GMX가 상승 시장에서 붕괴할 수 있습니까? 심층 분석.

나는 웃겼다. GMX 는 2022 년 최고 수준의 DeFi 프로토콜 중 하나였다. 암호화폐 시장 상승장만이 그 사용량을 높이고 $GMX 가 더 높아지게 할 수 있었다.

그러나 반복적으로 그 아이디어를 숙고한 후에, 나는 그것이 완전한 허풍이 아니라는 것을 깨달았다. 그래서 나는 내 친구가 설명한 것이 정말 가능한지 확인했다.

다음은 내가 발견한 것이다:

1. 대부분의 트레이더들은 상승장에서 GMX에 숏 포지션을 오픈하지 않을 것이다.
2. 긴 Only GMX는 GLP 수익을 줄일 것이지만, 이로 인해 유동성 공급자가 철수할지 여부는 불분명하다.
3. GMX의 설계 결함은 하락장에서는 덜 명확하지만, 이른바 GMX 상승장 사멸 고리는 유효하지 않다.

나는 아래에 내 분석을 상세히 공유하고 있으며, 모든 피드백이나 비판을 환영합니다. 내가 옳거나 틀렸는지는 신경 쓰지 않습니다. 다만 다음 상승장이 도달할 때 내 $GMX를 보유해야 할지에만 관심이 있습니다.

GMX란 무엇인가

암호화폐는 곰 시장이지만 GMX는 그렇지 않습니다. 지난 반년 동안 $GMX는 시장을 크게 앞질렀으며, $DYDX 와 같은 DeFi 블루칩은 폭락했습니다.

GMX는 제로 슬리피지로 스팟 스왑 및 마진 거래를 제공합니다. GMX는 전통적인 퍼프 거래소와 달리 사용자가 서로 거래하는 것이 아닌 GLP 풀에 대해 거래할 수 있도록 해 이를 실현합니다. GMX는 기술적으로 퍼프를 제공하지 않지만, 마진 거래 경험은 퍼프 거래소의 것과 유사합니다.

GLP는 자산 바구니로, 그 중 약 50%는 스테이블코인이며 나머지 절반은 $BTC (15%) 와 $ETH (35%) 와 같은 암호화폐입니다. GLP는 GMX에서 놓인 모든 거래의 상대입니다. LPs는 자산을 GLP 풀에 예치하여 GMX에 유동성을 공급합니다. 그 보상으로 GLP 보유자는 GMX에서 발생하는 수수료의 70% 를 벌게됩니다. GLP 보유자들은 또한 트레이더들이 베팅을 잃으면 그들이 추가로 이기며 그 반대도 마찬가지입니다.

진짜 수확 이야기

GMX는 진짜 수확 이야기가 암호화폐 트위터를 덮쳤기 때문에 빠르게 주목을 받았습니다. 디젠들은 급속히 인플레이션 암호화폐에서 GLP와 같은 진짜 수확 농장으로 이동했습니다. GMX의 $GLP는 2022 년 대부분의 시기에 $ETH에서 20% 이상의 APR 를 꾸준히 반환하며 테라의 영광찬 날들에 Anchor 를 능가했습니다. GLP AUM은 매크로 및 암호화폐 역풍에도 불구하고 계속 증가했으며 경쟁력 있는 APR를 유지했습니다.

여기서 주목할 점은 APR = 일일 수수료 / GLP AUM * 365 일입니다.

GLP의 도전과제

GLP의 가장 큰 도전은 상승 시장에서 경쟁력을 유지하는 것인데, 그 디자인 결함은 하락 시장에서는 덜 분명합니다.

모든 디자인은 타협의 균형입니다. GMX는 거래자들이 완전히 탈중앙화된 방식으로 슬리피지가 없는 거래를 실행할 수 있도록 하지만, GMX는 거래자들이 GLP에게 빌려오기 수수료를 지불해야 한다는 점에서 긴장이나 짧은 포지션 여부에 관계없이 이는 전통적인 퍼프거래와 다릅니다.

전통적인 퍼프거래소에서 거래자들은 퍼프 가격과 현물 가격의 차이에 따라 반대편을 보유한 사람들에게 자금 비용을 지불합니다. 예를 들어, 시장이 상승세이고 자금 비율이 양수인 경우 (퍼프 가격 > 현물 가격), 긴 포지션을 가진 거래자들은 짧은 포지션을 가진 거래자들에게 지불합니다. 항상 포지션을 유지하기 위해 자금 비용을 받는 한 쪽이 있습니다.

다시 말해, GMX는 퍼프가 아닙니다. 그것은 퍼프와 비슷한 거래입니다. Delphi Digital은 분석에서 이 점에 대해 간략히 건들였지만 더 깊이 파헤치지는 않았습니다.

거래자들은 하락 시장에서 긴 포지션과 짧은 포지션으로 나뉘며, 전통적인 퍼프거래소와 GMX 간의 차이는 작습니다.

