크립토펀드 101: 암호화 화폐 펀드의 회계 및 조정

- Phil, 1Token에 의해

배경

이 기사는 1Token 암호화 펀드 101 시리즈입니다. 이전 기사에 따르면, 암호화 펀드는 기본 포트폴리오 분류를 포함한 자금 구조 및 기본 기금 분류에서 전통적인 펀드와 유사합니다.

자금 회계, 자금 성과 측정은 공개 또는 비공개로 기금을 조성하고, 본부 시장이나 이전 시장으로 투자되는 경우, 열린 마감 또는 닫힌 마감, 가변 소득 또는 고정 수익이든 상관없이 암호화 펀드뿐만 아니라 전통적인 펀드에도 적용됩니다. 자금 회계 작업에는 투자자 주식 유지(이체 에이전트), 자금 자산 및 부채를 평가하여 자금 대차 대조표를 유지, 관리 수수료 및 성과 수수료를 차감한 후 주당 자금 NAV(또는 때로는 단순히 NAV로 지칭되며 자금의 주당 가치 평가)를 계산하고 규제기관 및 투자자에게 보고하는 것이 포함됩니다.

NAV 주당 자금은 펀드와 투자자에게 자금을 구독하고 인출하는 기준으로 중요합니다. 정확성을 검증하려면(즉, 투자자가 공정한 수익을 얻을 수 있도록 확인하기 위해) 자금 관리자 및 감사가 거래 조정, 즉 총계원장 회계 조정이라고도 하는 쌍방 증명(상하)을 수행합니다. 잔액 변동을 거래 내역의 합계(하향식)과 비교함으로써 거래 내역이 정확히 일치하도록 하계조정은 거래 내역이 정확히 일치하도록 합니다.

대부분의 관할 구역에서 자금 회계와 함께 거래 조정이 필요합니다. EU의 금융기관에 관한 규정 중 RTS 22 조항 15(3)에는 다음과 같이 기재되어 있습니다: '투자 기관은 자신의 거래 보고가 완전하고 정확하다는 것을 보장하기 위한 준비를 갖추어야 합니다. 이러한 준비 사항에는 보고 프로세스를 테스트하고 전문기관이 제공하는 데이터 샘플에 대한 그들의 프런트 오피스 거래 기록을 주기적으로 조정하기 위함이 포함됩니다'

이 기사는 암호화 펀드의 자금 회계 및 거래 조정 프로세스를 소개하며 전통적인 펀드와의 차이, 암호화 펀드, 자금 관리자 및 감사를 위한 도전과 그에 대한 솔루션을 다룹니다.

자금 보고 주요 이해관계자

이 기사에서 암호화 펀드는 암호화폐 및 파생 상품(선물, 퍼페츄얼, 옵션, 대출, 지분, DeFi 등)을 암호화폐 2차시장(예: 코인베이스, 바이낸스, FTX, Deribit, B2C2, 제네시스, Uniswap 등)에서 거래하는 펀드로 정의됩니다. 기본 시장에 투자하는 암호화 벤처 자본 펀드(VC 펀드)의 운영에 관한 별도의 기사가 예정되어 있습니다.

암호화 펀드는 자금 구조(피딩-마스터 펀드 등) 및 투자 논문(시장 중립, 롱-숏, 모멘텀, 고주파, 다중 전략 등)에서 전통적인 펀드와 유사합니다.

그러나 분산형 블록체인 인프라는 주식이나 채권과 같은 전통적인 금융 자산과 달리 암호 자산을 더 다양하게 만들어, 자산 유형/기구, 거래 장소 및 전략의 수가 많아지며 펀드 회계와 거래 조정에 더 발전된 IT 요구 사항을 갖게 됩니다.

펀드 관리자와 감사인들은 일부 선구자들이 자체 시스템 개발하거나 1Token과 같은 제3자 소프트웨어를 도입하여 능력을 갖추었지만, 더 많은 사람들은 여전히 수동 스프레드시트를 사용하여 보고서를 작성하고 있습니다.

