금값 상승에 대한 전통적 설명은 매크로 조건에 집중합니다: 실질 금리, 달러, 재정 리스크 및 지정학적 불확실성이 모두 중요하다. 그러나 이러한 요소들 만으로는 이 주기의 지속성과 구성을 완전히 설명할 수 없습니다. 이 기사는 시장 구조 렌즈를 추가하여, 금의 수요가 세 가지 다른 집단으로 계층화되었음을 주장합니다: 중앙은행, 사설 자본 및 암호 네이티브 잔액 시트로. 각 집단은 서로 다른 이유로 금을 매입하며, 서로 다른 신호에 반응하며, 서로 다른 방식으로 주기를 강화합니다.
골드의 매크로 헷지로서의 행위는 널리 문서화되어 있지만 종종 제대로 분해되지 않는다. 전통적인 틀은 골드가 포트폴리오 안에서 일반적으로 무엇을 하는지를 설명한다. 골드는 군세가 가벼우며, 법정 잔고 시트에 대한 신뢰에 반대로 노출되며, 실질 금리와 달러에 민감하며 지정급 스트레스에 효과적이다. 그 틀이 종종 놓치는 것은 보다 중요한 시장 구조 질문이다: 누가 어느 크기로 어떤 이유로 사들였는가?
이 차이는 주요 매수자가 사이클의 내구성을 결정하기 때문에 중요하다. 2022년부터 2026년의 골드 가격 재평가는 가격이 급등한 것뿐만 아니라, 입찰이 구조적으로 다른 세 그룹 사이를 순환하면서 부가적이고 대체적인 것이 아닌 것은 불일치한 것이다. 중앙 은행, 할당 주도형 사설 자본 및 암호 원주기 잔고 시트가 모두 참여했지만, 이들은 동일한 목표 기능, 투자 기간, 규제 체제 또는 가격 민감도를 공유하지 않는다.
이 기사는 단순히 크로노로지처럼 보유 목적에 따라 골드 수요를 분해한다. 이 세 그룹은 시간적으로 겹치지만, 그들의 수요 기능은 충분히 독립적이므로 따로 취급한다. 중요한 결론은 명확하다: 골드의 재평가는 단일 매크로 변수로 주도되지 않았다. 정책 주도의 공식 부문 바닥에 의해 후에는 사설 자본 재할당에 의해 강화되었으며, 여유분으로는 새로운 암호 원주기 잔고 시트 채널에 의해 마진 조정되었다.
증분 공급은 이러한 수요 조합을 더 높은 청산가로 처리할 수 있는만큼 탄력적이지 않았다. 광산 생산은 느리게 조정되며, 재활용은 충분히 큰 가격 변동 이후에만 반응한다. 지상 보유자는 재고를 내놓기 위해 보상을 요구한다. 따라서, 서로 구조적으로 다른 매매자 그룹이 동일한 물리적 자산을 동시에 경쟁할 때, 시장은 주로 신속한 공급 확장보다는 가격을 통해 청산된다.
이 사이클의 기초는 의미 있는 ETF 및 서양 소매 유출이 반환되기 전에 중앙 은행들에 의해 설립되었다. 2022년, 2023년 및 2024년에는 공식 부문의 골드 매입이 각각 1,000톤을 초과했다. 3년간 누적 총량은 대략 3,220톤으로, 2014년부터 2016년까지 대략 1,576톤의 총량을 두 배 이상 초과했다. 2022년의 1,136톤은 1950년부터 시작된 현대 시리즈에서 가장 높은 연간 수치였다.
중앙 은행이 구매한 골드
위 컨텍스트로, 2010년부터 2021년의 연평균은 대략 473톤이었다. 따라서 2022년부터 2024년 클러스터는 대략 그 기준의 2.3배를 나타냈다. 2025년의 둔화 이후에도, 공식 부문 매입은 2010년부터 2021년의 평균량의 약 1.8배로, 가장 강력한 연례 중 하나로 순위되었다.
