이 기사에서는 MVRV Z-Score, 거래소의 비트코인 잔고 및 1년 이상 보유한 비트코인 비율 등 세 가지 주요 온체인 지표를 분석하여 현재 비트코인 시장이 구조적으로 견고하고 건강한 단계에 있다는 것을 밝혀냅니다.
비트코인 시장을 이해하는 것은 가격 변동을 지켜보는 것을 넘어섭니다. 온체인 메트릭은 블록체인 데이터를 직접 분석하여 투자자 행동과 시장 사이클에 대한 깊은 통찰을 제공합니다. 이 기사에서는 MVRV(Market Value to Realized Value), 거래소의 비트코인 잔고 및 1년 이상 보유 웨이브와 같은 세 가지 주요 온체인 지표를 살펴보고, 이러한 지표들이 비트코인 시장 건강에 대한 데이터 기반의 그림을 어떻게 제시하는지 알아봅니다.
비트코인의 MVRV Z-스코어 차트는 현재 수준이 역사적 정점 아래에 남아있음을 보여줍니다. 높은 MVRV Z-스코어 값(빨간색 영역)은 과거의 사이클 정상을 시그널하며, 낮은 값(녹색)은 곰 시장 저점과 일치했습니다.
출처: https://www.bitcoinmagazinepro.com/charts/mvrv-zscore/
MVRV는 시장 가치 대 실현 가치(Market Value to Realized Value)의 약자입니다. 간단히 말해, 이는 비트코인의 총 시가총액을 실현된 자본금과의 비율을 나타냅니다. 시가 총액은 현재 가격에 유통 중인 공급량을 곱한 것에 불과합니다. 반면, 실현된 자본금은 각 코인을 마지막으로 온체인 상에서 이동했을 때의 가격으로 각 코인을 가치화한 것입니다(실제로 모든 BTC에 대한 집계 "원가 기준"입니다). 이 둘을 비교함으로써, MVRV는 현재 가격과 코인이 구매된 평균 가격 사이의 차이를 보여줍니다. 비율이 높으면, 평균 보유자는 이익을 보고 있습니다 - 평균적으로, 코인은 현재의 주인이 지불한 금액보다 훨씬 가치가 높습니다. 만약 MVRV가 낮거나 1.0 미만이라면, 많은 보유자들이 현재 가격에서 판매할 경우 손해를 입을 것입니다.
이 지표는 시장 센티먼트와 가치 평가의 기준대 화력석입니다. 높은 MVRV는 시장 가치가 집계된 원가 기준을 크게 초과한다는 것을 나타내며, 잠재적 과대 평가를 시사합니다 - 이런 기간에는 투자자들이 큰 미 실현이익을 가지고 있으므로 판매 유혹이 더 크게 발생할 수 있습니다(역사적으로, MVRV 폭등은 주요 가격 정점과 일치했습니다). 반대로, 아주 낮은 MVRV(특히 1 이하)는 시장이 평균 온체인 원가 기준 가깝게 거래하거나 심지어 이를 밑돌고 있음을 나타내며, 가치가 과소 평가되었거나 포기가 될 수 있다는 것을 나타냅니다 - 과거의 곰 시장 저점에서는 MVRV가 대부분의 투자자가 포지션에서 물 밑에 있을 때 이 낮은 범위에서 관찰되었습니다. 실무에서, 분석가들은 MVRV를 하이
실현 MVRV와 달리 Z-스코어는 역사적 변동성을 고려하여 구성되어 있기 때문에 주기 분석에 더 강력합니다.
MVRV-Z 스코어의 근본적인 문제점은 온체인 데이터만으로 구성되어 있다는 점입니다. 현재 비트코인 거래의 상당수는 오프체인에서 발생하며 중앙 집중식 거래소, ETF 및 파생상품 시장에서 주로 발생합니다.
예를 들어, 대형 투자자가 코인베이스에서 비트코인을 축적하지만 이를 자체 자산 보관으로 인출하지 않고 거래소 지갑에 둔다면 온체인 이동이 없을 것입니다. 결과적으로 MVRV-Z의 실현가치 구성 요소가 업데이트되지 않습니다. 그러나 시장은 명백히 대량 매수 거래를 소화하고 있으며, 이는 MVRV-Z가 포착하지 못하는 신호입니다.
MVRV-Z 스코어는 역사적 가격 행동과 UTXO 흐름을 기반으로 장기 가치 평균을 식별하는 강력한 도구이지만, 온체인 전용 관점으로 인해 근본적으로 제한됩니다.
시간이 지남에 따른 거래소에 보유된 총 BTC (주황색) 대 비트코인 가격 (검은색). 거래소 잔고는 2020년까지 꾸준히 증가하여 약 340만 BTC에 이르렀다가 감소하기 시작했습니다. 2025년까지 거래소 잔고는 멀티이어 최저치에 근접했습니다 (자체 보관에 더 많은 코인이 존재함을 나타냄).
