웹3 벤처 캐피탈은 무엇이며 무엇이 특별한가요?

Web3 벤처 캐피탈이란?

벤처 캐피탈은 고가치를 가진 창업 기업들에 대해 초기 저가 평가 단계에서 투자함으로써 그 기업들을 발전시키는 비즈니스 가속화기였으며, 포트폴리오 기업들의 성장에서 혜택을 본다. Web3 공간에서는 토큰 발행을 통해 분명한 탈출 경로가 있으며, 두 가지 모두 VC 비즈니스에 이상적입니다.

시쿼이아와 같이 모든 분야를 포괄하는 전통적인 VC / PE 외에도 Web3 프로젝트 일부를 다루는 전용 Web3 벤처 캐피탈 (Web3 VC)이 있으며, 블록체인 기술을 기반으로 한 기술을 구축하거나 블록체인 기반 디지털 자산을 이용한 사업에 투자하는 a16z, Pantera, FBG Capital과 같은 기업들이 활동적으로 초기 단계의 스타트업에 투자합니다.

2022년 상반기부터 상반기까지 총 1,477건의 거래가 이루어지며 총 투자액은 343.3억 달러입니다 [2]. Luna 및 3AC 참사로 인한 투자자들의 열정이 식을 것이고 Q3 기간 중에 벤처 캐피탈 유입이 감소할 것으로 예상되며, FTX의 붕괴는 심지어 올해 말에 연례 시장 데이터에 대한 장기적 상승 트렌드를 볼 수 있을 것입니다.

주요 시장에 대한 투자 외에도 Web3 VC 기업은 보조 시장에서 액면 토큰에 투자하고 거래할 수도 있으며, 이에 따라 자산 균형 시트는 omni-자산(예: 지분, 네이티브 토큰, 액면 토큰 등)으로 구성되며, 다양한 장소(다양한 중앙화 거래소, 수탁업체, 은행, 블록체인 및 프로토콜 등)에 걸쳐 있습니다.

1Token은 크립토 네이티브 기술 기업이자 전통적인 금융 시장의 베테랑으로서 Web3 VC 및 수명 주기 관리에 대한 통찰을 제공할 것입니다.

Web3 VC 기업의 종류

Web3 VC 기업의 참가자들은 전통적인 벤처 기업 및 암호화 네이티브 기업으로 2가지 유형으로 분류할 수 있습니다.

전통적 기업은 전통적인 자금(일반적으로 대규모)을 Web3로 가져와 다음과 같은 성향을 보입니다

• 집중된 거래 (대형 티켓 사이즈, 적은 수의 포트폴리오)
• 긴 의사 결정 과정 및 신중한 심사

따라서 그들의 투자는 일반적으로 팀 / 프로젝트에 대한 강한 인식으로 해석됩니다.

반면에, 암호화 네이티브 플레이어들은 보다 복잡할 수 있습니다. 주로 3가지 유형이 있습니다: 주요 투자 기업 (예: a16z, Pantera 등), 시장 메이커 (거래 기업), 거래소의 VC 부서 (예: 바이낸스 랩스(Binance Labs), 코인베이스 벤처스(Coinbase Ventures) 등). 각각은 각자의 우위를 가지고 있습니다.

Web3 VC 투자의 특징

클래식 벤처 캐피탈 거래와 비교하면, Web3 벤처 투자는 자체적인 특징을 가지고 있습니다.

주요 시장과 보조 시장 모두

웹3 VC 기업들이 기존 VC와 차별화되는 것은 보통 자체 유동 자금을 유지하거나 유동성 토큰의 포트폴리오를 유지한다는 점에서이다. 웹3 VC 기업들은 대개 이러한 유동 시장에서 과소평가된 토큰을 구입하여 투자 포트폴리오를 더욱 다양화하거나 원래의 시장에서 좋은 목표가 없는 경우에 유동 시장에서 수익을 창출할 수 있다. 따라서 매수 보유 및 수익 전략은 오늘날 웹3 VC의 표준 할당이며, 웹3 VC는 기존 시장에서 VC 및 헷지 펀드의 혼합체 역할을 한다.

