交易所平台币综合测评系列:BMX价值评估报告

TI Research

基于现有市场数据,我们主要使用费雪方程、现金流折现和市盈率法,对关键参数进行合理范围内的假设,计算得到BMX在未来3个季度的价值变化。由于估值模型中BMX经济增长率、贴现率和换手率为主观假设数值,为体现不同市场波动情况对BMX价值的影响,我们对2019年第四季度的预估进行了参数压力测试。

要点总结

BitMart是一家成立于2017年底的全球化数字货币交易平台,本文对其平台币 BitMart Token(BMX) 的综合应用场景和历史数据进行了分析, 从定量和定性的角度对BMX中短期的经济价值进行了评估。

基于现有市场数据,我们主要使用费雪方程、现金流折现和市盈率法,对关键参数进行合理范围内的假设,计算得到BMX在未来3个季度的价值变化。由于估值模型中BMX经济增长率、贴现率和换手率为主观假设数值,为体现不同市场波动情况对BMX价值的影响,我们对2019年第四季度的预估进行了参数压力测试。

另外,基于目前平台手续费利润估算出的 BMX 市盈率在0.6-1.0间,我们认为平台币价值在一定程度上被低估。 在假设季度贴现率4%,季度交易量增长率20%,换手率20%,且每月市场流通量衡定减少的情况下,忽略除手续费之外利润的附加效应, 忽略上币锁定和手续费折扣锁定对流通量减少的效应, 根据定量计算得到BMX在2019年第四季度的币价可达到0.087美元(折合人民币0.6233元,按2019年9月4日汇率计算,1美元=7.1648人民币)。

为综合评估BitMart交易所内在价值和其平台币BMX价值,我们进一步讨论了平台用户量和活跃度、平台的全球影响力、平台合规性、平台币的应用场景等。认为BitMart交易所的整体发展持稳步上升趋势,用户量方面较之头部交易所存在差距,但呈现较快正增长;总体布局以国际化和合规化为主导,且在全球化方面具有较明显优势。

1. 关于BMX

1.1 BitMart交易平台简介

BitMart成立于2017年底并于2018年3月15日正式上线,是一家全球化的数字货币交易平台。平台现提供254个交易对、137种通证的交易,日均交易额在4-6亿美元左右。

图表1-1 平台交易币对总数变化图 (2018.03-2019.08)

来源:BitMart, TokenInsight

目前,BitMart提供币币交易、美元法币交易、OTC市场服务以及美国一级市场证券通证的发行服务。官方公布未来将启动期货交易、全网交易以及去中心化交易平台的开发建设。

1.2 平台币BMX简介

1.2.1 通证分配及锁仓情况

BitMart Token(BMX)是BitMart交易平台于2018年7月发行的平台通证,发行总量为10亿枚,通证的具体发售和分配方式如下:

图表1-2 BMX通证分配

来源:BitMart, TokenInsight

其中,创始团队持有的代币将进行锁定,并于三年内逐步释放。 初始解禁:25%(7500 万),一年后解禁:25%(7500 万),两年后解禁:25%(7500 万),三年后解禁:25%(7500 万)。通过与创始团队的访谈获悉,目前虽已有BMX代币解锁,但团队并未抛售过任何BMX代币,该点也通过链上数据予以了核实,且团队表示中期并无减持BMX代币的计划,以充分体现团队对于整体平台与项目的乐观态度。

根据链上公开可查询的数据,在总发行量10亿枚的BMX中,242,267,285枚BMX在初期发行中因未有认购而通过转账至黑洞地址的形式进行了销毁,该销毁部分属于原发行方案中的特定参与人。

1.2.2 市场情况

图表1-3 BMX价格及市值走势图(2019.06-2019.08)

来源:TokenInsight

根据历史数据,可以看到BMX的价格和总市值从2018年12月至2019年3月一直处于较低位,3月底开始从底部逐渐攀升,到四月达到峰值,之后在0.30USD上下波动,其30天价格波动率较高。

图表1-4 BMX市场情况(数据点:2019.08.26)

来源:TokenInsight

1.3 应用场景

目前BMX平台币的主要应用包括:优惠抵扣平台交易手续费、回购机制、X计划以及投票上币活动等。

其中,X计划是BitMart于2018年7月31日开放的新应用场景,并在今年中国社区中进行了X计划的新版试验。项目方可通过锁定200万枚BMX,“0上币费”上线BMX交易对,并于九天后上线USDT交易对,锁仓用户可以活动项目方的空投、打新份额等额外奖励,参与投票锁仓的前三十名用户有资格获得社区合伙人资格并享受两级交易返佣。

同时,BitMart也在通过与各国合作伙伴建立节点的方式,增加与拓展BMX在不同国家的机构间的使用场景。如近期BitMart与尼日利亚合作方公司建立的战略合作伙伴关系,尼日利亚合作方公司将向BitMart支付BMX作为使用BitMart品牌的对价。

1.3.1 手续费抵扣

BitMart平台于2019年1月上线了交易手续费分级优惠制度,用户在BitMart交易可使用BMX支付手续费,并且享有手续费折扣。交易总量越大且BMX持仓越高,则享有手续费折扣越高。具体的规则如下:

