서클 애프터 더 비트: 미국 디지털 경제 협회 성장으로 분배 경제학

주요 요점

• 사이클의 제4분기 실적이 역시 수익 엔진이 주로 유동성 수입을 기반으로 하고 있음을 강조했으며 USDC 규모가 유동성 수익의 감소를 상쇄하는 데 큰 역할을 하고 있습니다. 무엇보다도, USDC 공급이 이전의 암호 통화 하락보다 훨씬 잘 유지되어 있어, 사이클의 수익 기반이 암호 통화 가격 변동에 덜 민감해지고 있다는 것을 시사합니다.
• 투자 논쟁이 이제 USDC 규모에서 배분 경제학으로 이동하고 있습니다. 주된 불확실성은 미래 미국 규제 해석이 예비 소득이 Coinbase와 같은 파트너와 공유되는 방식을 제약할 수 있는지에 있으며, 이는 사이클의 가장 중요한 유통 채널에 압력을 가할 수 있습니다.
• 사이클은 결제 및 인프라 수익 스트림을 구축하는 데 진전을 보이고 있지만, 현재는 이러한 수익 모델이 유동성 기술에 부차적인 상태입니다. 결과적으로, 주식의 중단기 재평가는 다양화 이야기만큼이나 규제의 명확성과 수익화 구조에 더 의존하고 있습니다.

소개

헤드라인 수익 초과에 가려진 채, 사이클의 수익 기반은 근본적으로 유동성 기반입니다. 투자 사례에 더 중요한 것은 분기의 상승적 놀람 자체가 아니며 모델 뒤에 있는 세 가지 주요 변수인 예비 이율, USDC 규모 및 분배 경제가 그대로 유지되는지입니다.

첫 번째 두 가지에 대해서는 상황이 건설적이었습니다. 사이클은 2025년 제4분기 총 수익과 예비 소득이 각각 770억 달러와 끝난해 USDC 유통액 753억 달러 (전년 동기대비 72% 증가)을 보고했습니다. 시장은 놀람에 즉시 반응했지만, 더 중요한 점은 사이클의 유동성 수입 엔진이 암호 통화 가격이 크게 약화되었음에도 계속 강하게 유지된다는 것입니다.

지금 논의는 USDC가 약해진 암호 테이프를 통해 스케일을 유지할 수 있는지 여부에서 사이클이 그 스케일을 유통할 경제를 보존할 수 있는지로 옮겨갑니다.

제4분기 개요 및 사이클 수익 모델의 구조

사이클의 제4분기 결과는 비록 예비 소득이 68bp 하락했지만, 회사가 예비 소득 730억 달러를 생성했음을 강화했으며, 전년 대비 69% 증가했습니다. 다시 말해, 유통되는 평균 USDC 양의 증가가 예비 수익률의 하락을 상쇄했습니다.

동시에 총 배포, 거래 및 기타 비용은 전년대비 52% 증가한 461억 달러에 이르렀으며, 이는 여전히 USDC 성장이 제3자 유통에 크게 의존함을 강조합니다. 이는 가치 평가에 대한 중요한 요점입니다. 사이클의 수익 모델은 단기 이율 수준, 유통 중 USDC의 재고 및 해당 재정 경제가 분배 채널을 통해 공유되는 방식의 함수로 가장 잘 이해됩니다.

사이클은 유통비용을 최소화하고 USDC 확장을 가속하는 데 집중하고 있습니다.

모델을 예약 통화화 이상으로 확장하십시오. 연간 기타 수익은 2025년에 1억 1000만 달러에 이르렀으며, 경영진은 2026년에 1억 5000만 달러에서 1억 7000만 달러로 가이드하였습니다. 이는 지불 인프라, 자금 연결 및 개발자 도구를 중심으로 한 전략적 서술을 지원합니다. 그러나 비예약 수익은 회사의 전체 수익 기초에 비해 여전히 작기 때문에 투자 사례는 여전히 주로 응용 계층에서의 수익화가 아닌 예약 수입에 주로 기반을 두고 있습니다.

USDC 규모가 암호화폐 시장의 취약성에 더 견고해지고 있습니다

이번 주기에서 더 중요한 발전 중 하나는 안전화폐 공급이 이전의 암호화폐 하락에서 상당히 더 잘 유지되고 있다는 것입니다. DefiLlama에 따르면, 안정화폐의 총 시가총액은 대략 3,150억 달러로 아직 상당한 비약 보다 낮은 수준에 있습니다, 넓은 암호화폐 가격 하락이 있었음에도 불구하고. 이는 이전의 약세 시장 사태와 차이가 있는데, 그때에는 대규모 암호화폐 하락이 종종 안정화폐의 감소, 불규칙한 비공식의 탈피 또는 생태계에서의 자금 이탈과 함께 다녔습니다.