보다 다양한 투자 접근 방식

기존 기업은 대개 기업의 지분에 투자하지만, 웹3 기업은 주로 토큰을 타겟으로 한다.

웹3 VC 기업은 SAFE (미래 지분 간단 계약), SAFT (미래 토큰 간단 계약), 유동성 토큰 중 하나에 투자할 수 있다. 모든 투자 가운데 SAFT가 현금화의 편리함으로 가장 인기가 많다.

투자에서 고려해야 할 독특한 요소들

프로젝트의 단기 수익성, 장기 비전, 팀 배경, 제품, 시장, 생태계 등을 고려할 때, 토큰 / SAFT 투자 시나리오에서는 고려할 사항이 있다. 예를 들어, ‘토큰 이코노믹스’는 토큰의 경제학을 의미하며, 토큰 공급량, 발행 및 유틸리티 등을 포함한다. 동일한 투자에서도 ‘토큰 이코노믹스’에 명시된 다양한 가진 스케줄과 토큰 언락 계약은 완전히 다른 IRR로 이어질 수 있다.

예를 들어

• 동일한 투자: 웹3 VC가 포트폴리오 A 및 B에 동일한 투자인 100만 달러를 했다.
• 동일한 총 배포 토큰: 포트폴리오 A와 B는 총 100만 토큰 A와 B를 배포할 것이다.
• 동일한 토큰 가치: 토큰 A와 B는 베스팅 기간 동안 동일한 가격일 것이다.
• 다른 베스팅 및 언락 스케줄: 토큰 A의 50%가 1년에 유동이 되고, 2년에 30%, 3년에 20%가 된다. 한편 토큰 B의 40%는 1년에 유동이 되고, 2년에 30%, 3년에 30%가 된다.
• 다른 IRR: 포트폴리오 A의 IRR은 71%이고 포트폴리오 B의 IRR은 47%에 불과하다.

더 짧고 빠른 탈출

지분 / SAFE 투자 시나리오에서 탈출 전략은 IPO (초안 공개), M&A (합병 및 인수), MBO (경영 인수)와 같이 전통적이다... 이러한 탈출 방식은 여러 개의 검토 과정과 규제기관의 승인이 필요하기 때문에 긴 과정이 걸린다.

반면에 토큰 / SAFT 투자 시나리오에서는 투자와 탈출 사이의 주기가 훨씬 짧다. 이러한 경우의 탈출 전략은 Initial Exchange Offering (IEO), Initial Decentralized Exchange Offering (IDO), Security Token Offering (STO) 및 OTC 거래일 수 있다.

경영 / 다른 플레이어

IPO와는 달리, IEO 및 IDO의 토큰 상장은 규제되지 않습니다 (STO는 떠오르고 있지만 여전히 소수입니다). 토큰은 즉시 유동성을 갖게 됩니다 (DEX가 있기 때문). 투자자가 즉시 탈출하는 것을 방지하기 위해 프로젝트들은 일반적으로 토큰논미크스 및 베스팅 조건을 설정하여 파티를 계속 유지합니다.

예를 들어 AXS의 사모 판매 투자자들의 경우 [3]:

1. 투자자들은 2020년 5월 1일에 각각 0.08달러의 평균 가격으로 86,400달러를 투자했습니다.
2. AXS의 화이트페이퍼 [4]에 따르면, 사모 판매 토큰의 20%는 AXS의 공개 판매 기간 동안 잠금 해제됩니다. 나머지 사모 판매 토큰은 앞으로 2년 동안 분기별로 잠금 해제될 것입니다.
3. AXS의 IEO는 2020년 11월 4일에 진행되었습니다.

이는 사모 판매 투자자들이 6개월(클리프) 후에 20%의 유동성을 갖게 되고, 나머지 80%는 2년 6개월 이내에 유동적으로 사용할 수 있게 될 것입니다.

대량 거래량 및 소액 수표

웹3 벤처들은 클래식 벤처들보다 10배 이상의 포트폴리오에 투자하며, 한편 프로젝트 업체들은 각 라운드마다 더 많은 투자자들을 관여시킵니다.

