TI 研报 - 2021 Q1 数字资产永续合约

前言

关于永续合约的相关定义，市场中一直有两种不同的声音。一种认为永续合约属于期货的一种变形，属于“无到期日的期货”，理应归入泛期货范畴；而另一种则认为永续合约实际上源自于“差价合约”（Contract of Difference，CFD)，一种高风险且严格受监管限制，以前曾仅限于机构使用的互换（Swap）类衍生品。

目前，市场中大多数交易所将永续合约归类为期货类产品，大多数用户亦如此认为。然而，如果对永续合约产品进行剖析便可发现，永续合约是一种存在现金流定期规律交换的衍生品，多空双方均无需持有现货即可完成盈亏定期互换，其核心机制与期货等传统衍生品差距较大。故从机制角度看，永续合约归类为“标准化互换类衍生品”应更为合适。

因此，本次季度报告中，TokenInsight 将永续合约与期货单独分离，制作了独立的《2021年第一季永续合约交易行业研究报告》，主要内容包括市场宏观动态、交易所表现、不同类型永续合约产品表现及用户群体特征四部分，力求从多角度、多方面，全面描绘永续合约市场，为意图参与合约交易的交易者及意图参与永续合约市场的交易所经营人员，从数据层面角度提供相应信息，辅助决策。

除传统的宏微观交易数据外，TokenInsight 亦对永续合约交易数据进行了整合，并通过计量与量化方法进行测算，在影响永续合约交易的因素与用户特征方面获得了一些有趣的发现，现提供在报告中，供投资者与交易所经营人员参考。

要点总结

• 2021年第一季度，TokenInsight 共追踪51家涉及永续合约业务的数字资产交易所相关交易数据，数字资产永续合约成交量报$14.32万亿，超越去年全年数字资产衍生品成交量；

• 受投机情绪与有组织做空导致大规模爆仓等多重因素影响，永续合约市场于2月23日创下3951亿美元的成交量记录，而本季度日成交量前十亦多集中于2月23日前后；

• 1月矿工大规模抛售比特币、以太坊等主流数字资产与2月机构有组织做空行动均对市场造成了较大影响，形成了两个历史波动率波峰；

• USDT 本位合约延续去年第四季度的强势表现，成为本季度市场中最受投资者欢迎的合约产品，其成交量在第一季度达8.51万亿美元，占全市场总成交量59.4%；

• 由于永续合约的高风险性与高投机性，各国对该类产品监管相对严格，导致其合规交易规模相对较小。2021年第一季度统计的51家交易所中，可合规经营永续合约相关交易的交易所仅 Kraken 一家；

• Huobi 交易所永续合约持仓量提升288.3%，FTX 交易所持仓量提升313.8%，远超以太坊价格上升幅度（162.3%），交易活跃度与用户群体扩张明显；

• 目前涉及永续合约业务的数字资产交易所分为大型综合交易所、大型永续合约交易所、中型永续合约交易所、合规交易所、精品交易所五类。精品交易所（Boutique Exchanges）专注于利基市场，利用比较优势构建竞争力，较为成功的策略主要包括开发新业务线、针对性经营特定数字资产交易对，及针对特定客群优化交易系统。

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