Blofin 本週加密市場宏觀表現與影響匯總: 潮起潮落

流動性危機：“潮水逐漸退去”

5月初 LUNA 事件引發的加密資產市場大跌，對加密資產投資者的信心造成了重創。經過1個月的修復，加密資產市場也只是“堪堪舒緩過來”而已。然而，由於原有留存流動性的大量出走，流動性短缺問題在加密資產市場中所產生的影響愈發明顯，而受創的市場信心仍然距離恢復尚遠。加密市場需要利好消息，以緩解其所面臨的流動性困境。

因此，在進入6月之後，“流動性收縮進程是否會趨緩”成為了投資者關注的重點議題。如果美聯儲先前的加息政策可以緩解通脹，則美聯儲或將因衰退風險而選擇在第四季度暫緩加息，這將為風險資產市場帶來必要的流動性。

然而，5月的 CPI 數據打消了人們的幻想。再次爆表的通脹數據表明，美聯儲在先前的一系列加息、縮表與預期管理並未起到應有的效果。物價仍在上漲；大宗商品依然領跑2022年資本市場表現，並將股票、加密資產等一票風險資產遠遠甩在身後。6月13日，交易員們預測6月加息幅度將提升至75個基點，並開始拋售除美元外的一切資產，全球資產罕見地出現了同步下跌。

加密市場的反應似乎總比傳統市場快一步：在6月10日的期權交割前後，期權市場的看跌情緒突然有所增強，使得 BTC 上突然出現了顯著的負 gamma 敞口。gamma 敞口在交割後的跳空並不常見；這意味著市場風險開始不受控制，變盤開始了。

在美國 CPI 數據公佈後，由於加密資產本身的高風險性，投資者從週末開始逐步拋售加密資產，以降低自身投資組合風險，並在6月13日進行了集中拋售。根據 Laevitas 的數據，BTC 的負 gamma 敞口創下了2019年6月有記錄以來的新高，加密資產的風險敞口達到了有史以來的最高水平。加密市場的總市值亦因投資者拋售下跌至1萬億美元以下，與2021年初水平相當。

儘管美聯儲每次會議前後都會引發加密市場的顯著波動，但從波動率角度看，流動性的出走對於波動起到了顯著放大作用，以至於先前的波動水平與現在相比甚至不值一提。

而如果進一步觀察 BTC 遠期期權的隱含波動率，不難發現，流動性從 BTC 的出走提升了投資者對於遠期風險的擔憂情緒，最終推動了 BTC 隱含波動率曲面的抬升。考慮到5月末 ETH 的隱含波動率就已經出現了抬升跡象，可以認為，流動性危機目前已經蔓延至整個加密市場。

FOMC 再臨：流動性何時回歸？

考慮到目前日益惡化的通脹局面，美聯儲似乎別無選擇，只能進一步提升加息幅度，並通過持續加息推升無風險利率。CME Fed Watch 相關數據顯示，美聯儲或將在6月與7月分別加息75個基點，而在9月與11月分別加息50個基點。毫無疑問，這將惡化加密市場本來就已經捉襟見肘的流動性。

而對於加密市場而言，遠期預期的持續低迷則更加致命。受到拋售影響，目前主流加密資產的遠期期貨溢價率已經顯著低於傳統市場中的無風險收益率，這使得流動性的加速撤離已然發生；目前並沒有什麼更好的辦法。

看起來，流動性並不會在短時間內回來了。不過，從宏觀角度看，美債收益率變動與美國中期選舉或將促使加密資產市場的表現出現轉機。

美債收益率的表現是加密資產表現轉機的信號之一。由於美聯儲今年以來的強硬態度，2年期美債收益率一直居高不下，而週四 FOMC 會議的決定是2年期美債收益率未來表現的重要因素。一旦2年期-10年期美債收益率出現穩定倒掛，經濟衰退將會出現並持續。在加息手段已經被證明很難控制通脹的情形下，美聯儲或將對方案進行調整，從供應鏈等其他角度入手解決通脹問題。

那麼，該情形會發生在何時呢？美國2022年11月的中期選舉可能是關鍵節點。如果通脹在此時仍然無法得到控制，選民或將對拜登政府在經濟上的表現有所質疑，這無疑是其不想看到的。而此時，加息所帶來的衰退或將已經接近百姓所能承受的極限。消費者信心指數在5月便已經低於2008年經濟危機前後水平，而進一步的加息只可能會造成更多的負面影響。

此外，美聯儲也已經部分實現了其目標: 反映全球資本市場流動性水平的 ACWI 指數顯示，截至6月中旬，流動性已經收縮至2020年年末水平，疫情期間超發的貨幣和到處溢出的流動性基本被收回了。美聯儲只需等待供應鏈恢復、通脹自然回落，便可宣佈通脹“已經在政策調控下恢復正常水平”。

因此，12月的美聯儲會議將會是流動性回歸與否的重要節點。值得注意的是，在加密市場，BTC 遠期看漲期權的隱含波動率顯著超越了看跌期權，波動率曲面開始向價格較高的方向傾斜；這種現象在五月份的時候並未出現。遠期 BTC 期權波動率曲面的變動暗示，部分投資者預計美聯儲將會從12月起放鬆貨幣政策，而加密市場或將從年底開始迎來流動性的回歸。

本週四的6月 FOMC 會議中，加息幅度或將超預期，市場正在競相消化美聯儲更為激進的緊縮政策。考慮到加息與即將到來的衍生品半年度交割所帶來的風險敞口，加密市場仍將面臨著顯著拋壓，在短期內，避險策略（如風險逆轉組合）仍將是投資者的最佳選擇。