앞서 기록에 따라 역할을 바탕으로 리저브를 짓습니다.이 코호트를 바닥으로 만드는 구조적 특징은 중앙 은행이 완전히 가격에 민감하지 않다는 것입니다. 그들은 아닙니다. 지속적인 고가에서는 추가 다각화의 한계 비용이 증가하며, 특히 골드가 이미 총 리저브의 높은 비중을 차지하는 중앙 은행에서는 더 그러합니다. 2025년 타령은 그 장기적인 가격 민감성과 일관성이 있습니다.
더 중요한 점은 중앙은행의 수요가 저거래이고 규제 주도적이라는 것입니다. 리저브 할당은 외환 구성, 제재 위험, 지정학적 파편화, 국내 정치 선호도 및 달러화 감소 일정에 따라 결정됩니다. 시장가격 기준 P&L은 주요 결정 변수가 아닙니다. 금은 전술적 거래가 아닌 전략적 리저브 자산으로 취급됩니다.
이것이 기존의 금 모델에 도전한 2022-2024 이상 현상을 설명합니다: ETF 보유가 줄어들었음에도 불구하고 가격이 상승했습니다. 주요 입찰은 서부 포트폴리오 할당자가 아닌 공식 부문에서 왔습니다.
2025년에 중앙 은행 구매가 약 863톤 정도로 둔화되어 전년 대비 약 21% 줄었으며 2021년 이후 최저 연간 숫자였습니다. 그러나 그 둔화는 수요의 붕괴로 오해해서는 안됩니다. 그것은 여전히 역사적으로 많은 숫자였습니다. 한편, 공식 부문 축적의 상당 부분은 지체되었던 IMF 데이터 외에 계속해서 나타났습니다, 이는 일부 중앙 은행이 완전한 실시간 가시성 없이도 금 노출을 증가시키기를 계속 선호한다는 것을 시사합니다.
따라서 전망은 세밀해집니다. 시장가격이 오르면 공식 부문 입찰은 2022-2024의 비정상적인 속도에서 둔화될 것으로 예상됩니다. 그러나 조사 결과와 공개된 행동은 리저브 다양화 바닥이 여전히 유지됨을 시사합니다.
두 번째 입찰은 2025년에 보다 뚜렷하게 나타나 ETF, 바 및 코인, 기관 할당 흐름의 재참여로 이루어졌습니다. 글로벌 금 ETF 보유는 전년에 약 801톤 증가하여, 이전에 시장의 기본적인 힘을 가려놓았던 세 년 동안의 순 유출을 뒤집었습니다.
글로벌 금 ETF 흐름
출처: https://www.gold.org/goldhub/data/gold-etfs-holdings-and-flows
핵심 해석 포인트는 2022-2024 동안 ETF 흐름이 주요 수요 신호가 되지 않았다는 것입니다. 이전 주기에서, 서부 ETF 보유가 종종 투자 성향의 가장 깨끗한 대리인으로 취급되었습니다. 그 프레임워크는 ETF 청산과 가격 상승이 공존할 때 실패했습니다. 누락된 변수는 공식 부문 축적이었습니다.
2025년에는 사이클이 확대되었습니다. 국유 축적은 계속되었지만 사설 자본이 증가 수요를 쌓아 올렸습니다. 총 연간 금 수요는 처음으로 이용 가능합니다.
현금 및 코인 수요가 여러 관할권에서 강하게 유지되었을 때 규모에 차이가 있는 구매 계열이었습니다. 이는 중앙은행에서 민간 투자자로의 책봉 전이가 아니었습니다. 수요 기능의 적층이었습니다.
할당 격차는 이 계열에 가장 중요한 변수입니다. 금 ETF는 미국 민간 금융 자산의 매우 작은 비중을 차지하고 있으며, 약 0.17%로 추정됩니다. 이는 다양한 기관 포트폴리오에서 종종 논의되는 1~2% 할당 수준 이하입니다. 심지어 0.5%로 이동한다면 상당한 금-동등 수요가 암시됩니다.
