用 DeFi 开启债券市场的变革

DeFi 的债券市场

我们首先澄清一个概念，债券代表的是借款人在未来一个时间偿还借款人本金及利息的承诺。OlympusDAO 的 bonding 机制并不是债券，用户存入 $DAI 或者 LP 资产，用折扣的价格换回 $OHM，之后并不提供还本付息，仅仅是在销售通证。

零息债券和可转债

Solv Finance 和 Porter Finance 是目前主要的两个协议，提供零息债券和可转债两种债券产品，协助其他协议发行债券。

零息债券是不支付利息的债券，通常在到期日按面值支付本金给债券持有人。投资者通过以债券面值的折价买入来获利。

可转债可以看作附加一个看涨期权的债券。看涨期权（Call Option）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的费用后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量特定资产的权利，但不承担必须买进的义务。

可转债持有者可以在一定期限内依据约定的条件可以转换成项目通证，兼有债权和股权的双重性质，让债券持有者可以有机会获得通证价格上升的收益。

Solv Finance 和 Porter Finance - 创造债券的不同方式

两个项目用了完全不同的方式来代表债券，Solv 使用了 NFT 而 Porter 则用了 ERC-20 同质化通证。债券是一个法律合约，合约中清晰定明债券的条款，例如金额、到期日、利率等等。因此直觉上，NFT 可以用于代表债券，通过合约在 NFT 中记录债券的各项属性。

Solv Finance - 金融 NFT

Solv Finance 是一个提供金融 NFT 的铸造与交易的平台，产品包括 Vesting Voucher、Convertible Voucher 以及 Bond Voucher。这里重点讲一下 Bond Voucher，也就是债券。

来源：https://docs.solv.finance/solv-documentation/featured-products/bond-voucher

上图就是一个 Solv Finance 的可转债 NFT，包含了债券面值、到期日、行权价信息。这样一个可转债的 NFT 可以为投资者提供如下服务：

• 锁入发行人的协议通证作为抵押品（这个抵押品作为看涨期权行权时需要付出的协议通证，也可以锁入超过行权所需的通证数量作为零息债券的抵押品）
• 债券到期时，扣款稳定币还本付息（目前通过手动多签钱包签名，通过与第三方协议合作，未来可以实现自动的扣款流程）
• 将还款转至投资者的钱包
• 如果看涨期权行权，将锁在 NFT 里的协议通证转至投资者的钱包

来源：https://docs.solv.finance/solv-documentation/featured-products/bond-voucher

看涨期权是由足额协议通证作为抵押的，但是零息债券可以是无抵押的，纯粹的信用债券。债券的发行协议可以锁入更多的协议通证作为抵押品，但是鉴于通证的波动性很大，债券不存在清算机制，就算价值跌到显著低于债券金额也不会发生清算，所以我们将其视为无抵押债券。

还款的能力主要依赖于债券发行人的信用。嗯，信用。目前的加密行业，信用可是一个稀罕的东西。于是，债券的还款其实是由整体交易架构来保护的，稍后案例分析的部分会解释。

Porter Finance - 以 ERC-20 通证作为债券

Porter Finance 使用完全不同的逻辑发行债券，将发行的每支债券等分为若干张相同的债券，每张债券都是同质化的 ERC-20 通证。例如，一个 DAO 发行了100万美元 $USDC 债券，协议就会铸造100万个代表该债券的 ERC-20 通证。

这种方法的好处是在债券通证发行后，可以放入 AMM DEX 与稳定币组成交易对，进行二级市场交易。缺点是不得不舍弃 NFT 带来的灵活性。

现阶段，Porter Finance 只提供超额抵押的债券。第一笔债券预计会和 Ribbon Finance 合作，用500%超额的 $RBN，Ribbon 的原生通证作为抵押。

案例分享 - Solv 债券的发行结构

Solv 已经成功完成了几次债券的发行。我们用 iZUMi Finance 在5月份发行的债券为例，我们看一下是如何确保还本付息的。

来源：https://medium.com/solv-blog/izumi-to-issue-two-bond-vouchers-worth-5-million-in-total-through-solv-1339f55f235c

iZUMi Finance 提供基于 Uniswap v3 的流动性即服务提供商。该协议在5月份发行了两笔债券，300万美元的 $BUSD 以及5,000个 $WBNB。债券发行所获得的资金全部用于在 iZiSwap 中为 WBNB-BUSD 和 WBNB-USDT 两个流动性池提供流动性。交易结构中有如下的控制机制：

1. 筹集的资金放入多签钱包，由 Solv、iZUMi 和 Cobo 共同管理。资金只能用在预先确定的用途，在到期日由多签确保撤出提供流动性，进行还款
2. iZUMi 提供了1,000万协议原生通证 $iZi 作为抵押品，借款时约合借款金额的两倍
3. iZUMi 用协议金库钱包通过 EthSign 签署借据

EthSign 提供链上的协议签署与执行功能。在目前的版本，协议金库通过 EthSign 进行签署只是达到了一个链上还款承诺的目的。在后续正在开发的功能中，EthSign 会提供 Smart Agreement 功能，通过智能合约按照预先设定的条件自动执行签署的合约内容。

传统金融领域，控制债券和贷款的资金流向是非常困难的，很难阻止借款人将筹集的资金用在投机行为，造成亏损，无力偿还贷款。上述的用例展示了通过链上交易，完成对资金使用的闭环控制，控制了资金只可以用于固定用途。

EthSign 未来可以实现通过 Smart Agreement 自动执行交易功能，可以让链上签署借贷协议后，到期时按照条款规定由签署钱包扣款。

写在最后

在 DeFi 世界里不断追求更高的收益率并不会帮助世界变得更美好，但通过各种 DeFi 基础设施，降低债券发行成本，进而创造一个更为有效的金融市场，最终能够帮助提高社会整体效率。我觉得这才应该是 DeFi 乃至区块链行业的未来。