출처: DefiLlama (2026년 3월 17일)

Circle에 대한 함의는 명확합니다. 안정화폐 잔액이 기본적으로 암호화폐 자산의 가격보다 주기적이지 않다면, Circle의 수익을 지원하는 예비 기반 또한 더 지속적인 것으로 변하고 있습니다. 안정화폐가 암호화폐 시장 조건과 완전히 분리된 것은 아니지만, 해당 카테고리가 성숙해지면서 관계가 중요하게 약화되고 있는 것을 시사합니다. 안정화폐는 더 이상 거래 담보로만 사용되는 것이 아니라 국경간 결산, 자금 운영 및 온체인 결제에서도 점점 더 사용되고 있습니다. 비자의 온체인 분석 대시보드는 방법론에 따라, 조정된 안정화폐 활동 및 공급 지표의 지속적인 강도를 보여주며, 보다 더 견고한 사용 패턴과 일관성있는 경향을 따릅니다.

봇 및 기타 인위적인 인플레이션적인 실천으로 인한 비정규 활동을 제외한 조정된 안정화폐 거래량. 출처: https://visaonchainanalytics.com/transactions

이는 주식에 영향을 미칩니다. Circle의 자본은 아직 높은 베타 암호화폐 대리인처럼 거래되지만, 비지수 경제가 사업의 기초적인 부분과 이전 주기보다 더 많이 연결되어 있는 것으로 보이고 있습니다. 안정화폐의 채택이 순수히 투기적인 사용 사례를 벗어나 계속될 경우, 사업 기초와 주식 행동 간의 간극이 시간이 지남에 따라 좁아질 수 있습니다.

유통 경제가 실질적인 요인입니다

가장 중요한 불확실성

Circle은 이제 USDC 규모 자체보다는 분배 경제에 더 중점을 두고 있습니다. 구체적으로 미국 규제기관이 예비경제가 분배 파트너와 공유되어 안정화 코인 잔액에 묶인 보상을 제공하는 상업적 계약에 대해 제한적인 입장을 취할지 여부가 급진적으로 논의되고 있습니다.

이 문제는 OCC의 GENIUS 법안 하의 제안으로 초점을 맞추고 있습니다. 이 제안은 아직 확정되진 않았지만 외부 법적 분석을 통해 OCC의 초안 프레임워크가 안정코인 홀더들에게 금지된 이자나 수익 지급과 경제적으로 유사한 특정 계열 및 제3자 계약에 반박 성격의 추정을 만들어낼 수 있다는 것이 강조되고 있습니다. 실질적으로 이는 발행자 예비 소득이 최종 사용자에게 간접적으로 전달될 때 일부 거래소 기반의 보상 구조가 감시를 받을 수 있는 가능성을 제기합니다.

이는 특히 Coinbase가 USDC의 주요 분배 파트너인 것에 대해 중요한 의미를 갖습니다. Coinbase는 Circle과의 최신 계약에서 안정화 코인 순환을 백업하는 예비에 경제에 참여하고 있으며, 허용된 경우 일부 고객에게 보상을 지급한다는 사실을 공개했습니다. 이는 파트너십이 전략적으로 가치가 있지만, 미래 규제 해석이 가장 중요한 것으로 여겨질 수 있는 영역에 더 가까이 위치하게 합니다.

주요 투자 포인트는 Circle-Coinbase 구조가 이미 손상되었는지 여부가 아니라, 이 모델을 둘러싼 규제적 퍼머터가 덜 확실해졌다는 것입니다. 최종 규칙이 예비 소득을 중계자와 공유하는 방식에 제약을 가하는 경우, 이렇게한 경제를 이용하여 사용자 보상을 자금화하는 중개인들과 얼마나 공유되어야 하는지에 대한 압박이 Circle에 가해질 수 있습니다. 거래소 중심의 배포에 여전히 높은 정도로 의존하는 비즈니스에서, 이는 직접적으로 마진, 성장 효율성 및 추가 USDC 공급의 화폐화에 영향을 미칠 것입니다.

결론

Circle의 4분기 결과는 모델의 두 가지 부분에서 신뢰를 강화했습니다. 예비 주도 수익은 그대로이며, USDC 규모는 이전 순환 보다 암호 시장의 약세에 대해 더 저항력이 있는 것으로 나타났습니다. 이들은 중요한 긍정적인 점입니다.

지금 주요 개방 질문은 분배 경제입니다. OCC 법령이 최종으로 확정되고 제3자 보상 구조의 처리가 더 명확해질 때까지는 Circle-Coinbase 협정이 Circle의 중기 수익 프로필에서 가장 중요한 요소입니다. 이 의미에서 투자 논쟁은 Circle이 성장할 수 있는지 여부에서부터, 그 성장의 얼마나 허용될지에 대해로 이동했습니다.