图表1-5 BitMart平台交易手续费分级制度

来源:BitMart,TokenInsight

按照此方案,按照其交易量和持仓数量,可在挂单时最高享受3折优惠,即手续费最低为0.03%,吃单时最高享受3折优惠,即手续费最低为0.06%。用户如使用BMX支付手续费,其手续费可进一步享受5折费率的优惠。

1.3.2 BMX的回购与销毁

回购销毁机制,通常是指交易所平台拿出自身一部分的利润/收入/交易手续费,用于定期或不定期从市场上回购其平台币,并将回购部分以调取销毁函数的方式进行销毁。这意味着市场上该平台币的总流通量减少,造成通货紧缩效应,以此刺激平台币币价升值。

BitMart从2018年6月起,每月拿出平台当期手续费收入的20%用于回购BMX,回购的BMX直接销毁,直至销毁到总量为5亿个BMX为止。

图表1-6 BMX回购销毁情况

来源:BitMart, TokenInsight

根据官方公布数据统计,截至2019年8月底,平台已销毁BMX共计6363.3万枚,占总发行量的6.4%,约折合165万美元。

2. BMX价值评估

作为BitMart交易所生态中的权益通证,BMX的落地应用就是BitMart平台本身,因此其价值与平台的发展状况密不可分,对于BitMart平台的发展前景,我们将在后文进行综合讨论。这里,我们首先基于对关键参数的合理假设,对BMX进行定量的估值计算,尝试得到BMX较为合理的价值区间。

2.1 费雪方程

费雪方程(Fisher Equation)源于传统货币理论,目前,普遍认为它是很好的加密通证估值工具:

M*V = P*Q

其中:

  • M -货币流通总量(通证的流通市值)
  • V -货币的流通速度(通证的换手率)
  • P -商品的平均价格(通证的平均价格)
  • Q -商品的总量(通证的市场流通量)

我们可以使用该式预估BMX接下来每个季度的平均价格,并使用现金流贴现的方法计算预期的未来现金流,使用永续增长率计算终值。首先,我们对每一个变量进行分析预测:

2.1.1 BMX市场流通量(Q)

根据上文,截至2019年7月底,平台已销毁BMX共计6363.3万枚,在2019年上半年保持每月销毁200-500万枚的数量。目前,市场上BMX的流通量约为1.63亿。我们假设之后的每个月销毁400万枚,则BMX的市场流通量持续减少。

另一方面,从平台的生态上来看,有以下几方面会引起市场流通量的减少:

1) 首先是上文提到的平台最新应用场景X计划,该场景规定项目方可通过锁定200万枚BMX,“0上币费”上线BMX交易对。可以预见到,今后将会不断有项目方通过锁定BMX上线交易对,从而在中短期内减少BMX的市场流通量。

2)BMX现行的交易手续费分级优惠制度规定了不同级别的锁定对应的手续费折扣,因此,用户可能会通过锁定BMX获得折扣优惠。

由于上币锁定和手续费折扣锁定在减少流通量的效应上时间周期不确定,数量难以估计,且可以看做是短期效应,故此处忽略这一部分BMX的减少。

2.1.2 BMX换手率(V)

对于平台币换手率的计算,主要考虑在其平台生态中的流通速率。这里,我们通过计算BMX日交易量与总市值之间的比值得到其换手率。BMX的换手率和日交易量变化非常大,仅以近一个月的数据来看,其日交易量的浮动范围就在17万-197万,而换手率的变化范围在4%-41%。在模型中,我们取换手率20%进行计算,并假设未来的整体交易行为维持恒定,换手率不变。

图表2-1 BMX日交易量及换手率变化曲线(2019.07.27-2019.08.25)

来源:CoinMarketCap, TokenInsight

2.1.3 现金流贴现

首先我们要假设BitMart平台交易量的固定增长率,用于计算预期的未来现金流。

根据历史数据,BitMart平台总交易量在2018年增长较快,从2018年底以来逐渐趋于稳定上升。但变化范围仍然较大,仅2019上半年,最高增长率达到110%,最低为-12%。因此,在这里首先假设平台交易量的季度增长率为20%(后面以-20%,0, 40%,60%,80%的速率进行压力分析)。

图表2-2 BitMart平台交易量变化图(2018.03-2019.07)

来源:BitMart, TokenInsight

根据官方公布的回购销毁数据,可推算出平台2019年Q1手续费获得利润约135万美元,2019年Q2手续费利润约190万美元。

根据如下公式:

  • PV – 现金流现值
  • CF1 – 第1年(季度)末的现金流
  • CF2 – 第2年(季度)末的现金流
  • CFn – 第n年(季度)末的现金流
  • R = 折现率
  • TV =  [ Fn*(1+永续增长率)] / (贴现率-永续增长率);

图表2-3 BMX估值模型

来源:TokenInsight

这里,贴现率按照每季度4%计算;交易量增长率按20%保守估计,实际上从2018 Q3到2019 Q2,每个季度BMX交易量增长均在100%以上。(考虑到2019年8月的手续费较7月增长率为-35%,交易量有所下降,后文会以负增长率为参数进行模型的压力测试。)

