TI Weekly 市场观察：大交割日

June 25, 2021

6月25日是数字资产市场一个特殊的日子。以往每周五都是衍生品交割的高峰，在此期间价格会出现一定程度的波动；而在6月25日，当周、次周、当月、次月、2021Q2 当季、2021Q1 次季的期货与期权均在此日到期交割；同时，大量机构亦于此日前后进行期权配置。在市场经过一连串打击后显得萎靡不振的当下，机构投资者与专业投资者的动向变得愈发重要，而通过跟踪某些“蛛丝马迹”，2021年下半年的市场走势似乎已然有所暗示。

近期 BTC 期权成交情况，来源: metrics.deribit.com

交割前后：监管浪潮下的成交量抬升

6月25日前后，密集的信息使得主流数字资产价格发生了剧烈震荡，波动率也有所抬升。由于监管趋严及多种利空消息影响，在空方和大额持币者的抛售压力下，比特币的价格一度下跌至29,000美元附近，而周现货成交量也相对上周抬升至821.9亿美元。

近7日比特币价格变动，截至6月25日17:00，来源：tokeninsight.com

短期投机情绪亦随之上扬：比特币的历史波动率在经过一个月左右的下跌后，再次上升至100以上，而反映投机情绪的另一个指标：永续合约周成交量则达到了6228亿美元，表明投机情绪再次回升。

近1月比特币指数价格与永续合约价格波动率变动，截至6月25日17:00，来源：gvol.io

在以太坊上亦可看到类似的情况。时隔三个月之后，以太坊的价格再次回到2000美元以下水平，而周成交量则因抛压达到了507.8亿美元，相较于上周上涨35.52%，而合约交易则达到2096亿美元，相较上周上涨43.76%。

近90日以太坊价格变动，截至6月25日17:00，来源：tokeninsight.com

不仅是永续合约，在本周，期权市场中也出现了大量的短期大额期权交易。6月21日，大额交易者在 Deribit 交易所内购入了数量可观的比特币短期看跌期权，执行价格从28000-34000美元不等；而以太坊市场亦有交易者于当日购入了大额的看跌合约，执行价2400美元，面值300 ETH ——从近期的价格走势来看，无疑是小赚了一笔。

6月21日 Deribit 交易所内比特币期权大额成交情况，来源：gvol.io

6月21日 Deribit 交易所内以太坊期权大额成交情况，来源：gvol.io

据Deribit数据统计，本周五共有40亿美元的期权合约在此时到期，其中 BTC 为25.6亿美元，ETH 为14.2亿美元，金额仅次于第一季度的“大交割日”（3月26日）和4月30日的月末交割日。然而，本次交割日的重要性相较于前两次为高，原因在于：本次期权交割内含了当周、次周、当月、次月、2021Q2 当季、2021Q1 次季合约，而同时，下一周期的期权与期货配置也会同时在本次交割前后展开，这也是为何本次交割日为何值得重点关注的原因。目前的期权与期货数据中，似乎已经展现出了一些市场未来发展的端倪。

接下来怎么走？

让我们先不去考虑那些纷扰的宏观信息。尽管我们已经知道缩减通胀与加息已经是板上钉钉的事情，但距离这些至少还有9个月的时间，其影响并不会在短期内显露。而巨鲸们在2021年下半年的动向则可能扮演着更为重要的角色。从他们的动向中，我们得以一窥一二。

近30日比特币期权成交情况，来源：gvol.io

可以发现，6月22日出现了接近7,000张合约的大额比特币成交，结合日期来看，这无疑是来自于机构或专业投资者。那么，他们在这段时间内做了什么？

6月22日比特币期权大额交易情况，来源：gvol.io

注意数量最大的两笔交易。一笔是6月25日到期的20,000美元看涨期权买入，而另一笔则是来年3月25日到期、25,000美元执行价的看跌期权卖出。当时比特币的价格在32,000美元左右。这意味着，有部分巨鲸认为比特币的价格在这半年内不会低于25,000美元，而且在短期回调后不会低于32,000美元。

而另一只巨鲸的动向则更值得关注：他卖出了1200张以64,000美元为执行价的看涨期权合约，而买入了800张 70000美元为执行价的看涨期权合约，其执行时间分别为12月31日与来年3月25日。深虚值期权的价格相对便宜，而对于深虚值期权的操作则可以表明巨鲸对市场的预测：首先，他认为比特币价格在年底不会超过64,000美元，故选择卖出期权以获得期权费；而买入70,000美元的期权则是为了对冲可能的价格上涨风险。

以太坊的动向则多集中于短期。值得注意的是6月18日的操作：

6月18日以太坊期权部分大额交易成交情况，来源：gvol.io

在当日，6500张7月30日到期、1600美元执行价看跌期权成交，而大额看涨期权的成交记录则多围绕着9月24日到期的当季合约进行，执行价格在2000-2500美元左右。专业投资者似乎并不看好以太坊近期的表现，但对于远期的表现则信心较足。偏度数据亦呈现出类似的情况：以太坊远期期权一直在将乐观情绪纳入定价。

以太坊期权偏度表现情况，来源：gvol.io

从巨鲸群的操作看，我们或许在7月将面临着一个更为动荡的市场：一方面，大户对于以太坊的看空，似乎是因为对于即将到来的伦敦升级的担心与押注；另一方面，对于比特币的有限看好也只是长期的，比特币价格近期的低位波动仍然将会持续；波动率差于近期的转负，表明巨鲸群重新调整了对主流数字资产的市场预期，而9月到期的比特币与以太坊期货出现的明显溢价则似乎预示着动荡之后市场在第三季度的中期复兴。