웹3 스타트업은 신속하게 개발 및 자금을 조달하고 있기 때문에 벤처 캐피털은 완벽한 심사를 할 수 없습니다. 최대 수익과 최소 리스크를 위해 웹3 VC들은 잠재적 인 스타 프로젝트를 조심해서 놓치는 대신 더 많은 프로젝트를 커버해야 합니다. 대규모 벤처들은 종종 포트폴리오의 수백 개 회사에 투자합니다 (예: 코인베이스 벤처스, 판테라 등).

스타트업들은 또한 더 많은 투자자들과 협력하려고 합니다. 위에서 언급했듯이 창업자들은 자금 문제를 신경 써야하지만, 또한 투자자들과 협력하여 자사의 생태계를 구축하고 확장할 것을 기대합니다.

웹3 VC 라이프 사이클

웹3 벤처 펀드의 전체 수명주기는 주로 기금 조달, 투자, 운영, 철수 4단계로 구성됩니다.

기금 조달

웹3 벤처들에게는 여러 기금 조달 채널이 있을 수 있습니다:

• 규제된 벤처 펀드 기관: 신용도 있는 투자자만
• 자체 기금: 내부 자본, 관리자 및 이와 관련된 자회사의 직원, 기능 명의 투자자(실제 투자자는 그들의 친척이나 친구들일 수 있음) 등.

투자자 프로필 관리, KYC, 구독 및 청산 관리

투자자 온보딩 단계에서는 고객 프로필이 잘 유지되어야 합니다. 한편, 규정 준수 목적을 위해 워크플로우와 함께 "고객 식별 프로세스"가 부족할 것입니다. 이상적인 절차는 투자자로부터 자료를 획득, 내부 검토, 승인 및 기록 보관인 4단계로 구성되어야 합니다.

투자자의 구독을 올바르게 기록하는 것은 중요합니다 (대부분의 벤처 펀드는 폐쇄 펀드임), 운영 기간 동안 주식 전이, 투자자의 철회가 종료 단계에서 필수적일 것입니다. 따라서 VC 기업은 각 투자자별로 명확하게 수익을 계산할 수 있고, 참여자들이 벤처의 종료 단계로 넘어갈 때 이익을 얻을 수 있습니다.

투자자들에 대한 정기 보고

신용도 있는 투자자들에게 정기적으로 보고해야 합니다.

일반적으로 투자자 보고서는 다음 부문으로 구성되어야 합니다: 

• 펀드 요약: 펀드 규모, 투자된 자본, 투자 건 수, 실현수익, 주요 지표 (IRR, MOIC 등)
• 실적: 실적 추이를 보여주는 그래프와 차트 
• 포트폴리오 요약: 투자의 주요 지표가 포함된 전체 포트폴리오 목록
• 주요 업데이트: 펀드나 포트폴리오와 관련된 업데이트 매니저가 제공하기를 원하는 내용

투자

투자에는 잘 관리되고 연계된 3개의 층이 있어야 합니다: 자금/자체 자금, 포트폴리오 및 하부 자산. 

자금/자체 자금의 회계

규제된 자금들은 복잡한 구조(피더 펀드-마스터 펀드-펀드)일 수 있으며, 여러 클래스를 제공할 수도 있습니다. 자체 자금은 여러 포트폴리오 매니저에 의해 다른 포트폴리오로 할당될 수도 있습니다. 따라서, 준수 및 자금 회계 목적을 충족시키기 위해 다양한 비즈니스 시나리오가 회계 처리될 필요성이 있습니다. 따라서, 관리 도구는 다양한 비즈니스 시나리오를 지원하기 위해 충분한 유연성을 제공해야 합니다. 

포트폴리오 투자 정보 기록

이미 언급된 대로, Web3 ventures은 다양한 포트폴리오에 투자합니다. 따라서, 이러한 모든 포트폴리오의 투자 정보를 잘 추적하는 것이 중요합니다. 