이 계열은 중앙은행과 극명하게 다릅니다. 민간 자본은 가격 및 거시에 민감합니다. 실질 이자율, 달러 방향, 주식 하락 위험, 재정 신뢰성 및 포트폴리오 상관 제도에 반응합니다. 그러나 할당에 고정됩니다. 금으로의 전략적 재분배에 새로운 구매자 범주가 등장할 필요는 없습니다. 이미 존재하는 자산 관리, ETF, 연금, 패밀리 오피스 및 기관 채널을 통해 완전히 발생할 수 있습니다.
실용적으로 이 계열은 절대 톤수에서 가장 큰 가까운 상승 잠재력을 갖고 있습니다. 실질적인 이자율이 하락하거나 달러가 약세를 보이거나 재무 위험 프리미엄이 상승하거나 주식-채권 다양화가 다시 실패하면 민간 자본은 금 노출을 재구축할 동기와 이용 가능한 재무 거래대를 갖고 있습니다.
세 번째 계열은 톤수로는 가장 작지만 메컨니즘으로는 가장 혁신적입니다. 이는 암호원래 금융 인프라 내에 위치하며 이전 금 사이클과 직접적인 참조대상이 없는 수요 채널을 도입합니다.
이 계열은 과대평가되어서는 안 됩니다. 아직 중앙은행이나 ETF를 대량으로 가겨를 결정하는 힘으로는 충분히 커지지 않았습니다. 그 중요성은 다른 곳에 있습니다. 금 수요의 토폴로지를 변화시킵니다. 금은 더 이상 예비 자산, 보석 입력, ETF 노출 또는 OTC 거시 헤지에만 머물지 않습니다. 안정화 코인 재무 대시트, 토큰화된 담보 시스템 및 온체인 구조화된 제품에 점점 더 통합되고 있습니다.
암호원래 입찰은 세 가지 하위 구성요소가 있습니다.
이 계열 내에서 가장 큰 가까운 기여 요인은 안정화 코인 예비금 성장이며, 그 중에서 중요한 역할을 하는 것은 Tether입니다.
2026년 제1분기 공시에 따르면 Tether는 약 1,830억 달러의 USDT 부채 및 여전히 단기 미국 재무부 노출이 주로 나타났습니다. 회사의 직접 및 간접적인 재무부 노출액은 약 1,410억 달러였습니다. 그 재무부 중심의 예비 구조 외에도, Tether는 물리적인 금과 비트코인에 상당한 노출을 보유하고 있었습니다.
Tether USDT의 예비금
이 수치는 주의해서 해석되어야 합니다. 핵심 분석적 구별점은 USDT 예비금과 관련되었습에 있습니다.
예, 테더 그룹 자본, 과잉 보유 자산 및 테더 골드 또는 XAUT의 별도의 금 보증이 있습니다. 자격 없이 결합하면 금 수요 추정치의 정확성을 과대평가 할 수 있습니다. 그러나 일반적인 결론은 견고합니다. 테더는 유의미한 비주권 실물 금 보유자가 되었으며, 예비 행위는 마진에서 중요합니다.
이 메커니즘은 중요합니다. 테더의 금 수요는 전통적인 포트폴리오 할당이 아닙니다. 이는 USDT 채무 증가 및 회사의 예비 관리 선호도와 관련이 있습니다. 해외 달러 유동성 수요가 증가하면 USDT 순환이 확대될 수 있습니다. USDT 채무가 확대되면 테더는 예비를 할당해야 합니다. 만약 회사가 예비나 초과 자본의 상당 부분을 금으로 보유한다면 stablecoin 성장은 실물 금 수요로 전이됩니다.
새로운 채널이 생성됩니다:
암호화 달러 유동성 수요 → USDT 발행 → 예비 할당 → 실물 금 축적
이 채널은 이전의 금 순환에는 존재하지 않았습니다.