펀드 NAV(주당) 회계

전통적인 헷지 펀드와 유사하게, 암호 화폐 펀드는 보통 월별로 유동성을 허용하는 개방형 구조를 가지며, 펀드 관리자가 NAV(주당순자산가치)를 발표할 때 매달 구독(신주 발행)과 상환을 허용합니다.

펀드 회계 또는 NAV 계산은 기본적으로 다음 질문에 대답하는 것입니다:

A 투자자가 n개월 전에 NAV x에 m만큼의 자금을 펀드 ABC에 투자했으며, 이제 NAV y에서 자금 회수를 신청했다면 A는 얼마를 받아야 하나요?

펀드 관리자(또는 일부 관할지역의 수탁)는 각 투자자의 펀드에 대한 지분을 계산할 것이며, 그 신청 시 NAV(주당순자산가치)에 따라 이러한 공식을 사용합니다.

NAV 주당순자산가치 = 펀드의 NAV(순자산가치) / 펀드의 총 주식수

여기서,

• NAV = GAV(펀드 총자산가치) - 관리 수수료 - 성과 수수료, 이는 투자자에게만 속하는 자산가치입니다
  • GAV = 펀드 자산 - 펀드 부채,

이는 펀드 관리자와 투자자에게 속하는 집단 자산가치입니다.

• 펀드 자산 = 코인, 유가증권, 현금, 미수금, 선수비용,

자산 균형표('DR'에서 구성)

• 펀드 부채 = 대출, 매입채무, 수수료 적립금
  • 관리수수료는 펀드 GAV 기반의 연간 고정 비율 수수료 0-2%입니다
  • 성과수수료는 펀드 양호 경로에 따라 기본 수익률에 기반한 백분율 수수료(고정 또는 전달)이며, 이에 초과할 수 있습니다(할인율 혹은 초과 고리율에 따라 0-50%)

모두 신용측 자산 균형표('CR'에 속함)

• 펀드의 총 주식수는 투자자들에 의해 구독된 총 단위를 의미합니다. 예를 들어 1백만 USD를 NAV 1.000에 구독하면 1백만 주의 펀드로 변환되며, 1백만 USD를 NAV 1.250에 구독하면 펀드의 0.8백만주로 변환됩니다. 펀드의 총 주식수는 각 개별 투자자의 집합적 주식수입니다.

따라서 위 질문에 돌아가면,

만약 투자자 A가 n개월 전에 NAV x에 m천 USD를 ABC 펀드에 투자했으며, 이제 자신의 돈을 회수하려 한다면, 그의 돈은

NAV 가 재산을 다시 활성화 했습니다. A는 얼마를 받아야 합니까?

대답은 다음과 같습니다.

투자자 A는 기금의 주식을 m/x 만큼 얻었습니다 (이를 s라고 지정합시다)

A의 수수료 전 총 자산은 이제 s * y입니다

A는 매일 GAV에 발생하는 n 개월의 관리 수수료를 지불해야 합니다

A는 합의된 비율에 따라 NAV 하이 워터 (y - x)에 대한 성능 비용을 지불해야 합니다. (다양한 관할구역에서 관리 수수료는 GAV 이후나 GAV 내에서 계산될 수 있으며, 여기에는 단순한 시나리오만 적용됩니다)

이러한 과정 후 남은 금액은 A의 최종 수취액입니다.

수수료와 성능 수수료에 대한 좀 더 자세한 설명 몇 가지.

일반적으로 베타 펀드와 수익 펀드는 관리 수수료를 부과하는 경향이 있으며, 알파 펀드는 성능 수수료를 부과하는 경향이 있습니다.

암호화 산업에서 다른 펀드나 자산 관리자에 투자하는 FoF/MoM이 있으며, 다른 헤지 펀드에 투자하는 전통적인 FoF/MoM과 유사하게, 서브-포트폴리오 (팟) 및 마스터 펀드에 대한 관리 수수료와 성능 수수료가 존재할 수 있습니다.

펀드의 수입은 관리 수수료 및/또는 성능 수수료에서 오며, 이에 따라 투자자를 가입하고 오랜 시간 보유하도록 자연스럽게 유도하려고 합니다. 단기 보유 기간(예: 0-6 개월)에 환매 수수료 부과 또는 장기 보유 기간(예: 3년 이상)에 일부 관리 수수료 할인 등과 같은 다양한 조치가 있을 수 있습니다.

