수익을 창출하는 안정화 코인의 새로운 파도

• 수익이 발생하는 새로운 안정화코인의 새로운 파동은 세 가지 다양한 출처로부터 수익을 창출합니다: 현실세계 자산, Layer 1 토큰 스테이킹, 그리고 영구 선물 계약금의 자금유동성;
• Ethena는 가장 높지만 가장 변동성이 큰 이자를 제공하며, 반면에 Ondo 및 Mountain 프로토콜은 규제 리스크를 완화하기 위해 미국 사용자에게 제약을 둠으로써 이자 소득을 분배합니다;
• Lybra의 $ETH 스테이킹 이자를 안정화코인으로 재지정한 모델은 가장 탈중앙화되었지만 인센티브 문제에 직면합니다;
• Ethena의 USDe 및 Mountain의 USDM은 보유자 수와 DeFi 사용 사례를 기준으로 안정화코인 채택을 이끌어갑니다;

Section 1 - 수익의 세 가지 다른 출처

과거의 암호화폐 황소시장과는 달리, 알고리즘 안정화코인은 지원금이나 네이티브 토큰 인플레이션에 의존하여 높지만 지속적이지 못한 이자를 제공했었으며, 이는 결국 Terra/Luna의 UST와 같은 프로젝트의 붕괴로 이어졌습니다. 안정화코인 혁신의 최근 사이클은 합법적인 출처로부터 수익을 창출하는 방식을 제공합니다.

수익을 제공하는 새로운 안정화코인 혁신은 주로 세 가지 출처의 수익에 의존합니다:

미국 재무부로부터의 수익

중앙집중식 안정화코인은 미국 달러 예금과 단기 미국 정부 채무에 의해 보증되며, 전통적인 금융 시장에서 가장 안전한 자산으로 간주됩니다. 가장 큰 안정화코인인 USDT와 USDC는 현재 미국 재무부 자산에서 수십억 달러의 이자 수입을 받고 있지만, 이 중 어떠한 이자도 안정화코인 보유자에게 전달하지 않습니다.

반면에, 중앙집중식 안정화코인 시장의 신규진출 기업은 보증 자산으로부터 발생한 이자 수입을 안정화코인 보유자에게 전달함으로써 USDT와 USDC의 주도적인 위치에 도전하고자 합니다. Ondo의 USDY와 Mountain Protocol의 USDM은 그 예로, 둘 다 안정화코인 보유자에게 약 5%의 이자를 제공합니다.

Layer 1 블록체인 스테이킹으로부터의 수익

두 번째 카테고리의 수익 출처는 Layer 1 블록체인 네이티브 토큰의 스테이킹 이자입니다. Lybra의 이더리움 상의 eUSD와 Solana의 Marginfi에 기반을 둔 새로운 예정된 안정화코인은 사용자에게 액체 스테이킹 토큰(LST)인 stETH와 jitoSOL을 담보로 사용하여 안정화코인을 발행할 수 있도록 합니다.

LST를 담보로 사용하여 마이너들이 안정화코인을 대출할 때, 일반적인 담보 부채 지위(CDP) 유형의 안정화코인과는 달리, 안정화코인 대출에 대한 어떠한 비용이나 이자도 부과되지 않습니다. 대신에, 마이너들이 LST를 통해 창출된 수익이 안정화코인 보유자에게 재지정됩니다.

