五分钟了解固定利率衍生品 Swivel Finance

金融市场目前存在的问题

目前活跃在传统货币市场的基本都是大型投资机构和大公司。他们通过不同的风险管理手段来从中获取收益，除此之外，货币市场是需要大型银行作为中间人来撮合交易，然后银行们从中赚取巨额的手续费。Swivel 因此诞生，Swivel 最开始是利用利率互换的方式来实现交易双方对于未来利率的看法。Swivel 的愿景是通过建立一个信息透明的订单簿市场，然后以此为基础来创造一个所有人都能参与且没有中间商的货币市场。

Swivel 的具体解决方案

Swivel 目前通过把利率衍生品代币化来提高资金的利用率。具体的做法是通过发行 interest-coupon (nTokens), 和 zero-interest-coupon (zcTokens) 来满足不同风险风险偏好的用户。举个简单地例子如下图：

https://twitter.com/EconsDesign/status/1392197848561717250/photo/1

1. 爱丽丝想要提供1,000 DAI，她期望的年利率是5%
2. 鲍勃是个投机者现在只有50 DAI，他觉得在接下来的一年，借贷利率会高于10%
3. 当他们两个来到 Swivel 平台，爱丽丝就会把这1,000 DAI 通过挂单的方式发送到订单簿上，此时鲍勃看到这笔挂单就会去购买
4. 交易成功以后爱丽丝会得到 1,000 zcDAI (这里的 zcDAI 是爱丽丝在一年以后获得本金加上利息的代币凭证）， 而鲍勃会得到50 DAI 等值的 nDAI （这里的 nDAI 是鲍勃一年后获得超过5%预期收益的凭证）
5. 接下来这1,050 DAI 会被存到 Compound 借贷市场
6. 一年到期以后爱丽丝就可以得到本息1,050 DAI
7. 而鲍勃会收到高于5%利息的那部分
8. 在这一年里爱丽丝的50 DAI 会以现金流的方式得到 (类似 superfliud 流支付)

除此之外 zcTokens 和 nTokens 都能够在 coupon maturity 之前卖掉(折价)。Swivel 通过上面的方式来满足不同用户的需求。同时通过订单簿的方式来增加资金的使用效率(对比AMM)。

接下来我们来看看同赛道的 Element是怎么做的。

和 Element 对比

Element 和 Swivel 最大的区别就是 Element 通过 AMM 的形式来让用户买卖 Principle token (Ptoken) 和 Yield token (Ytoken)，这边的 Ptoken 和 zcToken 类似， Ytoken 和 nToken 类似。而 Swivel 则是订单簿模式。

我们来看看具体操作中有什么区别，还是用上面爱丽丝和鲍勃的例子，爱丽丝想要提供1,000 DAI， 期望年利率5%，她需要用这1,000 DAI 去生成 Ptoken 和 Ytoken (这边 Ptoken 数量受到市场利率的影响，而 Ytoken 可以确定，在爱丽丝这个例子中是1,000 Ytoken)，然后鲍勃会用50 DAI 通过 Ytoken AMM 的池子购买 Ytoken，这里会有交易滑点产生(目前池子很浅10,000 DAI就无法交易了)，然后在债券到期后去得到自己预期的收益。

这边大家可以看出不同的地方就是爱丽丝一开始得到的是两种代币，然后爱丽丝如果要在债券未到期前卖掉 Ptoken 和 Ytoken 那么只能通过AMM, 这其中就会有滑点。爱丽丝这里可以选择添加流动性来获得额外的交易手续费收益 ，但是需要额外的 DAI 来组成LP。

https://swivel.substack.com/p/so-why-an-orderbook

可从图上看出 AMM 的资金效率是不高的，目前 Element AMM 模式的资金使用效率不太理想，池子深度不够，但是 Swivel 的订单簿模式到底怎么样也得等到主网上线才能知道。

未来的产品

Swivel 未来还会推出一个有趣的产品，想法就是去代币化 ETH2.0 的收益和 MEV。

https://swivel.substack.com/p/eth2-mevvev-and-tokenized-cash-flows

上图展示了 MEV 收益是有很大波动的，就跟利率一样，那么 Swivel 平台就可以发挥作用了。

https://swivel.substack.com/p/eth2-mevvev-and-tokenized-cash-flows

有固定收益期望的用户可以存入以太坊，获得相应的 zcETH, 获得固定收益（质押收益加上部分 MEV 收益)。用户想要获得超额收益的，可以通过购买 nETH 来获得超过固定收益的那一部分。这边创新的地方就是将 MEV 的收益代币化, 让普通用户也可以分享 MEV 收益。

融资情况

• 2020年12月10日, 种子轮 1.15M, Multicoin Capital 领投，Electric Capital, CMS Holdings, Divergence Ventures 和 Defiance Capital 参与。
• 2021年10月26日, 战略轮 3.5M, 投资机构分别是 Multicoin Capital, CMT Digital，IOSG Ventures, Fenbushi Capital, GSR Markets 和 Okex。

总结

Swivel 解决了传统货币市场信息不透明，用户不广泛，而且存在中间商的问题。平台通过发行两种不同的债券来满足有不同风险偏好用户的需求，并且使用订单簿的模式来增加资金的利用效率。和 Element 比起来操作少，无 AMM 滑点问题，不需要再额外资金添加流动性。未来 Swivel 还会推出 MEV 相关的产品让普通户也可以获得这部分收益。当然目前项目还是测试网，具体的产品和订单簿是否能达到预期效果还不确定。