Fund Trade Reconciliations

거래 조정은 T+0 또는 T+1과 같은 포스트 거래 활동 집합을 가리키며, 조정 실패(거래 브레이크로도 알려짐)를 식별하고 해결하며, 결국 수익과 재무 제표를 확인하는 것과 관련이 있습니다.

이 과정은 기본적으로 거래 티켓에 대한 잔액 이동을 확인합니다. 조정 프로세스를 통해 각 거래가 정확하게 검증되고 유효성이 검증되므로 수익과 재무 제표에 올바른 영향을 보장합니다.

공식은 다음과 같습니다

잔고(T1) - 잔고(T0) - 순 자산 이체(T0과 T1 사이) = 거래 PnL(T0과 T1 사이) + 조정 실패

이 중에서,

• 잔고: 현물 및 파생 상품의 잔액
• 순 자산 이체: 기금 가입과 환매로 인한 이체/입금/출금
• 거래 PnL: 현물 및 파생 거래, 선물/옵션 만기, 거래 수수료, 자금, 이자, 할인을 포함한 모든 거래 관련 거래에서 계산됨, 이체/입금/출금을 제외함.
• 조정 실패: 계정이 올바르게 재조정되었으면 0이어야 함

0 조정 실패로 올바르게 조정된 정확한 조정은 다음 두 가지 방법으로 PnL과 일치해야 합니다

탑다운 방식은 일반적으로 PnL을 계산하는 일반 방법이며, 계산이 빠르며 이해하기 쉽습니다. 그러나 암호화 자산은 블록 체인을 통해 즉시 이체될 수 있으므로(예: 1 블록 확인)…

SOL 및 NEAR의 순 소요시간은 <1s이며, AVAX는 1초가 걸리고, BSC는 3초가 걸립니다), 따라서 재무 시스템은 데이터를 동결하는 시간에 전송되는 중복되거나 누락된 자산으로 인해 오해를 일으킬 수 있습니다.

그런 다음 하향식 접근 방식이 상향식 접근 방식의 결과를 검증하기 위해 적용됩니다. 이는 매우 높은 정확도를 필요로 하며, 심지어 한 가지 잘못된 레코드 (누락 / 중복 / 잘못)도 잘못된 결과를 연산하게 할 수 있습니다.

조정 실패는 누락되거나 중복된 거래 레코드, 가격이나 금액이 일치하지 않는 경우, 잘못된 계정이 나열된 경우 등 다양한 이유로 발생할 수 있습니다.

이러한 실패가 발생하는 경우, 펀드 관리자 또는 펀드의 중간/후속 업무 담당자는 원인을 식별하고 수정된 거래 레코드를 시스템에 업데이트하여 실패를 해결해야 합니다.

크립토 펀드 회계 및 조정의 차이점

NAV 정확도를 보장하고 조정 데이터 오류를 방지하기 위해, 펀드 관리자, 펀드 관리자 및 감사인들은 전통적인 자금에서 수십 년간의 경험을 축적해 왔습니다. 일반 장부('GL') 또는 투자 기록부('IBOR')로 모든 기록을 동기화하고 정렬하는 것이 일반적인 접근 방식입니다.

그러나 전통적인 접근 방식은 크립토 펀드에 적응되어야 합니다. 1Token은 아래 표에서 전통적인 자금과 크립토 펀드의 주요 차이점과 도전 과제를 요약했습니다.

아래 다양한 전략 펀드에 대해 자금 회계 및 거래 조정을 어떻게 수행하는지 실제 예제를 살펴보겠습니다.

전략 1 - CeFi 아비트라지

전략 1은 10개 거래소에서 10개의 시가총액 상위 코인(BNB, XRP, ADA, SOL...) 간의 삼각 아비트라지(예: BTC-USD, ETH-USD 및 ETH-BTC의 가격 차이를 포착)를 수행합니다.

펀드의 거래소 계정은 일부 거래소에서 스팟 시장 메이커 프로그램에 참여하여 메이커 주문이 채워질 때 추가 메이커 리베이트가 발생합니다.

