TI Weekly 市场观察: 监管、恢复与预期调整

主流数字资产：意料之中

衍生品交割使得比特币价格一度直线下跌至$31,000以下。随着衍生品交割完成，本周，数字资产价格出现明显反弹，最高回升至$36,000 以上。一切并未出乎意料：衍生品大规模交割完成后往往伴随着资产价格的回调。本周大部分时间内，比特币的价格都稳定在$33,000 美元附近，并未发生较大的向上或向下波动。

近7日比特币价格变动，截至7月2日16:00, 来源：tokeninsight.com

投机情绪的减弱可能是近期价格变动幅度较小的原因。市场波动率在衍生品交割日后上升至顶峰，随后涨势停滞并转向下降，而现货与衍生品交易相对上周亦出现明显下滑：本周比特币永续合约成交量下降至5361亿美元，以太坊永续合约成交量则下降至1748亿美元。经历了紧张的“大交割日”，投资者们正在休养生息。

近30日比特币与以太坊永续合约成交情况，截至7月2日16:00，来源：tokeninsight.com

不过，市场中的暗流并未停止。截至周五，Bitfinex 交易所内借出主流数字资产的利率仍然持续高于30天平均利率，表明近期似乎有人在大量借出主流数字资产；同时，期货市场出现了明显的负基差。机构投资者集中的Deribit 交易所内，次周比特币合约基差已经达到了惊人的-11.38%，以太坊次月期货则为-12%左右。考虑到数字资产持有成本可忽略，期货的极高负溢价表现出了市场的显著悲观预期。

近期未到期期货表现情况，截至7月2日16:30，来源:metrics.deribit.com

近期频繁的监管动作是引发投资者担忧的重要原因。在交易层面，本周，Binance 遭到了来自加拿大、英国、开曼群岛等多地金融机构的调查与警告，而新加坡也在多方影响下声明将对 Binance 酌情调查；而南非、英国金融机构对于涉及数字资产市场的欺诈表示了关注，英国多家银行更是效仿已有先例，对部分涉及数字资产交易的账户实施了限制与冻结处理。此外，索罗斯等传统市场空头高调入场，引发了不少投资者的警惕：在现有数字资产规模下，大空头已经足以造成重大损失。

在此背景下，投资者普遍调整了对于主流数字资产的预期。隐含波动率的走平和下调，表明投资者对短期内价格显著回暖已经不抱期望，但从偏度角度看，投资者仍然对于未来价格修复抱有足够信心，特别是对于以太坊而言更是如此。

近30日比特币波动率变动，来源：gvol.io

近30日以太坊不同到期日期权偏度变动，来源：gvol.io

矿业：意外之喜

由于监管原因，主流数字资产算力在5月到6月出现了大幅下降。但本周对于矿业而言，似乎事情已经进入尾声：随着矿工们涌入中亚、北美等地区重新开始部署矿机进入生产状态，主流数字资产的算力已经开始有所回升。截至周五下午17:00，比特币算力恢复到90 EH/s 左右，而 ETH 算力恢复至490TH/s 左右，全网出现一定程度的回暖迹象。

近一年来比特币算力变动情况，来源：BitInfoCharts

北美、伊朗、哈萨克斯坦在矿业合规方面上的推进，亦在一定程度上增强了矿工们的信心。伊朗向30家加密矿企发放许可证，豁免“夏季停机令”；哈萨克斯坦则宣布将向矿工征收电力附加费。尽管许可证与附加费一定程度上提升了挖矿成本，但这意味着相关企业已经被视为合规经营主体，远期利好。根据以往数据，算力的恢复往往是市场恢复的第一步。如果一切进展顺利，预计9月算力将会恢复正常水平——作为数字资产市场的基础，毫无疑问，来自矿业的好消息投资者的重要信心来源。但由于短期内算力并不会明显恢复，在目前的低市场预期下，市场不确定性仍处于高位。

结论：

7月将是数字资产市场调整预期的重要关口。衍生品交割过后，大量不确定性因素被纳入定价：无论是算力恢复进度、监管与合规进程，乃至以太坊伦敦升级、多空双方的情绪与实力对比，其影响都会在当下被放大，对整个市场的资产价格产生显著影响。考虑到不确定性风险增加，风险控制，将是市场恢复期最核心的主题，而监管机构与空方的动向，则是近期最需关注的两个方面。