• 투자 정보: 투자 날짜, 금액 및 통화, 선거 후 가치 평가, 주식 보유 등
• 계약의 주요 조항: SAFE/SAFT 세부 사항, 차입 서약 조항, 탈퇴 조항, 우선 주식 소각 권리 등
• 법적 및 재무 파일: 계약, 포트폴리오 덱, 백서, 기타 법적 문서 등

하부 자산 추적 

포트폴리오의 하부 자산은 자본/SAFE, 토큰/SAFT 또는 혼합일 수 있습니다. 특히 초기 가치 평가 시, 이러한 자산을 올바르게 회계 처리하는 것이 중요합니다.

• 자본/SAFE/SAFT의 경우: 초기 투자(비용)는 토큰이 상장되기 전에 본질적 가치로 간주됩니다
• 유동성 토큰의 경우: 일반적으로 중앙화/분산화된 시장에서 실시간 가격을 기준으로 합니다. 평가 원천으로 사용하는 가격 원천에 따라 VC 기업마다 차이가 있을 수 있습니다. 그러나 전반적으로 대부분은 CMC의 가격이나 중요 중앙화 거래소(CEX)의 중간 가격을 공정 시장 가치(FMV)로 사용합니다

운영

자금/자체 자금의 자금 회계

이차 시장 거래에 초점을 맞춘 대규모 자금연구소와 마찬가지로, 벤처투자가의 내부 운영 팀도 자금 회계를 수행하여 자금 행정 보고서와 비교할 수 있어야 합니다. 중간 임원들은 올바른 순자산 가치(NAV), 관리 수수료, 워터폴 이익 참여 등을 얻기 위해 다음 사항에 유의해야 합니다.

• 다중
• 복합 레이어 펀드 구조
• 가입 및 상환
• 수수료 발생 및 분할 상각
• 자본금/SAFE 및 토큰/SAFT의 정기적인 재평가 (‘기초 자산의 재평가’ 참조)
• 다양한 펀드 주식으로 인해 다른 투자자 베이스, 최소 가입 금액, 관리수수료 및 수수료 이익이 발생...
• 임직원이 상대나 친구가 실질적인 투자자일 때의 채무/대출 기록
• 기타

자산 가치 평가

Web3 VC 기업은 일상 영업에서 주식/SAFE 및 토큰/SAFT 포트폴리오의 가치 평가를 빈번히 모니터링하고 조정해야 합니다, 왜냐하면

• 암호화폐 시장은 매우 변동적이기 때문입니다
• 토큰이 상장될 때 시장 가격과 내재 가치 사이에 큰 차이가 있습니다

이러한 상황에서 헤어컷을 수행하여 토큰의 내재 가치를 보다 정확히 반영할 수 있습니다. 한편, 프리미엄을 설정함으로써 생태계/프로젝트 내에 좋은 소식이 있을 때에도 토큰 가치를 평가하는 데 도움이 됩니다.

2022년 11월 8일의 'FTX 붕괴' 이후, Sequoia, Paradigm, Softbank 및 Temasek는 모두 FTX 투자 가치를 제로로 평가했습니다. 한편, 'FTT' (FTX 유틸리티 토큰)에 노출된 자산 관리자들은 또한 토큰 가치에 대해 큰 헤어컷을 하거나 제로로 평가했습니다.

토큰 조기 투자 및 언락 일정

화이트페이퍼의 토큰경제학이 토큰 조기 투자 일정과 언락 방식을 결정합니다.

포트폴리오의 조기 투자 일정은 다릅니다. 대부분의 토큰은 클리프를 가지며 비선형적으로 분배됩니다 (투자자가 특정 일자에 토큰을 받는 대신, 그들이 그것의 일부를 점진적으로 받는 대신). 선형적으로 분배되는 토큰은 소수입니다.

언락을 위한 토큰은 일반적으로 3가지 방식으로 분배됩니다:

• 토큰은 상호 합의된 토큰 언락 일정에 따라만 분배됩니다.
• 토큰은 1일에 분배되지만 스마트 계약에 의해 잠겨집니다.
• 토큰은 1일에 분배되고 언락됩니다, 그러나 양측이 특정 날짜까지 매도하지 않기로 합의합니다.