자산 보유의 델타 헷지를 위해 전략 1은 3배 레버리지로 바이낸스의 코인 마진 분기 선물에서 안정적이지 않은 코인을 전부 헷지하고 거품이 많은 가격 변동의 긴 꼬리 리스크를 보호하기 위해 BTC, ETH 및 SOL에 Deribit에서 매우 깊은 OTM & 오랜 만기 옵션을 매수합니다.

전략 2 - DeFi AMM 및 CeFi 헷지

전략 2는 DeFi에서 유동성을 제공하며, Uniswap v3 ETH-USDC LP에서 ETH 및 USDC로 유동성을 제공하고, Alpaca finance-Pancakeswap BNB-BUSD LP에서 BUSD로 유동성을 제공하며, 바이낸스 BUSD 마진 영구 스왑에서 불안정한 손실을 헷징하고, LP와 바이낸스 헷징의 위치를 수동으로 조정합니다.

전략 3 - DeFi 수익률

AVAX 체인 TraderJoe DEX에서 USDC로 디핑 프레밍을 수행합니다.

전략 3은 TraderJoe 대출에 USDC를 예치하고 USDC를 빌림

그런 다음 USDC-USDC.e 풀에 유동성을 제공하고 LP 토큰을 지분합니다

농장.

모든 요율은 매 초마다 변동하며, 각 AVAX 블록마다 획득된 USDC 이자, 지불된 USDC.e 이자, USDC 및 USDC.e LP 수수료 수익, 그리고 미청구된 JOE 토큰이 있습니다.

다음은 도전 과제입니다

API를 통한 여러 장소로의 기술 통합

전통적인 자금은 주로 4-5 거래소에서 현물 및 파생상품 거래를 합니다. 그리고 규모가 있는 자금은 최대 30 거래소에 달할 수 있으며 은행과 수탁소도 추가됩니다. 일부 자금은 이더리움의 Uniswap V3나 Compound에서 DeFi 활동을 하며, 5-10 개의 블록체인에 걸쳐 20-30 개의 DEX에서 활동합니다.

또한, 암호화폐 시장에서 거래는 24시간 365일 실시간 연속 결제이므로 거래소에서 거래 기록을 가져올 때 중복 또는 누락된 기록에 모호성이 있을 수 있습니다.

USD / 달러를 통해 처리되지 않는 거래의 원가

전통적인 증권거래에서 모든 거래는 현지 통화 (가장 일반적으로 USD)를 통해 처리되며, 장소 간 모든 자산 이동이 현지 통화만 처리하는 은행을 통해 이루어집니다. 예를 들어 AAPL 주식은 달러로 구매해야 하지만 TSLA 주식으로는 구매할 수 없습니다. 그리고 AAPL 주식은 다른 중개인으로 이체할 수 없습니다.

반면 첫 번째 전략에서는 USD 또는 안정적인 코인을 사용하지 않는 코인-코인 거래 (예: ETH-BTC)가 있을 수 있고, ETH 및 BTC와 같은 모든 암호화폐는 서로 다른 장소 (다른 거래소 또는 선물 지갑) 사이에서 직접 이체될 수 있으므로 각 계정과 전략의 원가를 재평가해야 합니다.

각 코인의 원가를 계산하기 위해 코인A-코인B 거래를 가상의 코인A-USD와 USD-코인B로 분할하는 변환이 필요합니다.

원가를 영향하는 다른 요소는 주식 배당이나 채권 이자와 같은 기업 행동입니다. 암호화폐 자체는 배당이나 이자를 지급하지는 않지만, 기업 행동에 유사한 영향을 미치는 새로운 코인이나 에어드랍이 있을 수 있습니다.

서로다른 거래 규칙

거래소 간 거래 규칙은 일반적인 아이디어는 유사하지만 구현 방식에서는 매우 다를 수 있습니다.

또한, 상품권, IEO, 에어드롭, 수익/스테이킹, 빠른 전환, AMM 등의 다양한 작업이 자산 잔액에 영향을 줄 수 있으므로 이들 모두를 총계부에 포착해야 하며 그렇지 않으면 상하 방식 간에 조정 오류가 발생할 수 있습니다.

