Frax Ether（frxETH）是什么？ - 评级与分析

Frax Ether 是什么？

Frax Ether（frxETH）是 Frax Finance 新推出的流动性质押产品中，与 $ETH 1:1 挂钩的流动性质押衍生品。

质押是什么？

随着以太坊主网完成合并，以太坊正式由 PoW 转型成为使用 PoS 共识机制的区块链。而 PoS（Proof of Staking）中的 Staking 指的就是质押，质押是将数字资产锁定一定周期的过程，目的是为了获得相应的奖励。

成为以太坊网络的验证者需要质押至少 32$ETH，同时还需要准备拥有一定硬件性能的设备。验证者随机获得出块机会，同时也能获得验证奖励，验证者质押量越大，获得出块奖励的机会就越大。PoS 网络上质押的总量越大，网络的安全性就越高。

流动性质押是什么？ 流动性质押衍生品呢？

流动性质押希望解决传统质押的弊端，在传统质押中，验证者质押的 $ETH 会被锁定在智能合约中，不能用作他用。而在流动性质押平台上质押 $ETH，用户会收到与质押的 $ETH 1:1 对应的衍生通证（在 Frax 上参与就会收到 frxETH），作为用户参与流动性质押的凭证。同时，用户除了可以通过流动性质押平台赚取验证奖励外，还可以将这些衍生通证用于其他 DeFi 协议，赚取额外收益。而这些与 $ETH 1:1 对应的衍生通证，就被称为流动性质押衍生品（Liquid Staking Derivatives）。

就像上面提到的，由于成为以太坊网络验证者的门槛较高，用户会选择使用类似 Frax Finance 的流动性质押平台间接参与网络验证并赚取验证奖励。与其他流动性质押平台一样，Frax Finance 从中收取一定比例的费用。其采取的费用结构类似于 Lido Finance，即平台收取验证奖励的 10% 作为服务费用。其中，8% 分给 Frax Finance 治理通证 $FXS 持有者；2% 用作 Frax Finance 的项目基金。（相关阅读：用 $LDO 控制以太坊？）

Frax Ether 的评级是什么？

TokenInsight 对 Frax Ether 目前的表现进行了评级，结果为 BB，展望稳定。

评级结果的具体解析得分情况如下：

• 底层技术及安全性 64.55%
• 路线图及进展情况 65.33%
• 通证经济 81.33%
• 通证二级市场表现 38%
• 生态发展情况 39.25%
• 团队、合作伙伴及投资人 65.4%

底层技术及安全性（64.55%）

根据 Frax Finance，frxETH 与 $FRAX 以及 $FPI 稳定币共享大部分代码，并且 Frax Finance 已在其 GitHub 上公开了其 frxETH 相关代码，包含 frxETH 和 sfrxETH。

同时，Frax Finance 也对 frxETH 进行了单独的审计。Frax ETH 质押的安全审计报告由 Callisto Security Audit Department 执行，报告显示目前其代码无任何安全问题。此外，Frax Finance 也为 frxETH 开设了漏洞赏金计划。

截至 2023 年 1 月 9 日，Frax Ether 暂未发生任何对其安全性有影响的危机事件。

通证经济（81.33%）

frxETH 的发行数量与用户质押在 Frax Finance 的 $ETH 数量相同。因此，frxETH 不存在通证分配计划以及解锁计划。在本节中，我们将专注于 frxETH 独特的质押模型并分析其吸引用户的根本原因。

frxETH 质押模型

首先，frxETH 的质押模型相当特殊。与其他流动性质押协议一样，用户质押 $ETH 会收到等量的 frxETH 作为凭证，但持有 frxETH 并不能直接获得质押收益。frxETH 的持有者还需要进一步质押 frxETH，Frax Finance 提供两种方案。

继续质押 frxETH 获得 sfrxETH 作为凭证，以获得质押收益。

将 frxETH 存入 Curve Finance 上的 frxETH/ETH 池成为流动性提供者并赚取奖励。

选项 1 允许 frxETH 持有者质押他们的 frxETH 以赚取质押收益。收益将以 frxETH 的形式分配给 sfrxETH 持有者，从而增加用户的收益。

选项 2 允许用户向 Curve Finance 上的 frxETH/ETH 池提供流动性并赚取 $CRV、$CVX 以及 $FXS 三种通证奖励。该池由 Frax Finance 在 Curve Finance 上部署。由于 Frax Finance 在之前的 Curve War 中取得了优势，因此它能够使用治理权在 Curve DAO 以及 Convex Finance 上通过 $CRV 和 $FXS gauge 提案以此丰富 LP 奖励来吸引用户。（相关阅读：Curve Finance - 专为稳定币设计的 DEX）

frxETH APR

相较于目前流动性质押赛道中的其他协议，frxETH 的质押模型为其带来的优势是什么呢？

Frax Finance 的流动性质押服务与目前市场中其他同类产品最明显的区别是：frxETH 拥有相对更高的质押收益率。从下图中可以看出，frxETH 的 APR 在所有协议中遥遥领先。

