动率向下带来的投资风险,因此我们推荐投资者可以对冲掉组合中的 vega 暴露。

以太坊期权隐含波动率(左)与偏度(右)过去1个月变化,截至2月1日13:00,数据来源:gvol.io

上周最大的热点在于散户与机构在美股市场的博弈,数字资产似乎没有成为关注的重心。以太坊的隐含波动率与现实波动率相比略有折价。散户在传统市场的疯狂表现对数字资产来说是一件好事,具备风险偏好的增量资金有助于以太坊现货价格将进一步上涨。

历史波动率与隐含波动率的对比,截至2月1日13:00,数据来源:gvol.io

波动率历史分位图显示,以太坊日现实波动率仍然(30D、90D、180D)处于较高的位置。

历史波动率与75%波动率线的对比,截至2月1日13:00,数据来源:gvol.io

总结,本周比特币期权市场成交低迷。尽管马斯克发推刺激了比特币的短期波动。但是市场随后又恢复平静。以太坊看涨期权仍然保持强势,提请投资者目前以太坊的隐含波动率存在定价过高的风险,不建议持有波动率多头。另外,CME将于2月8日上线以太坊期货合约,机构资金入场或将对以太坊现货价格产生一定的影响。

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