이란-호르무즈 대립이 심했을 때, 하이퍼리퀴드에서 짧은 WTI 영구 포지션을 유지하는 데에는 짧은 기간 동안 연간 400% 이상의 비용이 들었습니다. 이 기사는 그 거래 뒤의 메커니즘과 온체인 상품 영구 계약 위에 새로이 구축되고 있는 금융 인프라에 대해 설명합니다.
지난 6개월 동안 온체인 원유에서 보인 성장 곡선과 유사한 것을 본 분산 파생상품의 구석은 많지 않았습니다. 하이퍼리퀴드의 2025년 말에 시작된 HIP-3 업그레이드는 어떤 외부 피드에 대한 허가되지 않는 영구 시장의 문을 열었습니다. 원유는 진지한 유출을 끌어들이는 첫 번째 상품 노출 중 하나였습니다.
2026년 3월의 워싱턴과 테헤란 사이의 급격한 급증은 모든 것을 가속화시켰습니다. 4월 초에는 원유 영구물의 일일 명목 거래액이 60억 달러를 넘어가며 잔존 이익은 9억 달러를 넘어섰습니다.
원유 영구물 거래량 및 잔존 이익
출처: https://loris.tools/markets/perps/cl
영구 계약, 보통 "영구"로 줄여서 부르며, 결제 날짜가 없는 레버리지 파생상품입니다. 관행적인 선물은 일정 달력에 만료되어 보유자가 노출을 유지하기 위해 앞으로 롤해야 하지만, 영구는 마진을 유지하면 계속해서 열려 있습니다.
계약을 기반 상품에 묶여 있게 하는 것은 펀딩 비율입니다. 이는 영구의 표시 가격과 오라클 참조 사이의 차이에 따라 크기를 조정한 재발되는 지불이며, 오라클보다 높게 거래하면 long 포지션은 short 포지션을 보조하여 - 이는 추가 long을 방지하고 표시 가격을 아래로 끌어내립니다. 오라클보다 낮게 거래하면 short 포지션을 long 포지션을 보조하며 이러한 역할을 수행합니다. 이러한 긍정적 펀딩은 보통 long 포지션을 피하는 것으 읽혀지며, 깊게 부정적인 펀딩은 보통 short 포지션을 나타냅니다.
전통적인 원유 시장과의 대조는 명백합니다. 기존의 원유 노출 경로는 중개업자, 달러 마진, 거래 시간 유동성, 매달 수동 롤 주기를 통해 이루어집니다. 온체인 영구물은 전체 방식을 제거합니다. 안정화폐를 담보로 걸고, 안정화폐로 결제하며, 24시간 거래하며 롤을 하지 않습니다. 배럴도 중개업자도 달력 관리도 없습니다.
2026년 4월 초에는 하이퍼리퀴드의 WTIOIL-USDC 시장이 short 포지션에 연간-200%에서 -400% 사이의 요금을 부과했습니다 â 대략 일일마다 단기적으로 부터 장기적으로 1.1% 정도의 비관제 명목 흐름입니다.
OI 가중 자금 비율은 4 월 9 일에 시간당 -0.4 %로 하락하여 연간 자금 비율이 대략 -400 %로 변환되었습니다.
대규모 테이프 장은 이를 거꾸로 보이게했습니다. 3 월 말 이란이 호르무즈 해협을 통해 트래픽을 위협함에 따라 WTI는 밭당 $ 110을 넘어섰습니다. 4 월 7 일 발표된 두 주간의 휴전은 2020 년 이후 WTI의 최악의 단일 세션 손실을 야기했으며 가격이 16 % 이상 하락하여 $ 94.41에 마감했습니다. 그러나 4 월 9 일까지 테헤란은 이미 외교 합의를 위반하고 있다고 워싱턴을 비난했으며 이스라엘의 레바논 공격이 휴전을 흔들어 놓았고 원유는 $ 97 이상으로 회복했습니다.
교과서 속 계략 논리를 적용하면 깊은 음수 자금은 공매매로 넘쳐 나는 시장을 의미합니다. 연간 -400 %를 유도하면 온체인 거래자가 깨끗한 외교적 해결과 유류 환전을 효과적으로 업무 발언으로 가격을 매겼다는 의미이며 물리적 시장은 아직도 급격한 배워드레이션이지만 톤은 여전히 고정되어 있다는 것입니다. 이 해석에 따르면 암호 거래자들은 베어 사례에 헌신했기 때문에 하루에 놑겜 약 1.1 %의 금액을 지불하여 공매매를 할 수 있습니다.
물론 그것은 거래가 아닙니다. 깊은 음수 자금은 지리적 견해에 대한 방향성 견해가 아닙니다. 그것은 Hyperliquid의 오일 오라클이 매월 선물 롤 중에 어떻게 행동해야 하는 구조적 부산물이었습니다.
