TI Weekly 市场观察：徘徊与观望

低位低波动：主流币种缺乏向上突破动力

近30日比特币价格变动，截至6月18日16: 00，来源：tokeninsight.com

发生在5月19日的黑天鹅事件已经过去一个月了。尽管波动率已经下降至“接近正常”的水平，但比特币的价格大部分时间仍旧在40,000美元以下。从上个月开始，监管、加息预期与缩表预期接踵而至，是为市场普遍观望态度持续的原因。尽管短期内有少量利好消息释出，但其对于市场的刺激作用持续时间往往较短。

年初至今比特币指数价格与永续合约价格波动率变动，来源：gvol.io

由于加息预期的渐渐明晰，从偏度角度看，看空比特币的情绪仍在持续：无论近、中、远期，偏度仍然为负，这表明对于比特币的看空情绪仍在被持续纳入期权定价中。

近一年来比特币期权偏度变动，来源：gvol.io

同时，从期货市场看，比特币期货的高溢价已经不复存在，从 OKEx 交易所内比特币期货定价可以发现，远期期货溢价普遍不超过10%，而近期到期期货价格甚至略低于现价，表明比特币市场看空情绪正在普遍蔓延，并在衍生品市场中达成了一定共识。

OKEx 交易所内比特币期货价格，截至6月18日15:00，来源：okex.com

从成交量看，本周比特币现货与永续合约成交量均相对上周有所下滑，但相较观望情绪更重的以太坊而言好了很多。 Tokeninsight 跟踪的交易所中，本周比特币现货成交量约为659.1亿美元，而永续合约成交量为4588亿美元。相较之下，以太坊的现货周成交量下降至374.7亿美元，而永续合约周成交量亦下跌至1458亿美元。投机者们似乎正在将筹码集中在比特币上，以押注宏观经济的近期走势获利。

对于以太坊而言，来自衍生品市场的信号有所不同。期权市场的投资者考虑到以太坊较为坚实的基本面，对于以太坊抱有更高期望。这使得隐含波动率持续高于以太坊的历史波动率，波动率差在本周持续为负——根据以往经验，这通常是一个“资产价格处于被低估状态”的信号。专业投资者对于以太坊及其所引导的 DeFi 生态短期内仍保持着积极态度。

近30日以太坊历史波动率与隐含波动率表现，来源：gvol.io

但从市场整体看，宏观因素的影响要大于基本面影响：尽管资产价格持续被低估，但投资者的观望情绪持续。在宏观因素带来的低潮期背景下，不少投资者都希望获得低价收购优质资产的机会，而卖方亦不会选择低价抛出，双方的博弈与拉锯导致了以太坊的成交量创下了近一个月以来的新低。

近30日以太坊成交量变动，截至6月18日17:00，来源：tokeninsight.com

同样，由于宏观因素影响传导至以太坊后二次传导至 DeFi 市场，本周，几大主流项目通证，如 UNI、SOL、KSM 等，其市值均出现了一定程度的缩水。其中，波卡先行网 Kusama 的市值在本周缩水26.3%，现为28.5亿美元；而其他项目尽管下跌幅度小于20%，但大部分主流项目均处于缓慢下跌趋势，观望情绪的弥漫正在对 DeFi 市场造成一定不利影响。

近7日 KSM 通证价格变动，来源: tokeninsight.com

而从期货市场角度看，期货投资者们对于以太坊期货的定价则更多受宏观因素的影响。年末到期交割的远期期货定价已经低于2,400美元，并未产生出足够由于基本面所带来的溢价。

OKEx 交易所内比特币期货价格，截至6月18日17:30，来源：okex.com

关注“大交割日”

6月25日是衍生品市场的年中“大交割日”，当季、次季、当月、次月的期权、期货等会集中在这一天进行集中清算交割，往往会带来较大的现货价格波动，也可能会抬升波动率。在牛市下，交割对于市场的影响并不明显；但在市场下行阶段，衍生品交割经常会在交割前的周四引发价格下跌，而在交割完成后价格缓慢修复。而6月25日交割的规模可以说是目前最大的：仅以太坊期权合约便将有超过580,000张在此日到期，而比特币也有65,000 张以上的期权合约在此日到期。同时，针对第三季度及后半年的衍生品仓位配置也将会在该日前后发生。上述事件或将引发主流数字资产价格的大幅度波动。

以太坊期权合约持仓情况，来源：gvol.io

比特币期权合约持仓情况，来源：gvol.io

对于以太坊的价格低估可能会持续到交割日前后。原因在于，估值偏低时段通常是衍生品配置的良好时机，可以以较低成本控制风险，以及获取更多收益。而对于比特币而言，目前并没有什么积极信号，故其价格可能会沿现有区间（35,000-40,000美元线之间）一直运行至交割日前后。但由于宏观市场的不确定性增加，衍生品“大交割日”亦会带来更高的不确定性，投资者策略逐渐趋于保守：目前期权市场上采取“卖出策略”对抗价格向下波动风险的投资者已经超过半数。

近24小时内比特币期权交易情况，截至6月18日18:00，来源：gvol.io