TI Weekly 期权市场：数字资产市场整体看好 - 2021 Week1

Jan 4, 2021

投资者对于未来市场走向广泛看好，对于短期行情非常期待；行情上涨过快，投资者出于风险对冲需求，在投资组合中对中期价外看跌期权进行了一定配置；总体而言，近期市场行情看好，但隐含波动率上升也意味着市场波动进一步加大；期权偏度整体为正，表明目前看好未来市场走向的投资者相对更多；当比特币价格创造历史新高的同时，历史波动率同样处于历史峰值。

元旦假期的市场并不平静。1月2日晚9点左右，比特币现货价格突破30,000美元大关，24小时内上涨超15%，于次日一度超过34, 000美元。期权作为相对较为专业的交易标的，更适用于专业投资者，专业投资者的在期权市场的信号一定程度上能够作为市场未来走向的风向标之一。

但由于期权相关信息解读难度较高，导致其鲜有人知、晦涩难懂。

2021年，我们很高兴地宣布，TokenInsight与来自芝加哥GVOL的期权专家达成合作，将于每周一为中文区的投资者们解读来自期权市场的隐含信息，捕捉来自未来的可能风向，供投资者寻找潜在的获利机会，并提前预判可能的风险，以减少损失。

总结上周期权市场的数据，我们发现：

投资者对于未来市场走向广泛看好，对于短期行情非常期待；
行情上涨过快，投资者出于风险对冲需求，在投资组合中对中期价外看跌期权进行了一定配置；
总体而言，近期市场行情看好，但隐含波动率上升也意味着市场波动进一步加大；
期权偏度整体为正，表明目前看好未来市场走向的投资者相对更多；
当比特币价格创造历史新高的同时，历史波动率同样处于历史峰值。

比特币价格跳涨，期权交易热度持续上升

比特币价格的跳涨或许早有预兆。在1月2日价格越过3万美元关口之前，期权市场便已经动作频频。一个明显的迹象来自于高企的交易量。1月2日，仅Deribit期权交易所单日成交量便已超过15亿美元，创历史性新高。

而在本该平静的圣诞节假期，期权交易的市场也异常活跃。尽管经历12月25日圣诞节大交割日后，BTC期权未平仓量出现一定下降，但投资者持仓量依旧客观。BTC期权持仓更多分布在近端，其中投资者持有1月29日到期的期权合约最多。

比特币期权过去3个月成交量变化，截至1月4日14:00，数据来源：skew.com

比特币期权未平仓合约变化与分布，截至1月4日14:00，数据来源：gvol.io

如果想要了解未来市场的可能走向，隐含波动率是一个可参考的指标。隐含波动率反映了每个期权的隐含波动率隐含着投资者对于市场未来走向的期望，而将不同执行价下的期权产品隐含波动率连接起来形成的曲线，被称为隐含波动率曲面，可用于市场情绪走向的整体判断。

毫无疑问，比特币现货价格的跳涨再一次强化了投资者对于比特币市场的看涨共识。这导致了期权市场需求端的进一步走高，从而普遍抬升了隐含波动率曲面，期权价格随着隐含波动率走高创下了新纪录（注：根据期权定价公式，隐含波动率的抬升意味着期权价格的提升），表明投资者对于未来市场走向的广泛看好。

相较于12月，目前所有于第一季度到期交割的期权产品隐含波动率曲面均抬升至90%线以上。通过对比期权隐含波动率曲面，可以发现，短期隐含波动率出现显著右偏，价外看涨期权（Out-Of-Money Call Options，合约价高于当时期货价格的看涨期权，一般用于与现货组合对冲风险，套期保值及通过价差套利）溢价明显，表明投资者对于短期行情非常期待。

比特币期权短期隐含波动率曲面变化，截至1月4日14:00，数据来源：gvol.io

而从中远期来看，隐含波动率曲线形状偏向于正态分布曲线，甚至出现了一定的左偏迹象。

期权交易分类记录提供了一种可能的解释：大量的交易集中在卖出看跌期权(Puts Sold)部分。一般而言，投资者会在预期价格上涨或不会出现大幅下跌时，采取卖出看跌期权策略，用于现货套期保值。目前的情况表明，由于行情上涨过快，投资者出于风险对冲需求，在投资组合中对中期价外看跌期权进行了一定配置。

比特币期权中期隐含波动率曲面变化与期权交易分类记录，截至1月4日14:00，数据来源：gvol.io

从期权的平均隐含波动率看，随着比特币现货价在一个月内接连突破20,000美元与30,000美元，活跃的市场成交量带动期权价格快速上升。具体表现在隐含波动率上，隐含波动率在一个月左右的时间里上涨约50%，超越100%线，达全年最高。总体而言，近期市场行情看好，但隐含波动率上升也意味着市场波动进一步加大。

期权的偏度是另一个衡量市场行情的指标。偏度（Skew)由期权的delta值(delta值可以理解为期权合约按照约定价格实现交割的概率）决定，一般用于衡量期权的相对价格。依照市场惯例，人们通常在20%-30%的delta值下定义偏度（原因在于：离到期日较远的虚值期权由于市场波动，仍有一定概率达到执行价），这意味着偏度为delta值在20%~30%之间的虚值看涨期权和delta值为-30%~-20%之间的虚值看跌期权之间的相对价格。

此指标可用于判断市场走向：

偏度为正，表示相对看跌期权而言，市场内投资者更愿意买入持有看涨期权。

偏度为正的市场“将看涨的乐观情绪纳入定价”；天然的做多者会克制卖出看涨期权的冲动，而投机者可能会买入看涨期权，通过杠杆交易从行情上涨中获利。反之，偏度为负的市场将看跌的悲观情绪纳入定价。持币者或矿工可能会买入看跌期权以对冲行情下跌风险。

期权的偏度在过去两周出现了较大波动，原因在于许多交易者判断价格将进一步上行，买入价外看涨期权，同时也有很多交易者对价外看跌期权进行交易，导致偏度在0%到18%的区间持续大幅震荡，表明针对市场行情快速变化，投资者在看涨和看跌两个方向均有相对强势的配置。但另一方面，期权偏度整体为正，表明目前看好未来市场走向的投资者相对更多。

比特币期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至1月4日10:00，数据来源：gvol.io

极度乐观的市场情绪也影响到了期权的隐含波动率期限结构。新年前三天比特币现货的强势上涨，带动短期隐含波动率上行，近期隐含波动率期限结构出现倒挂。同时，影子期限结构也出现了倒挂情况。这种情况下，一旦近期隐含波动率下降，往往意味着现货价格回调。

比特币期权隐含波动率期限结构，截至1月4日10:00，数据来源：gvol.io

如果考虑到历史波动率（即现货价格的波动率），目前市场中，隐含波动率远高于历史波动率，这意味着比特币期权在市场乐观情绪影响下，出现了较高程度的溢价。值得一提的是，如果不考虑今年三月份的特殊情况（即312事件），历史波动率已经接近历史高点，短期内已超过75%。当比特币价格创造历史新高的同时，历史波动率同样处于历史峰值。