구조화된 전략으로부터의 수익

Ethena의 USDe는 델타 중립적으로 보증된 합성 안정화코인입니다

BTC와 ETH의 위치 및 자금 비율 수확. 사용자들은 ETH나 stETH와 같은 리퀴드 스테이킹된 ETH를 예금으로 하여 Ethena가 발행하는 스테이블코인 USDe를 제조할 수 있습니다. 프로토콜은 그 후에 중앙거래소에서 ETH를 단기 포지션하고 프로토콜이 보유한 ETH에 대한 보호책을 취합니다. 이렇게 하면 Ethena 프로토콜은 가격 변동에 노출되지 않도록 델타 중립적인 위치에 있게 되어 있습니다. 이 프로토콜은 Binance, OKX, Derbit 등 대형 파생거래소와 협력 관계에 있습니다. 프로토콜은 중앙거래소에서 유동성에 접근하기 위해 외부 거래소에서 보안이 보장된 MPC 보관 계정을 사용합니다. 이는 프로토콜 자산이 규제 기관급 디지털 자산 보호자에 의해 보유되므로 중앙거래소와 관련된 치매 위험에 노출되지 않음을 의미합니다. 스테이블코인 USDe는 델타 중립적인 전략으로 보장됩니다. 프로토콜은 두 가지 소스에서 수익을 창출합니다: 1) ETH 스테이킹 수익 및 2) 자금 비율에 따른 수익. 역사적으로 ETH 포지션을 단 기 참여자들이 양호한 자금 비율을 얻어왔었습니다. 현재의 양 상태에서 대부분 시장 참여자들이 ETH를 매수하는 상황에서 ETH 단기 포지션에 대한 자금 비율은 매우 유리합니다. 제2장 - 이율이 발생하는 스테이블코인의 특징 Ethena의 USDe는 양의 자금 비율에 의존합니다. Ethena의 USDe는 영구 선물 시장의 양의 자금 비율로부터 파생된 30%까지 높은 이율을 제공합니다. 영구 선물 시장에서 자금 비율 메커니즘은 주기적으로 긴 포지션과 짧은 포지션 사이의 비용을 조정합니다. 긴 포지션에 대한 수요가 짧은 포지션보다 높을 때, 자금 비율은 양의 값이 되며 그 자금 비율은 장래 가격을 짧은 포지션 구매자로부터 받아들여 짧은 포지션 구매자에게 지급됩니다. 암호화폐 터어 시장에서 양의 자금 비율은 크게 높아질 수 있으므로 Ethena의 단기 포지션에 상당한 자금 비율 지불이 가능합니다. Ethena에 따르면, 과거에도 웬만한 곰시장 기간에도 양의 자금 비율이 있었습니다. 예를 들어, 2021년에는 18%이었고, 2022년에는 0.6%였으며, 2023년에는 7%였습니다. 즉, 주요한 스테이블코인은 2022/2023 암호화폐 곰시장 기간 동안 1% 미만의 수익을 제공하는 반면 Ethena는 1% 미만의 곰시장 상황에서도 더 높은 스테이블코인 수익을 제공할 수 있습니다. 그러나 과거의 성능은 미래에 대한 보증이 아니며 수익은 시장 상황에 매우 민감합니다. 시장 수정이 있으면 양의 자금 비율로부터의 수익이 급변할 수 있으며 긴 포지션에 대한 수요가 줄어들면서 이미 최근 시장 수정으로 인해 USDe 수익률이 35%에서 15%로 하락되었습니다. 긴 포지션에 대한 수요가 짧은 포지션보다 적을 때 음의 자금 비율이 나올 수 있지만, 이러한 음의 자금 비율은 지속적이지 않으며 양의 평균값으로 회귀하는 경향이 있습니다. 프로토콜에는 시장 조정 시 대비할 유동성이 있습니다.ETH 스테이킹 및 자금 조달 금리는 음의 값을 유지하여 사용자가 음수 수익을 경험하지 않도록합니다.

Ethena의 USDe는 $ETH 구조화 된 거래 전략으로 보증됩니다. $ETH는 암호 화폐 기반 자산이지만 거래 및 헷지 전략은 중앙 거래소에서 수행되며 규제된 암호 통장지에 관여합니다. 결과적으로 USDe는 탈중앙화 안정화 코인으로 자격되지 않습니다. 

Lybra의 eUSD는 안정화 코인 Minters를 인센티브화해야 합니다

Lybra의 eUSD는 초과 담보된 유동 스테이크된 $ETH를 사용하여 민트되며, 안정화 코인 수익은 $ETH 스테이킹 수익에서 나옵니다. 이 방법은 암호화 화폐 기반 자산을 활용하며 완전히 온체인에서 실행되므로 탈중앙화 안정화 코인으로 간주됩니다. 민터의 스테이킹 이익은 안정화 코인 보유자에게 재할당됩니다. 이것은 안정화 코인 보유자에게 지속 가능한 실질적인 수익을 제공하지만, stETH 보유자가 안정화 코인을 민트하고 스테이킹 이익을 포기하는 충분한 인센티브가 부족합니다. 결과적으로 프로토콜은 안정화 코인 Minters를 보조하기 위해 자체 토큰 $LBR 배출에 의존해야 합니다. 

그 외에, 이자를 지급하는 안정화 코인에 대한 5%의 이익은 곰 시장에서 매력적이었지만, 10% 이상의 수익을 DeFi 대출을 통해 얻을 수 있는 더 확립된 안정화 코인들에게는 매력적이지 않습니다.

USDY 및 USDM은 이자를 분배하기 위해 미국 사용자를 제한합니다

Ondo Finance 및 Mountain Protocol의 이자가 발생하는 중앙 집중식 안정화 코인들은 USDC와 USDT로 충분히 제공되지 않은 특정 시장을 대상으로 합니다. USDC와 USDT는 미국의 규제적 불확실성으로 인해 안정화 코인 보유자에게 얻은 이자 수입을 분배하지 않습니다. 그들의 주요 우려는 안정화 코인에 이자를 지급함으로써 증권으로 분류 될 수 있거나 무슨 면에서는 은행 라이선스 없이 이자를 제공함으로써 법률을 위반 할 수 있습니다. USDY와 USDM은 안정화 코인을 사용하는 미국 시민을 제한하여 비-미국 사용자만을 대상으로 선택합니다. 