단순히 중앙 집중식 거래소에 속한 지갑에 보관되고 있는 비트코인의 양을 측정하는 것입니다. 온체인 분석을 통해 알려진 거래소 주소를 식별하고 해당 지갑에 있는 모든 BTC를 합산합니다. 결과적으로 거래가능한 거래소에 있는 총 공급 추정치를 얻을 수 있습니다.
거래소 잔액은 종종 판매 압력과 투자자 심리의 지표로 해석됩니다. 이러한 논리는 다음과 같습니다: 거래소에 많은 BTC가 보관되어 있을 때, 해당 코인들은 시장에 쉽게 팔릴 수 있는 자산으로 간주되며 잠재적 공급 과잉을 나타낼 수 있습니다. 반면에 거래소 잔고가 줄어들면, 투자자들이 코인을 콜드 스토리지로 옮기고 즉시 판매할 수 없게 만들고 있음을 의미하며, 이는 축적과 신뢰의 신호입니다 (투자자들이 보유하기를 원하고 감추기를 원하지 않음을 나타냄).
역사적 추세는 이러한 견해를 지지합니다: 거래소 예압은 곰 시장 또는 가격 하락과 일치하는 경향이 있었으며, 거래소에 보유된 BTC의 지속적인 하락은 종종 투자자들이 장기 보유를 위해 코인을 거래소에서 이동할 때 동반되었습니다.
보관 방식은 변화하고 있으며, 2024년 말부터 2025년부터 중요한 새로운 요소 중 하나는 비트코인 ETF 및 기관들의 부상이었습니다
ETF 유지 보하자들. 이러한 제품들은 동전들이 소매 거래소에서CETF를위한 관리 콜드 스토리지로 이동하게끔 이끌었습니다. 거래소 잔액 지표는 하락했습니다 (왜냐하면 그 동전들은 거래소를 떠났기 때문에) 그러나 이것은 개별 hodler들 때문이 아니라 동전 보유 위치의 변화였습니다.
Glassnode의 분석에 따르면, 거래소 보유량과 ETF 관리 월렛을 결합하면 총 보유량이 대략 300만 BTC 주변에서 상대적으로 안정적으로 유지되었는데, 이는 외부 유출이 주로 서로 다른 보호자로의 이전이 아니라 실제 공급 압박이 아니라는 것을 의미합니다.
MVRV Z 스코어의 가장 자주 인용되는 한계 중 하나는 블록체인 데이터에 대한 배타적 의존성에 있습니다. 비트코인 시장 자본화와 실현 자본화를 비교하는 지표로 (실현 자본화는 마지막 블록체인 이동에 따라 모든 동전의 집계된 원가 기준을 추적하는데, MVRV Z 스코어는 오프체인에서 발생하는 모든 활동을 포착하지 못합니다.
그런 상황에서, 거래소 월렛 내에서 많은 양의 비트코인이 구매되고 보관되는데도 현금 권리가 되지 않으면 이러한 거래는 실현 자본화 구성 요소에는 보이지 않습니다. 결과는 잠재적인 왜곡입니다: 지표는 실제 비용 기준과 시장 심리에 대한 불완전한 데이터에 따라 과소 또는 과대 평가를 시사할 수 있습니다.
그러나이 핵심 제한은 현재 시장 환경에서 덜 심하게 될 수 있습니다. 2020 년 이후 비트코인 보관 양식에서 중요한 구조적 변화가 발생하였으며, 중앙 집중식 거래소에 보유된 총 BTC 잔액의 급격하고 지속적인 감소로 입증되었습니다.
이 대규모 인출 행동은 MVRV Z 스코어에 중요한 영향을 미칩니다. BTC가 거래소를 빠져나가면서 이러한 이동은 일반적으로 블록체인 활동을 생성합니다. 이러한 인출은 관련된 UTXO에 대한 새로운 타임 스탬프와 가격을 등록하므로 실현 자본화가 업데이트됩니다. 결과적으로, MVRV에 이전에 보이지 않았던 시장 활동이 현 시점에 자료로 보여지고 있습니다. 이로 인해 MVRV Z 스코어가 이전에는 단기간 내 변경이 지배적이었을 때보다 시장 심리와 집계된 원가 기준을 더 정확하게 반영할 수 있습니다.
그러나 ETF 및 기관 보관의 부상은 새로운 추상층을 도입합니다: 동전이 소매 거래소를 떠나지만 대규모 보호 계약체로 이동하는 경우, 그들의 온체인 패턴은 해석이 어려울 수 있습니다. 이는 실현 자본화 업데이트에서 제공된 통찰력의 세부성을 제한할 수 있습니다.
대부분의 미국 소재 스팟 비트코인 ETF는 2024년 초에 시작되었으며, 상승장 초기에 시작되었습니다. 그들의 시작 이후, 이러한 ETF는 주로 축적 단계였으며, 거래소에서 많은 양의 BTC를 구입하고 기관급 보관 월렛으로 이전했습니다. 이들은 처음 벌의 탐지이며, 온체인 결제를 포함합니다: 동전들은
주문(보통 OTC거래나 프라임 브로커를 통해), 거래소 지갑에서 인출한 뒤 ETF 수탁자의 지갑에 입금됨으로써 UTXO 업데이트를 유발합니다.
