이해하기 $DAI - 그것을 더 이상 랩하기 $USDC 아니다

초기 공개 암호화폐 대출 및 안정화폐 $DAI

MakerDAO는 두 가지 제품을 제공합니다: 암호화폐 대출 및 안정화폐 $DAI.

AAVE와 Compound와 같이 MakerDAO는 DeFi 대출 프로토콜입니다. 대출자는 $ETH와 같은 자격이있는 암호화폐 담보를 예금으로 예치하고 프로토콜은 $DAI로 기록된 대출을 발행합니다. MakerDAO는 다양한 담보화 비율과 대출 이자율을 제공합니다. 아래의 예에서 $ETH의 높은 담보화 비율 170%는 0.5%의 낮은 이자율과 대응됩니다.

이것은 MakerDAO의 가장 기본적인 형태입니다. 해당 단계의 프로토콜의 대차대조표는 간단합니다.

대출은 이자 수익을 창출하는 MakerDAO의 자산이며, $DAI는 프로토콜에 대한 부채입니다.

$USDC와 같은 달러 기반 안정화폐의 경우 대차대조표는 아래와 같습니다. 사용자들은 자신의 달러를 $USDC 발행인 Circle에 제공하고 그에 따라 Circle이 $USDC인 계약 IOU를 발행합니다.

Circle은 항상 1달러에 대해 1달러로 $USDC를 교환한다는 약속을 합니다. 이곳의 주요 차이점은 MakerDAO가 1달러에 1$DAI를 교환할 수 있는 계약 의무가 없다는 것입니다. $DAI는 암호화폐 초과 담보 대출에 의해 담보되며 1달러에 페그되어 있습니다. 이 페그는 건전한 위험 관리 실무를 통해 유지되며(예: 적절한 담보화 수준 설정) 신속한 가치 하락과 청산 실패를 피하기 위한 견고한 청산 메커니즘으로 유지됩니다. 그 경우 자산(암호화폐 담보 대출)은 부채(발행된 $DAI)보다 작아지고 프로토콜은 지급 불가능 상태가 됩니다.

Peg Stability Module

2020년 대규모 시장 변동이 있던 시기에 MakerDAO는 Peg Stability Module (PSM)을 소개했습니다. 이를 통해 사용자는 안정화폐인($USDC, $USDP, $GUSD)과 $DAI 사이에 무료로 교환할 수 있습니다.

PSM은 $DAI의 페그를 확고히하기 위해 가격차를 활용하여 거래자가 $DAI와 다른 달러 기반 안정화폐 간의 가격차를 이유로 거래할 수 있게 했습니다.

$ETH 보증금과 같이 초과 담보 대출 보증금과 달리 PSM의 사용자들은 자산의 소유권을 보유하지 않고, 대신 자산을 직접 $DAI로 교환합니다. $DAI는 또한 PSM 모듈에 다시 교환되어 안정화폐로 반환되고, PSM 모듈에 있는 금액 범위 내에서 백업됩니다.

PSM 도입 후 MakerDAO의 대차대조표입니다.

자산 측면에서는 안정화폐 자산이 추가되었습니다.$DAI로 표시된 암호화폐 대출 채무. 부채 측면에서, Maker 프로토콜은 안정화코인 자산을 $DAI로 교환하기 위해 PSM으로 거래하는 사용자들이 담보로 하는 $DAI 부채를 발생시킵니다.

PSM을 이용해 안정화코인과 $DAI 사이의 스왑 가격이 1로 설정되어 있기 때문에, $DAI 가격이 $1에서 벗어날 때 무위험 화폐거래 기회가 제공됩니다. PSM은 2020년 말에 소개된 이후 거대한 자금 유입을 유발했습니다. $DAI를 담보로 하는 안정화코인의 비중은 계속해서 증가했습니다.

현재, $DAI의 대부분은 PSM에 의해 생성되며, 주로 $USDC에 1:1로 대략 50% 이상을 차지합니다.

금전적인 안정화코인이 $DAI가 미국 달러에 안정적으로 연결되게 도와주는 긍정적인 면이 있습니다. 그러나, $DAI를 뒷받침하는 자산의 이러한 큰 비중이 중앙집중된 안정화코인으로 인해 중대한 문제와 위험을 야기하기도 합니다.

먼저, 이는 MakerDAO가 근본적으로 대출 비즈니스에서 거리를 두게 만듭니다. MakerDAO는 초과 담보 암호화폐 대출에서 이자를 얻는 대출 프로토콜이어야 합니다. 그러나, 두 주요 담보 암호화폐 자산인 $ETH와 $WBTC는 총 보유 자산의 15% 미만을 대표합니다. 자산의 거의 60%는 프로토콜에 수입이 없는 PSM 모듈 안 안정화코인에서 파생됩니다.