而其 APR 相对较高的原因就源于上面提到的 frxETH 质押模型。

那么为什么这种独特的质押模型可以帮助 Frax Finance 在 APR 上领先于其他协议呢？首先，我们需要明确的是，只有 sfrxETH 持有者才会收到 ETH 质押收益，而单独持有 frxETH 或成为 Curve LP 均不符合获得质押收益的条件。在 frxETH 的模型中，成为 Curve LP 相当于放弃质押收益，转而选择在 Curve 上赚取 $CVX、$CRV 和 $FXS。同时，他们虽然放弃了质押收益，但存入的 $ETH 仍会被用于网络验证并赚取相应奖励，这些奖励同样会分配给 sfrxETH 持有者，从而提高 frxETH 的 APR。

根据 Frax Finance 官方提供的 Dashboard，从 sfrxETH 和 frxETH/ETH 的 APR 对比可以看出，在大部分情况下，Curve LP 的 APR 优于 sfrxETH 的质押 APR，因此 frxETH 的 APR 可以一直保持在相对较高的水平。2023 年 1 月 9 日，Curve LP 的 APR 比 sfrxETH 的质押 APR 高出 2.09%，因此选择成为 Curve 流动性提供者的人数略高于 sfrxETH 的持有者人数。

通证二级市场表现（38%）

目前，frxETH 的二级市场交易量较低，2023 年 1 月 9 日 frxETH 的 24h 交易量仅为约 $50,000。Lido Finance 发行的流动性质押衍生品 stETH，24h 交易量约为 $18m，frxETH 的交易量约为 stETH 的 2.8%。

frxETH 主要通过 Curve Finance 进行交易，即上面提到的 frxETH/ETH 池，占 24h 交易量的 90% 以上。除了 Curve，frxETH 还可以在 Uniswap V3 上进行交易，但交易量相对较低。

frxETH 由于与 $ETH 松散挂钩，其价格围绕 $ETH 价格附近波动。截至 2023 年 1 月 9 日，frxETH 的价格相对稳定，未发生大幅脱钩情况。

根据 Etherscan 上的数据统计，frxETH 目前的持有人数为 206 人，相对较少。虽然这与 frxETH 上线时间较短有一定关系，但大部分是因为仅持有 frxETH 无法获得任何收益。frxETH 持有者需要将 frxETH 存入 Curve Finance 的流动性池或者质押换取 sfrxETH 才能获得收益。截至 2023 年 1 月 9 日，Etherscan 上的 sfrxETH 的持有人为 606 人。此外，作为 frxETH 的质押凭证，sfrxETH 目前尚未被开发出其他 DeFi 协议相关的使用场景。

生态发展情况（39.25%）

Frax Finance 本身是一个基于以太坊，主要专注于算法稳定币的 DeFi 协议，frxETH 仅仅是它众多产品中的一部分。虽然 Frax Finance 的项目运营时间相对较长，发展较为成熟。但对于整个流动性质押赛道来说，frxETH 的起步时间相对较晚。其协议的 $ETH 流动性质押衍生品 frxETH 于 2022 年 10 月 21 日才开放铸造。目前整体运营时间还不到 3 个月。

虽然参与时间较晚，但目前 Frax Finance 在流动性质押赛道的表现其实相当亮眼，根据 Dune Analytics 的数据，虽然其占据的市场份额占比较小，但 $ETH 质押增长量在以下项目中排名第一。其中，30 天涨幅达到了 40.87%，很大程度上与 frxETH 相对较高的 APR 相关。

写在最后

总的来说，Frax Finance 凭借自己在 Curve War 中取得的优势，成功建立了一个以 frxETH/ETH 流动性池和 sfrxETH 为基础的通证质押模型。其独特的设计帮助 frxETH 在以太坊流动性质押的收益率竞争中脱颖而出。从长远来看，如果其 Curve 上的流动性池不产生剧烈波动，那么 frxETH 的质押收益率就会一直保持在相对较高的水平，从而吸引更多用户。

另一方面，frxETH 的起步时间相对较晚，整体流动性相对不足，这是 frxETH 目前较为明显的缺点。此外，frxETH 目前还不能被称为是一个真正的“流动性”质押衍生品。因为其目前在 DeFi 方面的使用场景仅有为 Curve 提供流动性这一种，并不能真正做到释放流动性。因此，我们认为 Frax Finance 在接下来的发展上，需要在吸引更多用户和流动性的同时，思考如何像 Lido Finance 一样，为 frxETH 在 AAVE、Compound 等 DeFi 协议上增加更多的使用场景。

基于以上信息，TokenInsight 给予 Frax Ether（frxETH）的评级为 BB，展望稳定。