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다양한 거래소에서의 파생 상품 사양

주요 암호 화폐 거래소는 스팟, 선물/편속, 그리고 옵션과 같은 동질적 상품을 제공하는 경향이 있습니다:

그러나 이러한 사양 세부 사항은 서로 다르게 다릅니다

예를 들어, BTCUSDT 리니어 편속 스왑 (USDT로 결제되는 비트코인 편속 스왑)

바이낸스, OKX, FTX에서 주문 크기는 BTC로 측정되지만, 쿠코인 선물에서 주문 크기는 계약으로 측정되며, 1 계약은 0.001 BTC와 동일합니다

대부분의 편속 스왑 거래소는 거래 금리를 매 8시간마다 결제하지만, FTX는 매 시간, bit.com은 매 10초에 결제합니다.

옵션의 다른 예시

Deribit의 옵션은 암호 화폐 (BTC/ETH/SOL)로 결제되는 반면, 바이낸스, OKX, 바이비트에서는 안전통화 (USDT/USDC)로 결제됩니다.

일부 거래소는 레버리지 ETF, MOVE 계약(FTX) 또는 리포 구약 (CoinFLEX)과 같이 독특한 거래상품을 제공하며, 이는 기록 및 결제되는 방식이 독특합니다.

가치평가

전통 자산 가격은 상장 장소와 블룸버그와 같은 오랜 역사의 3자 기관을 통해 확인할 수 있습니다.

암호 화폐 시장에서는 CoinMarketCap 및 TokenInsight와 같은 데이터 제공자가 전통 시장의 블룸버그와 유사한 역할을 하지만, 정확성과 즉각성에는 차이가 있습니다.

암호 화폐 시장에서는 적정한 가치평가가 필요한 복잡성이 있을 수 있습니다

• 이름

암호 화폐 시장에서는 많은 중복된 코인 이름이 존재하며, TokenInsight나 Uniswap V3에서 'GOLD'를 검색하면 10가지 이상의 대체 코인이 나옵니다.

반면, 동일한 암호 화폐라도 다른 거래소에서는 다르게 명명될 수 있습니다. 예를 들어, 비트코인은 일반적으로 BTC로 명명되지만, BitMEX에서는 XBT로 명명되고, USDT는 B2C2에서 UST로 명명됩니다 (B2C2에서의 UST는 Terra 체인상의 UST가 아니라 USDT입니다!)

• 가격 지수

CoinMarketCap에 따르면 24시간 내내 수백 개의 거래소에서 거래되는 2만 가지 이상의 다른 암호 화폐가 존재하며, 매우 유사하지만 약간 다른 가격으로 거래됩니다. (예: FTX BTCUSD 중간 가격 20,413-20,414, 동시에 Coinbase BTCUSD 중간 가격 20,407-20,408)

전통 자산은 각 거래 장소에서 고유한 심볼을 갖습니다. 다른 장소에 상장된 동일한 주식조차도 심볼(따라서 가격)이 다르게 고려될 것인데, 왜냐하면 유가증권은 장소 간에 이전될 수 없기 때문입니다.

그러나 암호 화폐들은...

다양한 장소 간에 이체될 수 있으므로, 다른 거래소에서 동일한 암호화폐는 가격이 다르더라도 본질적 가치가 정확히 동일합니다.

• DeFi

DeFi에서는 접두사 또는 접미사가 추가된 특별한 코인이 많이 발행되고 포장되거나 다리를 놓습니다.

예를 들어 AVAX에서의 USDC.e는 ETH 체인에서 AVAX 체인으로 다리를 놓아 ETH로 돌아가고 있는 USDC를 나타냅니다. 따라서 USDC.e는 AVAX-ETH 다리에 해킹되지 않는 한 USDC에 동등한 내재적 가치가 있습니다. 다른 예로는 cDAI (Compound에서), cvxCRV (Convex에서), ibBNB (Alpaca Finance에서) 등이 있습니다.