이러한 거래는 실제 블록체인 상의 이동이 포함되어 있기 때문에—거래소의 핫 지갑에서의 인출이나 분리된 수탁에 직접 이체로 인한 경우—실현된 자산 기준 계산에 포함됩니다. 따라서, MVRV Z-Score 는 이러한 ETF로 취득한 코인들의 원가 기반을 반영하며, 이후 상대적으로 정지된 것으로 보이는 지갑에 코인들이 보관되어 있을 지라도요.
비트코인 “1년 이상 HODL 웨이브” – 적어도 일 년 이상 움직이지 않은 공급의 비율. 이전 주기의 피크(2017년, 2021년)에서는 장기 보유자들이 판매하면서 이 비율이 크게 감소했지만, 현재는 상승한 상태로 유지되어 있어 많은 사람들이 아직 코인을 보유하고 있다는 것을 나타냅니다.
출처: https://www.bitcoinmagazinepro.com/charts/1-year-hodl-wave/
HODL 웨이브 라는 용어는 비트코인의 공급을 각 코인의 마지막 이동 시간(“연령”)으로 나눈 시각화를 말합니다. 1년 이상 HODL 웨이브는 특히 적어도 일 년 동안 한 주소에서 다른 주소로 이동하지 않은 비트코인의 비율을 측정합니다. 간단히 말해, 이는 장기 보유자(LTHs)에 의해 보유되고 있는 BTC의 비율이라고 할 수 있습니다 – 코인을 한 년 이상 건드리지 않은 사람들이 보유하고 있는 비율입니다.
HODL 웨이브는 보유자의 행동과 시장 주기를 엿보는 창구 역할을 합니다. 일반적으로, 장기 보유자가 주기의 최저점과 최고점을 결정합니다: 그들은 곰 시장에서 축적을 하며(노련해지면서 코인들이 움직이지 않아 1년이 넘게 되는 것으로 이 %가 증가), 그들은 흉가 시장에서 분배를 하며(그 노련한 코인들 중 일부를 소모하여 1년이 넘은 비율이 줄어듦)입니다.
상승 중인 1년 이상 HODL 웨이브는 코인들의 노령화와 고수하는 표시인데요 – 축적과 강력한 확신의 표시입니다. 이는 주로 곰 시장에서 발생하는데, 가격이 낮고 참을성 있는 투자자나 “스마트 머니”가 매수하거나 보유하기 때문입니다. 반면, 1년 이상 밴드가 줄어들기 시작하면, 이전에 움직이지 않은 코인들이 움직이고 있음을 의미하는데 – 일반적으로 시장이 달아나면서 장기 보유자가 이익 실현을 하는 것으로 나타납니다.
흉가 시장에서 장기 보유자는 서서히 코인들을 판매하거나 새로운 구매자들에게 재분배하여, 1년 이상 된 코인의 비율이 감소하는 것으로 나타납니다. 따라서, 이 지표는 주기에 대한 통찰력을 제공하는데요: 만약 장기 HODLer 그룹이 역대 최고치에 있다면, 우리가 아직 강한 손, 축적 중심 단계에 있다는 것을 시사합니다; 만일 그 그룹이 급격하게 축소된다면, 시장 최고점과 관련된 분배 단계를 신호합니다.
감지될 수 있지만, HODL 웨이브 자체로는 그것들이 무엇
단일 지표만으로 비트코인 시장의 전체 복잡성을 포착할 수는 없습니다. 위의 세 가지 지표 각각인 MVRV, 거래소 잔고 및 HODL 웨이브는 시장 행동의 한 측면을 밝혀줍니다. MVRV는 투자자의 수익성에 관한 것입니다(따라서 욕심/공포에 관한 것), 거래소 잔고는 거래자의 포지셔닝에 관한 것(유동성 vs. 콜드 저장소), 그리고 HODL 웨이브는 장기 보유자의 확신에 관한 것입니다. 이러한 지표들을 함께 고려함으로써 시장의 상태에 대한 종합적인 시각을 얻을 수 있습니다.
주요 사이클 최고점에서는 이러한 지표들이 결합되는 현상을 보게 됩니다: MVRV가 매우 높아질 것이며(과잉평가 및 큰 미실현 이익을 신호하는), HODL 웨이브가 감소하기 시작할 것이며(장기 보유자가 드디어 코인을 소비하기 시작할 것이며), 거래소 잔고는 증가할 수 있습니다(거래소로 흘러가 판매될 코인들). 단일 지표는 완벽한 매도 신호가 되지 않지만, 이러한 지표들을 함께 고려함으로써 강력한 경고를 던질 수 있습니다.
현재 데이터(2025년 중반)에 따르면 이러한 지표들은 결합적으로 강력한 시장을 가리키고 있습니다: 가치 평가는 극단적 위험 수준에 놓여있지 않으며, 거래소에 공급이 제한되어 있으며, 보유자들은 역사적으로 불굴의 자세를 유지하고 있습니다.
앱으로