영구 선물은 만료되지 않으므로 이들과 기초 자산 사이의 연동은 지속적인 자금 스트림을 통해 유지됩니다. 마크가 오라클을 초과할 때 장이 단축을 지불하고 마크가 오라클 미만일 때 단축이 장을 지불합니다.
Hyperliquid의 WTI 영구는 CME 첫 번째 달 선물을 참조합니다. 이러한 선물은 매월 만료되며 표준화된 롤 창구 (영업일 5 일부터 10 일) 중에 오라클 지수는 마감 직전 계약에서 다음 달 계약으로 이동해야 합니다. 미래 공급에 대한 시장 가격이 계속해서 더 싸짐으로 이어지기 때문에 고전이 있는 경우 그 이동은 예정된 단계 아래로 이어집니다.
이 그래픽에서 각 이후 계약 월은 나중에 전달되는 배럴을 나타내며 같은 이유로 시장 가격이 점차 싸지도록 합니다. 현물 부족으로 앞 달이 올라갑니다; 나머지 커브는 정상화로 상정합니다.
구체적으로 말하면 오라클이 $ 111.50의 CLK26에서 $ 96.00의 CLM26으로 롤링하는 경우를 가정해보십시오. 이것은 약 $ 15.50의 지휘 된 감소, 대략 5 거래 세션에서 하루 약 $ 3.10씩 자동적으로 실행합니다. 종점은 알려져 있습니다. 경로는 결정적이며 여기에는 가격 발견이 없습니다 - 프로그래밍된 전환만 있습니다.
이것이 황정실이 살고 있는 곳입니다. 현재 마크에서 퍼펫을 공매도하면서 동시에 CME에서 CLM26에 롱 포지션을 취하는 거래자는 사실상 수렴 갭을 거의 확실한 수익으로 얻게 됩니다. 오라클은 어떤 경우에도 현물 유가가 어디로 이동하든 CLM26의 수준으로 내려갈 것이며, CME 롱 포지션은 명백한 방향성 노출을 중립화합니다.
충분한 자본이 같은 구조에 쌓이면 퍼펫의 숏 포지션이 포화되어 마크가 오라클 아래에서 지속적으로 고정되어 자금이 심각하게 부정적인 영향을 받습니다. 다시 말해, 심각한 백워데이션 및 프로그래밍 방식의 오라클 롤 조건 하에서 심하게 부정적인 자금은 심리적 상태의 판단이 아닙니다. 이는 황정적 거래량의 기계적 잔여물입니다.
회합 레그는 본질적으로 결정론적입니다 - 오라클은 발표된 일정에 따라 내려갈 것입니다. 그러나 자금 레그는 전혀 그렇지 않습니다.
황정거래가 명백해지고 더 많은 자본이 숏 포지션에 몰리면 마크는 오라클 아래로 더 떨어지고 자금이 넓어집니다. 이미 기록된 모든 숏 포지션은 더 높은 이율을 지불하게 됩니다. 거래의 인기가 과세로 작용합니다. 15.50달러의 회합 캡처로 모델링을 시작한 거래자는 롤이 완료되기 전에 그 대부분을 자금 비용으로 해지되어 사라질 수 있습니다.
그러나 암호화폐는 구조적 대응이 종종 없습니다. Pendle 팀이 개발한 Boros는 퍼펫처럼 부동 자금 스트림을 가져와 토큰화, 거래 가능한, 그리고 중요하게도 헤지 가능한 온체인 상품으로 변환합니다.
전통적인 원유 시장은 백 세기 동안 동일한 레일 위에서 운영되어 왔습니다: CME 선물, 물리적 전달, 프라임 브로커를 통한 OTC 스왑, 그리고 주말에 닫히는 시계. 액세스는 인프라에 의해 제한되었습니다 - 브로커 관계, 달러 마진, 규제적 경계.
온체인 퍼펫은 그 게이트를 통과합니다. 안정화폐를 보유하는 모든 지갑은 이제 절대적으로 폐쇠되지 않는 장소에서 레버리지된 WTI 노출을 할 수 있습니다. 그러나 액세스는 작은 이야기입니다. 보다 중요한 개발은 퍼펫 구조가 가능하게 하는 계층별 제품 표면입니다.
초기에 구조적 특징으로 읽힌 오라클 롤은 반복적인 수익원이 됩니다. 초기에 보유 비용으로 읽힌 자금 비율은 자체적으로 금융 상품이라는 사실이 드러납니다. Boros는 이러한 상품을 명시적으로 토큰화한 최초의 프로토콜입니다. 그러나 보다 광범위한 패턴을 제시합니다: 온체인 상품 시장과 TradFi 아날로그 간의 모든 구조적 차이는 새로운 파생 상품의 후보 기반물질이 될 수 있습니다.
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