규제적 배경은 이 메커니즘을 더욱 중요하게 만듭니다. 미국 GENIUS 법안 프레임워크는 준수 지불 stablecoin 예비를 현금, 은행 예금, 단기 국채, 적격한 repo 또는 reverse repo 계약, 정부 화폐 시장 기금 및 유사한 승인된 거래 수단과 같은 고유동성 달러 자산에 제한합니다. 이 프레임워크 내에서는 금과 비트코인이 주요 예비 자산으로 인정되지 않습니다.
이로 인해 stablecoin 재무제표에 이중성이 생깁니다. USDC와 같은 미국 기준을 준수하는 stablecoin의 성장은 주로 국채 시장 전면 부분으로 변환되어야 합니다. 테더의 경우, 현재의 예비 철학이 지속된다면 약간의 금 및 비트코인 노출이 계속 포함될 수 있습니다. 따라서 두 발행국 제도에는 서로 다른 재무제표 효과가 있습니다.
이 점은 지나치게 강조해서는 안 됩니다. 테더의 할당은 모든 새로운 달러가 자동으로 고정된 예비 혼합으로 분할되는 기계식 공식이 아닙니다. 예비 구성은 규정, 상환 위험, 수익성, 이자율, 보관 고려 사항 및 관리 기호에 따라 변할 수 있습니다. 그러나 이 채널의 존재 자체가 중요합니다. ETF 구독 흐름이 아닌 기업 재무제표를 통해 해외 stablecoin 수요를 실물 금 시장과 연결합니다.
토큰 화된 금은 단순한 실험에서 금 시장의 눈에 띄지만 여전히 작은 세그먼트로 이동했습니다. 이러한 제품들은 보증된 보물고에 보관된 할당된 실물 금 물량에 대한 블록체인 기반 청구를 일반적으로 나타냅니다. Tether Gold 및 Paxos Gold를 포함한 선두상품은 유통 공급량의 압도적인 다수를 차지합니다.
톤 수는 작습니다. 공식 부문 수요가있는 경우 매크로 기가 되지 않습니다.수백 톤으로 측정되며 ETF 자금은 일년에 유사한 규모로 이동할 수 있다. 구조적 기능이 현재 양보다 중요하다.
토큰화된 금은 금고에 묶인 자산을 프로그래밍 가능한 담보물로 전환한다. 블록체인 결제로 국경을 넘어 이체할 수 있으며, 선정된 DeFi 장소에 게시할 수 있고, 온체인 구조화된 제품에 통합될 수 있으며, 암호 기반 파생상품의 마진으로 사용될 수 있거나, 전통적인 중개업체나 ETF 레일을 사용하지 않고 금 노출을 원하는 사용자들에 의해 보유될 수 있다.
그렇다면 거래량은 순물리적 수요와 혼동해서는 안 된다. 보고된 토큰화된 금 거래액은 클 수 있지만 순 거래량은 이차 거래, 아빠지, 거래 활동 및 장소 간 라우팅을 포함한다. 물리적 금 영향은 총 거래량이 아닌 순 창조와 환매에서 나온다. 금 시장 균형을 위해 토큰화된 금은 주요 거래량만으로 분석하는 것이 아닌 주요 지지원에 대한 변화를 통해 분석되어야 한다.
토큰화된 금은 아직 높은 톤 수요원으로 주목받지는 않지만 중요한 시장 구조혁신이다. 이는 물리적 금의 사용 사례를 “가치 보존수단”에서 “디지털 이동식 담보물”로 확장시킨다.
가장 실험적인 하위층은 이자를 발생시키는 토큰화된 금이다. 기본 메커니즘은 상품 및 구조화 상품 투자자에게 익숙하다: 토큰화된 도구를 통해 시장 금 청구권을 보유하고 선물이나 포워드를 통해 가격 노출을 헷지하며 커브와 자금 조건이 허용할 때 이자를 납득하며, 토큰화된 위치를 암호 기반 신용 장소에 대여함으로써 추가 수익을 얻을 수 있다.
