Blofin 本週加密市場宏觀表現與影響匯總：衰退已至，復甦何時？

75bps：牛回速歸？

進入加息周，7月美聯儲加息幅度及後續流動性政策成爲了加密市場乃至整個風險資產市場的博弈焦點。在加拿大央行與歐洲央行加息幅度均超預期的情形下，儘管美聯儲宣佈不會加息超過75基點，但投資者對於100個基點的加息已經有所預期，並在衍生品市場做好了相應準備。

然而，在經濟衰退的威脅下，美聯儲似乎在大幅加息可能帶來的一系列風險面前妥協了。75個基點的加息並未超出預期，而美聯儲主席鮑威爾在會後有關“放緩加息”的表態則被投資者解讀爲鴿派信號。對於加密投資者與納斯達克的散戶們而言，流動性似乎就要回來了：美聯儲在衰退面前，必須釋放流動性刺激經濟。於是，投資者們開始低位買入，將加密市場的市值重新推升至1.1萬億美元以上。

事實上，7月底的買入潮有些出乎衍生品市場的意料。在期貨與永續合約市場，7月第三週的買入潮與美聯儲面對通脹的綏靖態度帶來的利好，使得期貨與永續合約空頭連續兩週的單週爆倉規模維持在7億美元以上。在期權市場，連續的價格拉昇，顯著推升了短期波動率，出現了類似於2021年年初的情形；而波動率曲面的不斷“抖動”，則使得波動率交易員們有些無所適從，只能通過不斷對衝控制風險。

值得注意的是，由於連續的拉盤，投資者持續的看跌態度已經悄然發生改變。儘管遠期期貨的溢價水平依然相對較低，但相較於6月已經出現了顯著的擡升。期權偏度則透露出了一些更爲明確的信號：隨着 BTC 與 ETH 現貨價格的不斷走高，時隔半年，期權市場的偏度正在逐漸迴歸中性，在 ETH 上尤爲明顯；這通常被視爲市場轉暖的信號。與 ETH 期權相比，儘管 BTC 期權偏度尚未回正，但也正在不斷上升，市場的樂觀情緒可見一斑。

不得不說，即使是再堅定的空頭，面對加密市場近期的反彈，也開始懷疑自己的判斷：熊市真的結束了嗎？從現貨與衍生品市場的表現來看，似乎有這樣的跡象；但從經濟數據來看，似乎並不是如此。

“技術性衰退”與流動性收縮

美國第二季度 GDP 的萎縮似乎已經坐實了經濟的衰退：通常而言，兩個季度的 GDP 萎縮意味着經濟的承壓能力不足，任何激進的貨幣與財政政策都可能會造成難以預料的後果。這也是 GDP 數據公佈後，加密資產價格不降反升的重要原因之一——投資者在押注美聯儲“投降”，像2018年那樣。

國債收益率曲線的變動則進一步坐實了市場對於衰退風險的擔憂。短期債券遭到拋售，收益率迅速升高，甚至連半年期國債收益率都已經顯著高於10年期國債收益率。而在 OIS 市場，美聯儲年內加息的幅度被鎖定在了107個基點，更爲樂觀的投資者甚至已經開始預計明年年初開始降息，並開始進行相應佈局。

投資者似乎有些過於樂觀。在7月的美聯儲會議公報中，美聯儲已經明確表示了對於通脹風險的高度關注。鮑威爾亦承認經濟軟着陸的可能性明顯縮小。考慮到美聯儲已經得到了拜登政府的保證，可以全力應對通脹，經濟衰退已經並非不可接受。這意味着流動性緊縮的局面不會因爲美聯儲降低加息幅度而改變。

事實上，美國多位前財長及前美聯儲主席已經表示，美聯儲已經嚴重落後於通脹。美聯儲寄希望於核心通脹下降，但6月的 PCE 數據表明，核心通脹並未出現下降。就像 ZeroHedge 所說，美聯儲7月會議的結果用一個詞概括即可，那就是“滯脹”。

美元的表現則是另一個需要關注的因素。加密資產與美元關係密切：美元上漲，加密資產相對貶值，價格表現不佳；美元下跌則反之。從去年年中開始的強美元週期顯然並未結束；隨着美聯儲縮表和加息的進行，市面上的美元仍在不斷減少。因此，美元升值的趨勢並未出現減弱或結束；美元仍在接近2000年以來的新高。

綜上來看，加密市場的壓力並未有所減小，只不過，投資者的樂觀預期暫時掩蓋了這種壓力。由於經濟數據表現整體不佳，美聯儲在通脹與衰退間二選一的可能性變得越來越大，而美聯儲最終的選擇似乎是毫無懸念的。對於加密市場而言，這意味着壓力與低迷表現的持續。對於投資者而言，缺乏重大事件的8月是賣出波動率的好時機，但還不是討論市場復甦與牛市迴歸的時候。