假设换手率为20%不变,改变贴现率和季度交易量增长率,对2019 Q4的BMX估值进行压力测试如下:

图表2-4 BMX估值压力测试1

来源:TokenInsight

另假设贴现率为4%不变,改变增长率和换手率,结果如下:

图表2-5 BMX估值压力测试2

来源:TokenInsight

另假设增长率为20%不变,改变贴现率和换手率,结果如下:

图表2-6 BMX估值压力测试3

来源:TokenInsight

2.2 市盈率(P/E)估值法

另外,针对交易所的商业模式,可以用传统股票市盈率方式计算平台币的合理估值区间。计算资产的市盈率(P/E),并将目前盈率与行业平均市盈率进行比较:低于行业平均,被低估;高于行业平均,被高估。

P/E = 市场价格/净利润 = 平台币市值/平台币年度净利润

根据官方公布数据,可推算出平台2019年Q1手续费获得利润约为135万美元,2019年Q2利润约为190万美元。

根据前面的数据,假设BMX之后两个季度的平均季增长率分别为-20%,-10%,0%,20%,40%:

图表2-7 BMX市盈率计算

来源:TokenInsight

则BMX年度手续费利润(扣除回购花费后)在480万美元-770万美元间,由此算出的市盈率在0.6-1.0间。平台其他利润(如上币费)未知,实际的市盈率值应该更低。

用相同的方法,我们计算了币安发行的平台币BNB的市盈率,以进行比较。由于BNB的回购销毁来源是其20%的季度利润,根据其公布的回购花费和各季度平均市值,不难算出BNB的市盈率范围在12-18间。假设币安的市盈率接近行业平均,则BMX的价值相对来讲被低估。

3. 平台现状及前景

从本质上看,平台币的价值和交易平台的发展与内在价值密不可分。因此,仅从量化的角度去估计平台币的价值是不准确的。在衡量交易所内在价值和其平台币价值时,应考虑多重因素,包括平台的用户量和活跃度,平台的全球影响力、团队的技术实力、平台的政策/审计合规性、平台币的应用场景等,从而进行综合判断。

目前BitMart的总用户量约90万人,其主要用户分布在荷兰、土耳其、美国、印度尼西亚、中国和墨西哥等地。其中,印度尼西亚8月的访客月增长率高达649.83%。网站全球访客维持较高的月增长率,根据SimilarWeb的最新数据统计,Bitmart.com网站月访问量30-60万左右,UV在15-35万左右;以中国市场为主的Bitmart.io另有2万左右的月访问量 (根据BitMart官方提供的后台最新数据, Bitmart.io的8月总访问量为43,667,独立访问数为18,084, 高于SimilarWeb的统计);该数据与同行业头部交易所相比,存在一定差距,但在全球化方面已处于优势地位。

图表3-1 BitMart和各交易平台用户访问分布情况对比 (2019.08)

来源:SimilarWeb, TokenInsight 

图表3-2 Bitmart.com网站前五访问国家 (2019.08)

来源:SimilarWeb, TokenInsight 

根据 BitMart 官方披露情况, 平台自上线起的着重点在推动其合规性布局 。2017 年平台在美国地区获得联邦层颁发的 MSB (Money Services Business) 牌照,目前正在申请州层面的 MTL(Money Transmission License)牌照,已获得美国一个州的 MTL 牌照,计划在4-5年内申请完成所有州的MTL。

目前,BitMart 已获得了与三家合规法币支付平台合作的机会,开通了信用卡、储蓄卡入金渠道,支持美元与欧元法币入金,今年8月已开通针对美国用户的美元银行间双向通道,用户可使用银行账号进行转账。通过银行对法币资金的托管,可为用户提供更加安全可靠的交易场景。从长远的角度看,有利于平台持续吸引用户。

图表3-3 BitMart平台综合情况分析

来源:TokenInsight 

4. 结论

综合来看,BitMart交易所的整体发展持稳步上升趋势,用户量方面较之头部交易所存在差距,但呈现较快正增长,总体布局以国际化和合规化为主导。

从平台币的价值分析上,我们认为平台用户的交易量、交易活跃程度以及平台币的市场流通量都对其价值起到关键作用。基于对历史数据的分析和对平台生态的研究,我们对关键参数进行了假设和压力分析,并对币价进行了定量讨论。考虑到平台仍处于增长趋势,交易情况变化快,币价波动率大,因此定量的计算仅供参考。

在假设季度贴现率4%,季度交易量增长率20%,换手率20%,且每月市场流通量衡定减少的情况下,忽略除手续费之外利润的附加效应, 忽略上币锁定和手续费折扣锁定对流通量减少的效应, 根据定量计算得到BMX在2019年第四季度的币价可达到0.087美元。

另外,基于目前平台手续费利润估算出的 BMX 市盈率在0.6-1.0间,认为平台币价值在一定程度上被低估。

基于以上对BMX的估值分析,以及对BitMart平台现状和前景的综合判断,我们认为BMX的价格在未来4-6个月将继续保持稳定上涨的趋势。

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