TI Weekly 市场观察：海啸之后

近30日以太坊现货指数价格与永续合约价格历史波动率变动，来源：gvol.io

灾后评估：比特币渐趋乏力，DeFi 生态韧性增强

距离“5.19 事件”已经过去了两周。在市场将各方利空消化殆尽后，比特币的表现依然乏力：无论是散户还是机构，对于比特币近中期的表现依然缺乏信心。从偏度数据看，无论短、中、长期，对于悲观情绪的预期均被持续纳入市场定价，专业投资者对于比特币的谨慎程度为近一年来最高值。期权合约多空比也显然受到了悲观情绪的影响：持有比特币期权空头者于近期持续占多数。

近一年来比特币期权偏度变动图，来源：gvol.io

近30日比特币期权多空比，来源：gvol.io

当然，对于比特币的信仰在广大个人投资者中依然根深蒂固。从永续合约多头/空头持仓情况看，全市场比特币多头持仓在“5.19事件”后并未出现明显下降，甚至多头略有上升。但由于买盘有限，不同投资者间的拉锯并未造成更大的价格波动，只是让价格在低位保持震荡。

“5.19事件”后比特币市场永续合约持仓多空变动情况，来源：bybt.com

在各方投资者间的共同作用下，比特币的成交量持续低迷。本周，比特币现货成交量仅为656.3亿美元，再次低于以太坊（727.7亿美元），价格亦于34，000美元至39，000美元间持续震荡，回暖迹象不明显。

近7日比特币价格变动，截至6月4日15：30，来源：tokeninsight.com

然而，相较于以太坊，比特币上的投机情绪则浓厚许多。与冷淡的现货行情相比，比特币永续合约成交量则依旧相对火热，达到了4248亿美元的周成交量，而以太坊合约的成交量则仅有2245亿。比特币边际收益低迷与未来基本面不明确可能是投机者选择使用短期合约进行交易的重要原因。

近30日比特币合约成交情况，截至6月4日15：30，来源：tokeninsight.com

与比特币相比，以太坊为代表的非比特币数字资产展现出了足够韧性。在五月的非理性期，以太坊的价格一度上升至4358.56美元；但在非理性期被黑天鹅事件所结束后，以太坊的价格稳定在2600美元左右，在排除黑天鹅事件影响后，整体价格水平回撤至4月底，远好于比特币（比特币几乎回吐了年初至今的所有涨幅）。一度超过千亿美元锁仓量的 DeFi 市场为以太坊及其他公链提供了足够的价值支撑基础，即使在面对市场接近崩盘的情况下，以太坊市场的信心依旧得到了快速恢复。目前，以太坊的长期偏度已经回正，市场的乐观情绪正在被纳入期权定价。

近1年以太坊期权偏度变动情况，来源：gvol.io

头部 DeFi 项目（Uniswap V2 为代表)、非以太坊公链（Solana 为代表）亦成功从“海啸”中恢复过来。与以太坊类似，其市场表现已经回升至4月中旬水平。

近90日 SOL 与 UNI 价格表现，来源：tokeninsight.com

重建市场信心：以太坊“独挑大梁”？

毫无疑问，从近两周市场表现看，5.19“海啸” 标志着数字资产市场重心的转移，以太坊正在成为市场信心重建的支柱。

比特币似乎正在成为“情绪化的乐园”：马斯克的一举一动对于比特币交易都会产生明显影响，而对于以太坊的影响则并不显著；而从监管层面看，各国政府不约而同地强调了比特币的投机属性，而对于依靠 DeFi 作为基本面的以太坊和其他公链通证则保持着观望态度。

以太坊2.0升级与新的公链为金融市场带来了无限的可能性，而以太坊所带来的“希望”——则正是支撑投资者们共同推动数字资产市场走出低潮期的核心。随着波动率差逐渐收敛，以太坊将在市场低潮期结束后，在数字资产市场中扮演更为重要的角色。

近30日以太坊期权波动率变动，来源：gvol.io