하지만 거래자들은 상승 시장에서 엄청나게 긴 포지션을 갖습니다. 전통적인 퍼프거래소는 짧은 포지션에 자금 비용을 지불하여 이러한 편향을 균형잡습니다. 그러나 GMX 거래자들은 자금 비용 지불을 받지 않을 뿐 아니라 빌려오기 수수료까지 지불해야 합니다. 결과적으로, 상승 시장에서 GMX에서 짧은 포지션을 유지하는 것은 무리가 있습니다.

따라서 GMX는 상승 시장에서 전적으로 긴 포지션으로 가득할 것입니다.

첫째, 이는 GLP 풀이 자본 효율성이 덜 하게 되어 안 좋은 영향을 미칩니다. 거래자들은 풀에서 달러와 이더를 빌려서 롱 베팅을하게 됩니다. 그것은 엔진 한쪽만 있는 비행기를 날리는 것과 같습니다. 즉시 하늘에서 떨어지지는 않지만 덜 안전할 것입니다.

둘째, GLP는 거래자들에게 자신들의 비트코인과 이더의 상승률을 렌트하고있기 때문에 지속적으로 거래자들에게 돈을 잃게 됩니다. GLP는 이 손실을 보상하기 위해 수수료에 의지해야 합니다. 수익 감소는 유동성 공급자들이 파티가 끝나기 전에 1,000,000% APR을 제공하는 폰지 코인을 쉽게 찾을 수 있는 상황을 만들어 낼 수 있습니다. 당신은 $TIME을 아직 기억하고 계십니까?

GLP의 감소로 거래자들이 대출 할 수있는 자산이 줄어듭니다. 만약 충분한 유동성이 없다면, 거래자들은 다른 곳에서 유동성을 찾을 것입니다. 적은 거래자들은 적은 수수료를 발생시켜 GLP 수익을 더 많이 줄이고, 사멸의 고리를 일으킵니다.

GMX의 사멸의 고리는 어떻게 보이나요?

GMX 상승 시장의 사멸의 고리는 다음 네 단계로 구성됩니다:

1. GMX는 상승 시장에서 전적으로 롱 포지션만 가질 것입니다.
2. 롱 포지션만 가지면 GLP의 이용이 제한되고 GLP 수익이 감소할 것입니다.
3. GLP 수익의 감소는 사람들이 자산을 제거할 것입니다.
   GLP 수영장.
4. 더 작은 GLP 수영장은 더 적은 거래자와 더 적은 수수료를 의미합니다.

다음 섹션의 각 단계를 확인하기 위해 데이터를 사용합니다.

GMX는 상승 시장에서 롱 온리 될 것입니다

이것은 95% 사실입니다.

단기 포지션은 다른 곳에서 자금 비용을 받을 수 있지만 GMX에서 빌린 비용을 지불해야 하기 때문에 합리적인 거래자는 상승 시장에서 GMX에서 단기 포지션을 열지 않을 것입니다.

데이터가이 주장을 지원합니다.

GMX의 15개월 역사는 두 부분으로 나눌 수 있습니다. 2021년 9월 1일부터 2021년 11월 10일까지는 단기 반등 시장이었으며, $ETH는 역대 최고치를 기록했습니다. 2021년 11월 10일 이후에는 $ETH가 70% 이상 하락한 연장 기간입니다.

거래자들은 두 번째 부분에서 거의 50-50으로 분할되었지만, 첫 번째 부분에서 GMX에 대한 95%의 미결제 이자가 롱 포지션으로 되어 있었습니다. 다음 상승 시장이 올 때, 역사는 반복될 것입니다.

롱 온리는 GLP 활용을 제한하고 GLP 수익을 줄일 것입니다

이것은 불분명하지만 아마도 거짓입니다.

사용률과 GLP APR만 살펴봐서는 도움이 되지 않습니다. 데이터에 따르면 GLP는 롱 온리 단계에서 더 나은 성과를 냈습니다. 그러나 이것은 공정한 비교가 아닙니다. GLP는 초기에 작았기 때문에 수익은 자연히 높았습니다.

그러나 거래자가 돈을 벌거나 잃냐는 $ETH의 가격 움직임과 밀접한 관련이 있습니다.

도박꾼들은 항상 집에 지고 있습니다. GMX의 15개월 역사 대부분에는 이 사실이 적용되지만 전부는 아닙니다. 지난 가을 $ETH가 역대 최고치를 기록할 때, 거래자들은 약 $2백만의 적자(2021년 9월 21일)를 $3백만의 흑자로 전환하여 약 $5백만의 이익을 얻었습니다. 그러나 $ETH가 $4,878에서 약 $1,200으로 폭락함에 따라 GMX 거래자들은 모든 이익을 날려 버리고 $40백만 이상의 순 손실을 축적했습니다.

샘플이 작기는 하지만 우리는 반복적으로 GLP가 상승 시장에서 거래자들에게 지속적으로 손해를 보게 될 것이라는 점을 인정해야 합니다. 그런 경우에 수수료가 손실을 보상해 주나요?

나는 거래자 PnL을 수수료에서 빼거나 더하여 GLP 조정 수익을 계산했습니다.