개념적 매력은 명확하다. 금은 전통적으로 이자를 발생시키지 않는 자산이다. 토큰화 및 파생 헷지가 금을 생산적 담보물로 전환할 수 있다면 대상 투자자 베이스가 확대될 것이다.
그러나 구현 위험이 상당하다. 이 구조는 평범한 금 노출에는 없는 몇 가지 소음을 물려받는다:
따라서 주요 문제는 이자 슬리피지, 수탁료, 베이시스 변동성, 스마트 계약 리스크 및 구조를 유지하는 자본 비용 후 이자가 여전히 매력적인지 여부이다. 지금으로서는 이자가 발생하는 금은 가장 작고 실험적인 암호 기반 수요 스택의 부분이다. 이것은 물리적 수요의 현재 주도 요인보다는 제품 방향의 신호로서 더 중요하다.
세 코호트 프레임워크는 지적이지만 특정하지 않은 방향을 제공한다.
예보.
1단계 코호트는 바닥으로 남을 가능성이 높지만, 특별한 2022-2024 구매율에서는 아마 남지 않을 것입니다. 높아진 현물 가격은 이미 중앙 은행들 사이에서 더 많은 단속을 만들고 있습니다. 2026년에 관련 질문은 중앙 은행들이 계속해서 구매를 할 것인가이 아니라, 구매가 2022년 이전 기준선을 상당히 초과한 채로 유지될 것인가입니다. 그렇다면 공식 부문은 하향 탄성을 계속 감소시킵니다.
2단계 코호트는 절대 톤수에서 최대의 단기 상승 가능성을 가지고 있습니다. 서구 투자자들은 공통 전략 할당 기준에 비해 할당률이 낮습니다. 실질 금리 하락, 달러 약세, 주식 변동성 상승 또는 재정 리스크 프레미아 지속 증가시, ETF 및 기관 수요는 새로운 구매자 계층을 요구하지 않고도 확대될 수 있습니다. 2025년 ETF 유입은 매크로 이야기와 가격 모멘텀이 일치하는 경우 사설 자본이 신속하게 재진입할 수 있다는 것을 보여주었습니다.
3단계 코호트는 12개월간의 시야에서 톤수로는 처음 두 코호트와 견줄 가능성이 낮습니다. 그 중요성은 선택권과 시장 구조에 있습니다. Stablecoin 재무제표는 새로운 예비 관리 채널을 만듭니다. 토큰화된 금은 물리적 금을 담보로 더 구성 가능하게 만듭니다. 수익을 창출하는 구조는 금을 생산적 자산으로 변환하는 실험을 합니다. 이러한 메커니즘은 여전히 대부분은 작은 채 중요한 의미를 갖습니다.
이 분해의 전략적 가치는 각 코호트가 다른 신호에 반응하며 다른 성장 천장을 갖고 있으며 다른 의사 결정 권한에 의해 통제된다는 것입니다.
코호트 비교: 규모, 민감도, 궤적
핵심 의미는 금이 더 이상 단일 매크로 이야기에 의해 가격이 재조정되고 있지 않다는 것입니다. 금은 예비 정치, 포트폴리오 할당 및 디지털 담보 아키텍처의 교차점에 의해 가격이 재조정되고 있습니다. 그것은 1979년이나 2011년과 같은 역사적 비유가 분석적으로 불완전하다는 것을 만듭니다. 그 주기들은 인플레이션 공포, 실질 금리 재가격 및 투기적 유입이 있었습니다. 현재 주기에는 그 요소들 뿐만 아니라 지속적인 공식 부문 예비 다변화 및 새로운 암호 네이티브 재무제도 채널도 있습니다.
현대 금 시장에서 처음으로, 주요 톤이 같은 목적 함수를 공유하지 않는 구매자들에 의해 경쟁을 받게 되었습니다. 동일한 신호에 반응하지 않는다는 점과 동일한 규제 체제에 직면하지 않는다는 점을 유의하십시오.
그것이 이 주기의 결정적 특징입니다.
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