포트폴리오가 100개 이상인 경우, 운영 매니저가 현금 흐름을 조정하고 포트폴리오 관리자가 모든 토큰 언락 일정을 기억하는 것은 어려울 수 있습니다. 다음과 같은 기능이 있는 관리 도구는 일상 업무에서 효율성을 높일 수 있습니다.

• 미래 현금 흐름 예측 (토큰 수령 장부)
• 현금 흐름이 토큰 수령과 일치하는지 자동 조정
• 토큰 분배 후 불일치에 대한 경고
• 토큰 언락에 대한 알림

일부 특수한 경우에는 포트폴리오가 토큰 분배 일정을 변경하기 위해 협상할 수 있습니다. 따라서 조기 투자 일정과 미래 현금 흐름도 손쉽게 수정할 수 있어야 합니다.

수익 발생 (추가)

Web3 프로젝트

내부 분석 및 보고

내부 분석 보고서는 투자자 보고서보다 상세할 것입니다. 핵심 지표(AUM, MOIC, IRR, 투자, 수익, FMV 등) 외에도 내부 분석 보고서에는 투자자 회수 분석 등도 포함됩니다.

철수

우리는 Web3 벤처 거래에서 철수 전략에 대해 이야기했습니다. 구체적으로, VC 기업이 어디서 어떻게 토큰을 철수할 것인가요?

어디서 철수할 것인가

• CeFi: 거래소 또는 OTC. 토큰이 CEX에 등록되어 있으면 중앙 리미트 오더 북에서 판매할 수 있습니다. RFQ 또는 실행 서비스를 제공하는 다양한 OTC도 있습니다.
• DeFi: 일부 새로운 코인들은 CEX에 등록되지 않았지만 Uniswap, Pancake Swap 또는 Biswap 등의 허가되지 않은 DEX에서 찾을 수 있습니다.

어떻게 철수할 것인가

토큰이 등록되지 않았지만 DeFi 프로토콜에서 유동적이라면 'Swaping'을 통해 철수를 도울 수 있습니다.

토큰이 CEXs 또는 DEXs에 등록된 경우 현재 Web3 벤처 기업은 다음 두 가지 방법으로 판매합니다.

• 스스로 거래팀을 갖고 있는 기업: 스마트 TWAP 알고리즘을 사용하여 직접 판매합니다.
• 거래팀이 없는 기업: 시장 메이커를 찾아 토큰을 판매하며, 시장 메이커는 토큰을 판매할 때 가격을 제시하거나 전체 실행 가치의 0.5-1.5%에 해당하는 실현 서비스 비용을 부과할 수 있습니다.

어느 방법이든 트레이더는 대규모 시장 영향을 피하기 위해 주문을 분할하는 알고리즘을 사용하여 모든 토큰을 한꺼번에 판매하지 않습니다. 시간 가중 평균 가격(TWAP) 및 TWAP와 무작위 주문 크기는 주로 사용되는 핵심 알고리즘입니다. 여러 거래 장소에 연결된 단일 주문 및 실행 관리 시스템(OEMS)이 트레이더에게 도움이 될 것입니다.

1Token이 암호화 펀드 매니저를 지원하는 방법을 자세히 보려면 여기를 클릭하십시오.

참고:

[1] Cointelergaph 및 KeyChain Ventures의 ‘Venture Capital Research 2021 Overview’:

https://research.cointelegraph.com/reports/detail/venture-capital-report-2021-overview

[2] Cointelergaph 및 KeyChain Ventures의 ‘Venture Capital Research 2022 Q3 Overview’:

https://research.cointelegraph.com/reports/detail/venture-capital-report-q3-2022

[3] CoinGecko의 Axie Infinity (AXS) 토큰 이코노믹스:

https://www.coingecko.com/kr/coins/axie-infinity/tokenomics

[4] Axie Infinity 공식 화이트페이퍼:

 https://whitepaper.axieinfinity.com/axs/allocations-and-unlock/private-sale