GLP의 조정 APR은 상승 시장 단계에서는 낮았고 하락 시장 단계에서는 높았습니다. 이는 거래자들의 이긴 금액으로 GLP 수익이 감소하고 거래자들의 지난 벌다로 인해 증가했기 때문입니다. 거래자들은 하락 시장에서 수수료와 마진을 제출합니다.

GLP 순화 APR은 평균 ~50%로 꽤 괜찮았습니다. 그러나 이것은이곳에서 상황이 복잡해지는데, 첫 번째 상승 기간은 GMX 초창기 시절과 일치했으며, 모든 것이 실험적이었고 데이터 포인트가 제한되어 있어 결과가 편향될 수 있었습니다.

GLP 수익률 감소는 사람들이 GLP 풀에서 자산을 제거하는 것을 이끌 것입니다

그래서 GLP 수익률이 감소할 때 LPs가 도망갈까요? 정말 그렇지 않습니다.

부분 I 동안 조정된 APR이 종종 음수일 때 AUM은 그래도 증가했습니다.

아무튼, GLP 감소는 APR 증가로 이어집니다. 테이블에 GLP 보유자가 줄면 남아 있는 사람들은 더 큰 케이크 조각을 받으므로 이런 동적인 상황은 은행 당혹(뽐뿌)을 방지하고 GLP 공급을 안정화하는 데 도움이 됩니다.

작은 GLP 풀은 더 적은 트레이더와 수수료를 의미할 것입니다

작은 GLP 풀이 더 작은 트레이더와 수수료를 의미하는지도 불분명합니다. 너무 많은 요소가 작용하고 인과적 효과가 명백하지 않습니다.

GLP 공급의 급격한 감소는 5월에 Terra, 6월에 3AC 및 11월에 FTX와 같은 역사적인 암호화폐 사건에 의해 모두 유발되었으며 APR의 변동이 아닙니다. 시장이 변동성을 띄고 활동성이 높았던 5월, 6월 및 11월에 GLP AUM의 감소는 보통 수수료의 증가와 동반되었습니다. 이전 섹션에서 언급된 동적 요인이 강조되었습니다. 남아 있는 GLP 보유자들은 이미 더 큰 조각을 받기로 결정했고, 케이크는 커졌습니다. 시장 전반적인 암호화폐 FUD → 더 많은 GLP 인출 및 더 많은 트레이더 및 높은 수수료 → 높은 GLP APR → 더 많은 GLP 발행.

유동성이 고갈될 위험이 항상 존재합니다. 본 글을 작성하던 동안 GMX에서 이더리움 롱 포지션에 대한 이용 가능한 유동성이 4만 달러 미만으로 감소했습니다. 미니 상승장이 있었기 때문에 모든 트레이더들이 그것에서 이익을 챙기기 위해 서두르는 상황이었습니다. 특히 극단적인 상승장 중에 이와 유사한 순간이 더 많을 것입니다. 그때 어떤 일이 일어날지 예측하기는 어렵지만, 과거 성과를 기반으로 보면 GMX가 붕괴할 가능성은 낮습니다.

마무리 생각

가짜 GMX 상승장의 사망의 소용돌이는 유효하지 않습니다. 모든 트레이더가 상승장에서 롱한 경우에도 GMX/GLP는 매력적인 돈 프린터입니다. GMX는 트레이더가 손해를 보더라도 GLP 보유자들이 충분한 수수료를 발생시키므로 손해를 상쇄합니다.

그러나 롱/숏 불균형은 실제로 존재합니다. GMX는 효과를 완화하기 위한 조치를 시행할 수 있습니다. 예를 들어 GMX는 롱 포지션의 대출 수수료를 인상하고 숏에 동적인 수수료 지불을 포함시켜 트레이더가 숏 포지션을 오픈하도록 동기부여할 수 있습니다. GMX는 또한 숏에 동적인 수수료 지불을 포함할 수 있습니다.

스왑 수수료를 인센티브로 삼아 사용자들이 GLP 풀에서 안정적인 코인을 위해 $BTC/$ETH를 스왑하도록 유도하십시오.

상슨 시장에서 GLP 수익률이 감소함에 따라, 수익에 의존하는 프로젝트들에게도 광범위한 영향을 미치며, 예를 들어, Umami, Jones DAO, Rage Trade, GMD 등이 있습니다.

CT의 이야기가 센티먼트와 가격에 영향을 미칩니다. GMX는 실질적인 수익 이야기에서 혜택을 받을 수 있었으며, 다른 이야기에 손해를 입을 수도 있습니다.

다음 시나리오는 불가능한 것이 아닙니다: 상슨에 유동성이 감소하면서 트레이더들이 새로운 포지션을 열 수 없게 되고, GLP 홀더들이 인출을 할 수 없으며, 트위터에서 FUD가 높아져 사람들이 사실이 아닌 쓰레드를 믿기 시작합니다.

파란 백조들은 서쪽 오스트레일리아에서 모험가들이 그것을 발견하기 전에는 존재하지 않았습니다.