$DAI가 어떻게 $USDC를 래핑한 것이 되었는가...(그리고 무료로 $USDC 수요를 높였습니다)

동시에, 대량의 고정화코인 보유자산은 MakerDAO에 대한 상대방 신용위험을 만듭니다. 이 $DAI는 중앙화된 기관이 발행한 안정화코인으로부터 생성되며 통상비율 1:1로 담보로 하는 경우, 이러한 발행인들이 각각의 안정화코인 페그를 유지하지 못하거나 약속한 비율로 안정화코인을 교환하지 않는다면 사실상 부도가 난 것입니다. 현재 $DAI가 $USDC에 대해 단일 노출 되어 있으면서 전체 $DAI 공급의 50% 이상을 대표합니다. 이는 중앙화된 안정화코인 $USDC의 발행인이자 프로토콜에 대한 위험에 대한 단일 집중으로 이어집니다.

미국 국채 투자

$USDC에 대한 노출 위험을 줄이고 수익성을 향상시키는 것은 지난해 이후 MakerDAO의 두 주요 초점이었습니다. 암호화폐 대출에 담보된 자산들은 프로토콜이 해당 담보를 소유하지 않기 때문에 건드릴 수 없지만, PSM에 있는 안정화코인들은Maker 프로토콜이 소유하며 수익 창출 자산으로 재투자할 수 있습니다.

수익성을 향상시키고 위험을 줄이는 것이 주요 목표이므로 $USDC를 DeFi 수익 창출 전략에 투자하는 것은 좋은 생각이 아닙니다. $USDC는 달러 예금과 미국 국채로 보증되어 있기 때문에, 직접 미국 국채에 투자하면 Circle의 노출 위험을 줄이고 본질적으로 동일한 기초 자산을 보유할 수 있습니다. 

프로토콜은 DAO를 대표하는 법적 개체가 없기 때문에 금융 자산을 직접 보유할 수 없습니다. MakerDAO는 트러스트 구조를 설계하여 국채를 포함한 실제 자산을 간접적으로 보유하도록 하였습니다. 트러스트 구조의 세부 내용은 이 기사의 주제를 벗어납니다. 관심 있는 자들은 Maker의 거버넌스 포럼에서 자세한 설명을 찾을 수 있습니다.

MakerDAO 재무제표에 나타난 영향은 다음과 같을 것입니다:

의미 있는 소규모의 한 걸음

산업에서 크게 주목받지 않았지만, 이것은 DeFi에서 중요한 한 걸음입니다.

미국 국채를 직접 보유함으로써 상대방 위험을 크게 줄입니다. $USDC를 보유하면 MakerDAO에게 두 단계의 상대방 위험이 발생합니다. 첫째, $USDC 발행사인 Circle의 위험. 둘째, $USDC 자체는 은행의 달러 예금과 미국 국채를 포함한 자산 조합으로 보증되어 있습니다. $USDC는 그러한 은행들에 대한 상대방 위험을 안게 됩니다.

게다가, Circle은 예비금(은행 예금 및 국채)에서 얻은 이익을 $USDC 보유자에게 전달하지 않습니다. 모든 이익은 Circle의 이익이 됩니다. 미국 국채를 직접 보유함으로써, 이율은 Maker 프로토콜에게 주어지고 잉여 버퍼에 축적됩니다.

가장 중요한 영향은 $DAI가 어떤 의미에서 분산형 달러 페그 안정화폐로 변모될 수 있다는 것입니다.

암호 화폐 개발의 이 시점에서, $USDC 및 $USDT와 같은 달러를 보증하는 안정화폐가 여전히 거래에 있어서 중요한 매개체임이 분명합니다. 미국 달러 자산에서 분리될 수 있는 안정화폐 시대는 아마도 아직 오지 않았을 것입니다. 그러나 Tether나 Circle과 같은 중앙 집중형 달러를 보증하는 안정화폐 발행자는 항상 그들과 관련된 상대방 위험을 안게 됩니다. 이러한 회사들이 진실한 의지로 행동하고, 자신들의 이익을 위해 위험한 행동에는 나서지 않을 것을 믿어야 합니다.

MakerDAO는 $MKR 보유자들이 통제하는 분산형 조직입니다. 자산 배정과 투자 수익의 용도를 포함하여 모든 결정은 커뮤니티의 승인을 받아야 합니다. 이를 통해 $DAI는 안정도의 장점을 즐길 수 있습니디.

미국 재무부의 지원을 받는 동시에 중앙 집권적 기관과 관련된 신뢰 문제를 피하다.

마무리

사람들이 $DAI가 탈중앙화된 피아트 활성화된 스테이블코인이 될 수 있다는 것을 깨닫게 되면, $DAI 수요가 폭발적으로 증가할 것이라고 믿습니다. 또한, 이 투자에서 발생하는 이자 수익이 프로토콜에 누적된다는 사실을 깨닫게 되면, 시장에서 지배권 토큰 $MKR의 가격이 재평가될 것이라고 믿습니다. 다시 한번, 이는 작은 단계인 것 같지만, 암호화폐 산업에 멀리 미치는 영향을 가져올 것으로 믿습니다.