섹션 3 - 채택 및 안정성

좋은 안정화 코인은 DeFi에서의 넓은 사용 사례, 거래소에서의 깊은 유동성 및 대규모의 고유한 보유자수를 가져야합니다. 새롭게 등장한 수익을 창출하는 안정화 코인들은 가까운 미래에 USDT와 USDC의 시장 지배 지위에 도전할 수 없지만, 각각이 채택을 확대하기 위해 다양한 전략을 채택했습니다.

토론 된 네 가지 안정화 코인 중에서, Mountain의 USDC와 Ethena의 USDe는 보유자 수 및 Defi 사용 사례 측면에서 꽤 좋은 채택을 보여줍니다. 

USDM의 대부분은 이더리움 메인넷에 존재하며, Manta Pacific이 뒤를 이습니다. 소액 잔고는 Base, Arbitrum 및 Optimism에 보유되어 있습니다. Mountain 프로토콜은 최고의 이더리움 Layer 2 중 하나 인 Manta Pacific과 협력하여, USDM이 Manta Pacific 생태계에서 주요 안정화 코인이며 DeFi에서 사용됩니다. Manta Pacific의 가장 큰 대출 프로토콜인 L에서 USDM은 담보로 사용될 수 있습니다.

AyerBank.

현재 가장 뜨거운 신규 stablecoin 프로젝트로서, Ethena는 이더리움 생태계의 주요 DeFi 프로토콜들과 파트너십을 맺었습니다. MakerDAO와 Morpho와의 파트너십을 통해 사용자들은 USDe를 담보물로 사용하여 최대 10억까지 DAI를 발행할 수 있습니다.

Ondo Finance의 USDY는 채택 초기 단계에 있습니다. 이 프로토콜은 Tradfi 거대기업 BlackRock 및 솔라나, 맨틀 네트워크, 수이를 비롯한 주요 Layer 1 및 Layer 2 체인들과 협력을 맺었습니다. 이러한 파트너십은 채택을 크게 촉진할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. Ondo Finance는 현재 현실 세계 자산(RWA) 이야기 중 가장 우수한 프로젝트로서 상당한 시가 총액을 보유하고 있습니다. 강력한 후원자와 파트너십을 가지고 있지만 참고해야 할 점은 현재 두 제품인 USDY stablecoin과 OUSG 미국 국채가 보유자 수가 매우 제한적이며, USDY는 1000명 미만의 보유자, OUSG는 100명 미만의 보유자를 보유하고 있다는 것입니다.

안정성

Mountain의 USDM과 Ethena의 USDe는 $1 페그에 매우 가깝게 거래되고 있으며, Ondo의 USDY는 이자가 발생하는 토큰으로 $1 페그 위에 거래됩니다. Ondo는 현재 USD 달러 stablecoin으로 사용될 수 있도록 재배정 버전의 USDY를 도입하고 있습니다.

Lybra의 eUSD의 경우, $1 미만의 지속적인 페그 해제가 있습니다. eUSD는 유동성이 높은 스테이킹된 ETH로 완전 담보되어 있으며, 최소 담보 비율은 150% 입니다. 이 프로토콜은 안전하며 충분한 담보로 보장되어 있습니다. 페그 해제는 디자인 선택에 기인할 수 있습니다. eUSD와 같은 과다 담보화된 stablecoin의 경우, 아비트라주들은 stablecoin이 $1 미만으로 거래될 경우 시장에서 할인된 가격으로 stable을 구매한 후 기본 담보물을 전액 교환하여 이익을 얻을 수 있습니다. 이 아비트라주 행동은 stablecoin의 가격을 다시 $1로 끌어 올립니다. 흥미로운 점은 Lybra Finance의 경우, stablecoin 발행자들은 자신의 포지션을 교환할지 여부를 선택할 수 있습니다. 많은 사용자들은 아비트라주 실행을 방지하는 교환 옵션을 활성화하지 않도록 선택합니다.

DEX에서의 유동성

우리는 DEX 합병기 LlamaSwap에서 100,000개 및 1백만 개의 토큰을 USDT로 교환할 때 발생하는 슬리피지를 통해 stablecoin의 유동성을 측정했습니다. USDe는 1백만 토큰을 교환할 때 슬리피지가 없는 가장 좋은 유동성을 보여줍니다. 상대적으로 stablecoin 시가 총액이 작은 USDM은 상당히 양호한 유동성을 가지고 있습니다.