요즘에는 동일 시리즈에서도 가격이 다를 수 있는 NFT (비교적 토큰)가 있으며, 현재 시장 유동성은 공정한 가격 책정에서 상당히 떨어져 있습니다.

• 전통 시장 및 암호 시장 간의 혼합 기구

Grayscale이 발행한 Bitcoin Trust인 GBTC는 Bitcoin에 페그된 ETP입니다.

7/24시간 거래되는 암호화폐와 달리, 나스닥 시장은 매일 문을 닫고 주말에는 GBTC에 대한 공개 가격이 없습니다. 그러나 GBTC의 본질적 가치는 기초 비트코인 가격의 변동에 따라 변동합니다. 따라서 가장 최근 가격을 취하고 대신 Bitcoin 현물 가격, 그리고 마지막 시장 거래에서의 할인/프리미엄을 결합하여 공정 가치를 계산하는 것이 더 나은 방법입니다.

• 유동성이 낮은 코인

시장에서 가격 발견이 어려운 유동성이 낮은 코인 (큰 차이, 얕은 심도)은 가치를 측정하기 어려울 수 있으며, 전통 시장의 비유동성 유가증권과 유사하게 자산 가치 평가를 위해 할인을 설정해야 할 수도 있습니다.

펀드 관리자 및 감사인은 더 나은 일을 할 수 있어야 합니다

오늘날 펀드 관리자와 감사인은 암호화폐 펀드 회계와 거래 조정에 엄청난 수동 노력을 기울여야 합니다. 예를 들어, 데이터 수집 및 확인, 최종적으로 보고서 작성을 위해.

각 서브 계정에 로그인하여 일람표 및 기록 장부 스냅샷을 유지하고 이를 다운로드하며, 모든 정보를 연결하는 스프레드시트를 사용하는 것 등입니다.

현재의 수동 워크플로우로 인해, 펀드 관리자는 활성 펀드에 대해 월간 또는 2주에 한 번의 보고서를 제공하지만, 이는 7*24시간 암호화 거래 시장에서는 만족스러운 서비스 수준이 아닙니다.

예외적인 경우로, 일부 펀드 관리자는 단일 코인 (예: 비트코인)을 추적하거나 주어진 코인 바구니 (예: 10개 DeFi 코인)를 추적하는 단순한 수동펀드에 대해서만 매일 순 자산가액 (NAV)을 발표하지만, 많은 펀드 관리자는 고주파 퀀트 거래 전략의 거래 조정을 처리할 능력이 없습니다. 이는 데이터 양이 수동 한계 (1일 10만 거래 / 월 300만 거래)를 초과하기 때문입니다.

NAV 계산과 거래 조정 효율성을 향상하기 위해, 펀드 관리자 및 감사 기관은 수동 프로세스의 한계를 깨야 합니다.

• 암호화폐 시장의 수백 개의 계약 상대방 규칙을 이해하고 구현하는 것

• 교환소 API 문서에 대한 기술 통합 (예: USTody / 은행 / OTC ...).
• API를 사용하여 모든 레코드를 일반 분개장 형식으로 동기화하고 정렬하고, 코인-코인 거래를 미화폐로 청산되는 두 거래로 분할하여 실현 및 미실현 손익을 생성하는 유연성을 포함합니다.
• 거래처와 상대방들에 대한 기술 통합을 최적화하기 위한 추가 노력은 데이터가 정확하고 완전하며 시기적절함을 보장하기 위함입니다. 이렇게 함으로써 자산순자산가치(Nav) 계산과 거래 조정을 용이하게 합니다.
• 교환소와의 실시간 연결을 보장하기 위한 견고한 메커니즘. 연결 실패 시 자동으로 재연결하고 연결 재시도가 계속 실패할 경우 경고합니다.
• CEX, DEX 또는 CoinMarketCap에서 비가한 여러 가치평가 방법을 다룹니다. 불일치가 있는 경우 교차 검증 및 채택 순서를 설정합니다. 또한 비액화, 안정적 또는 페그된 코인을 위한 수동 할인, 고정 및 상대가격 설정도 가능합니다

1Token이 암호화 펀드 관리자를 지원하는 방법에 대해 더 자세히 알아보려면 여기를 클릭하십시오.